曹仁超-4Apr 2008美減息周期近尾聲

曹仁超-美減息周期近尾聲(4Apr 2008)

　　4月3日，周四。今天恒生指數升392.2，收24264.63；成交914.95億元。恒指已略高於250天線24139.61，呢次到底係同250天線吻別，抑或係熊市响3月18日結束？4月期指高水，升419點，收24220點。

　　滬深三百指數出現50天線跌穿250天線後，進入熊市二期反彈，今天升102.72。

中國重演政策失誤致惡性通脹　　一年前投資者仲係滿懷熱情，因滬深三百A股响兩年內上升500％，掀起全民炒股狂潮。雖然專家們接二連三提出警告，但股市卻一再創新高，警告股市泡沫者都成為被嘲笑對象，每個人都高談闊論自己賺咗幾多錢、仲準備再投幾多錢入去。去年9月我老曹一家人到上海玩，晚上做腳底按摩時，四個盲人喺度高談闊論自己嘅投資心得，電視機播映一名浙江大學經濟系教授勸投資者小心，一位盲人說「開眼嘅人又點夠盲眼人心水清」！

　　去年10月17日滬深A股由5891.72回落，由於內地人從未見過超級大熊市，認為只係健康調整，11月底大量資金入市，股市又止跌回升。根據JP 摩根證券分析師李晶估計，內地公司將擁有嘅閒置資金都投入股市，去年12月底股民人數達一億五千萬。到2008年首季，滬深A股指數卻由2008年1月14日5756點回落到4月3日3457點才反彈，一季跌幅高達39.9％，好多散戶血流成河。

　　今年第一季人民幣升值4％，內地銀行手上外滙儲備400億美元，賬面上損失幾多？家吓困局係人民幣缺乏有效對沖工具，如人民幣加快升值，對內地銀行純利壓力都幾大。

　　大摩羅奇話，1970年代美國迷信核心通脹理論，導致財政政策嚴重失誤，令短期利率變成負利率，因此無法壓抑通脹率，引發七十年代惡性通脹。估唔到上述政策失誤今天响中國重演，中國一年期存款利率只有4.1％，CPI升幅卻高達8.7％，形成泡沫經濟。如未來任由人民幣升值，將令股市、樓市出現重大損失；如任由負利率情況維持落去，內地通脹問題則無法解決。

　　信貸壓縮（Credit crunch）開始影響造船業，唔少造船訂單被取消。

A股仍缺乏吸引力

　　滬深A股今年首季跌幅接近40％，令A股平均O由去年10月超過三十五倍回落到較合理嘅二十倍（以估計純利計）。二十倍O到底能否企穩？以五十隻最活躍A股市值同香港H股比較，仍高出80％到120％，因為H股早由去年11月回落，令A股回落冇拉近同H股股價嘅差距（今年1月A股股價更一度高出H股120％）；响過去正常時期，A股只高出H股20％至40％。站喺純投資角度睇，A股仍缺乏吸引，短期升降又係另一回事。

　　IMF將今年全球GDP增長率由4.1％下調至3.7％，為2002年以來最慢增速。IMF認為，受次按危機影響，全球經濟已逐漸喪失增長動力，明年增長率下滑至3％嘅機會率已上升到25％（如全球GDP增長率只有3％，代表世界經濟陷入衰退期），並將美國GDP增長率由1.5％降至0.5％、歐羅區降至1.3％、亞洲區降至7.6％。

　　萊斯TSB被高盛降級而回落，BNP百利達亦回落。美國次按危機漸漸影響歐洲銀行股，例如瑞士聯合再跌3.9％，收32.66瑞郎，因估計今年陷入虧損。索羅斯形容呢次次按危機係美國1930年以來最惡劣嘅一次，佢認為近日回升只係風眼，並計劃寫書去解釋呢次次按危機嘅形成及影響，並可追溯至1980年。索羅斯旗下量子基金响去年回報高達32％，證明佢寶刀未老。佢估計，聯儲局4月只會減息0.25厘，而且未來再冇減息空間。雖然歐羅滙價已升7.5％，日圓已升9.1％，索羅斯認為仲有上升空間。

　　花旗推介第一太平（142）、金鷹商貿（3308）。第一太平今年估計每股獲利7美仙，升17.4％，O九點三倍，目標價6.58元；金鷹商貿今年每股獲利23.5仙，升45.9％，O二十五點三倍，目標價10元。估計今年股市仍然好choppy，但花旗認為可以喺細價股玩尋寶遊戲。

　　技術上睇，道指有條件升上13400至13600點才出現較大阻力，因美股仍然十分超賣。2002年10月道指見底，到2007年見頂，細價股指數上升164％，同期大價股升97％；去年7月羅素二千（細價股指數）見頂，道指去年10月才見頂，證明炒細價股者較買賣藍籌股者更精明。假設美國經濟未來陷入衰退，細價股指數仍有15-25％下跌空間；假設3月18日股市見底，未來細價股升幅應跑贏大藍籌，一如2002年10月至07年10月。

　　1980年蘇聯入侵阿富汗，金價首見850美元一盎斯；隨着美元滙價回升，金價响1982年見294美元。其後美元滙價回落，九個月內金價升上514美元，升幅74％。1983年年底美元回升，金價又再回落，並喺1985年見282美元。1986╱87年美元回落，金價喺二十一個月內上升78％，見502美元。我老曹觀察所得，黃金唔係保值工具，卻係美元嘅死敵！金價最大一次上升潮係1970至80年，由35美元升上850美元，上升二十三倍，理由係世人對美元信心動搖。2001年起美國減息，令美元滙價回落，係推動金價由2000年252美元上升嘅理由。今年3月金價由1036美元回落，理由係美元有回穩迹象。一、黃金唔係保值工具；二、黃金係美元死敵。後市金價點睇？由你對美元滙價後市點睇決定，而非通脹率。

　　今年首季才過去，已令投資者筋疲力竭，你話往後日子點樣過？根據Lipper Inc資料，全球基金第一季平均損失10.6％。去年投資大企業增長股嘅基金平均虧損11.6％，投資小型企業增長股嘅基金者平均損失14.9％；即去年全球專業投資者亦係輸家多於贏家。

　　不認不認還須認，貝南奇終於承認今年上半年經濟極可能出現收縮，但相信今年下半年恢復上升，因1680億美元刺激經濟方案生效，而聯儲局已積極減息至2.25厘。4月極可能係最後一次減息？如睇十年期債券孳息率已重返2003年水平，即長債利率回落期告終，債券好快進入熊市，因減息周期近尾聲。

　　日經平均指數由1990年39000多點回落，1992年已有唔少分析員認為跌市完成，當年日經平均指數係15000點，理由係政府提供刺激經濟方案。然後係1994及98年政府一而再、再而三提供刺激經濟方案，最後令日本政府成為OECD國家中負債最重嘅國家，但日經平均指數卻跌至2003年4月7603點才完成整個熊市。

　　呢次由去年10月開始嘅美股熊市又點？

對沖基金全盛日子已過

　　Lipper報道，去年第四季對沖基金資金淨流入137億美元（第三季393億美元），雖然係咁，去年淨流入仍高達1149億美元，較2006年升8％，但已唔及2004年嘅1230億美元。睇嚟對沖基金嘅全盛日子已過去。

　　Philly Housing Sector指數（HGX）出現向上突破，睇嚟美國房地產回落期亦漸近尾聲，進入穩定期。由HGX指數睇，今年第二季至第四季之間，美國房價可能見底，然後喺底部徘徊。房屋建造Sector指數由2005年高峰回落到2008年1月，跌幅達80％。

　　貝南奇或者已成功阻止債務通縮（Debt-deflation）出現，但不能令經濟復甦重臨，最大可能性係美國經濟陷入半死不活狀態，例如美國GDP 進入低增長期，中國、印度、澳洲、巴西、中東產油國及俄羅斯等GDP表現仍係高增長，全球GDP進入重新分配，美國、西歐、日本等國家佔全球GDP比重下降；反而四金磚國、產油國甚至泰國、菲律賓、馬來西亞、印尼等所佔比重上升。波羅的海國家、東歐國家如匈牙利或北歐國家如冰島，由於過分依賴外資流入，情況令人擔心。

　　今天米價進一步上升，世界銀行估計有三十三個國家將面對社會不安。大米係全球三十億人口嘅主要糧食，依家已升至20.26美元100磅，唔少貧窮國家可能無法應付。印尼計劃宣布禁止大米出口；菲律賓過去係大米出口國，今年計劃從美國入口建立糧食儲備。

　　UBS彭博Constant Maturity Commodity指數過去六年上升三倍，同期標普五百指數只上升20％。世界銀行主席話，人類正面對股票價格回落、糧食價格上升嘅困局，即香港人所講嘅「米貴兼運滯」，你說怎麼辦？