美次按風暴出現非理性恐慌
明報2007年11月12日
上周歐美股市場有關次按的消息可說十分混亂，當中有真有假，謠傳英國柏克萊銀行要撥備百億英鎊，但其後被銀行方面澄清沒有其事，但美國第5大市值銀行Wachovia預報單是10月其所持的超級抵押債務證券(CDO)要撥備11億美元，消息一度令歐美股市大跌，金融機構本周仍陸續有撥備消息公布，包括滙豐控股(0005)旗下的滙豐融資於本周三將公布季度業績，周內環球股市波動難免。
AAA級按證一個月跌27%脫離樓市
其實，近期所見，美國金融機構所作的額外撥備與減值，其根源不單是樓市持續下滑，更主要的原因是它們持有的種種跟樓按掛?的證券，由於一向流通性低，過往這些機構多按本身的數學模式估值，但其後遭人詬病，近期改按市價估值，但這些市價很多是在流通少，買家無可奈何沽售得出的價錢，不反映樓市的現狀，例如今年2月發行的AAA級按揭證券指數，價格由10月11日的96急跌至11月8日收市的70，跌幅達27%(見圖)，此所以銀行在一個月間要作出龐大的額外撥備，但大家都知道這段期間樓價並無如此巨大的跌幅，本欄的讀者也會知道筆者今年年初一直十分擔心美國樓市拖累銀行，導至信貸收縮的風險，但到今時今日，問題經已呈現出來，銀行的減值政策由一個極端走向另一極端。由年初不願按樓市現況作減值，到現時為所持的按證根據按證指數大幅減值，相信很多風險已在股價上反映了。
按證超跌反映流通風險
此外，一些機構如摩根士丹利，它最近公布要作37億美元撥備，跟樓市走向無直接關係，純粹是它買賣策略出錯。它一面看淡樓市買入樓按證券違約掉期合約(當按證下跌時它可圖利)，另一方面又買入130億美元的超級CDO，怎料美國息口大跌，前者所賺的錢不足以抵銷後者的損失，令大摩要撥備37億美元。
匯控做按揭生意減值跟樓市變化
雖然也是按揭相關投資，但很多金融機構涉及的不單是樓市的信貸風險，更重要的是相關按揭證券的流通性風險及有關機構的炒賣風險。
反而匯控旗下的美國業務旗艦滙豐融資主要是造實在的按揭生意，樓市跌幾多，有多少客戶拖欠，便做多少減值，一切會較易掌握，有數得計，匯控管理層也公開說過，它在按證上的投資甚少。所以本欄預期滙豐融資的撥備不會如其他華爾街大行來得那麼急勁。
筆者迄今所見的證券行報告中，以高盛對匯控的分析最為理性及詳盡，該行最近發表的報告預測，滙豐融資未來兩年每季減值準備都超過22億美元，較好景時的11至12億美元，增加了一倍，它的盈利貢獻在09年末季才給06年第3季的一半(見表)，可見匯控歐亞美三翼齊飛的策略實際上是廢了一翼。但由於其他地區表現預期不俗，所以匯控07年盈利預測盈利增長25.7%，明年跌5.2%，2009年升14.2%，所以若匯控股價因其他美資銀行在次按壞消息不絕下大跌，吸納匯控作三至五年的投資絕對划算。
撰文：施純港
如果您喜歡這篇文章，請按「讚」或分享給您的朋友，以示鼓勵。
