歐豬五國輪流出事，近日意大利的情況觸動市場恐慌情緒。
《歐債危機》
歐債危機蔓延至債務巨象意大利，意國債務問題之巨，被稱之為「大得不能拯救」。不過，最恐怖的莫過於意大利國債信貸違約掉期（CDS）的規模，竟高達250億美元（1950億港元），較08年雷曼兄弟爆煲時的50億美元，足足多4倍。美國金融機構是CDS的最大發行商，若意大利違約，不止歐洲銀行業損失慘重，美國業界亦深受重擊，對環球金融市場的影響，將比金融海嘯更災難性。
三間發行CDS的美國大行花旗、美銀及摩根士丹利，周一股價分別挫5.33%、3.27%及3.23%，後兩者更跌至逾兩年低位。據美國存管信託公司（DTCC）及彭博社資料顯示，意大利現時未完成交易的CDS金額高達250億美元，比德國及法國CDS規模還要高，更比08年引發金額海嘯的雷曼CDS規模多4倍，當年雷曼破產，發行大量雷曼CDS的美國國際集團（AIG）差點破產，更要接受美國政府託管。
30%歐豬債買CDS對冲
簡單而言，CDS就是為債券買保險的工具，有買賣雙方，若發債一方未能如期還債即違約，發行CDS一方需要向買家作出賠償。根據國際清算銀行（BIS）上月公佈半年一度的報告，葡萄牙、愛爾蘭及希臘三國財政部所賣出的國債，有三成是有買CDS作對冲。
歐洲銀行是歐豬國債的最大債主，若有國家出現違約，歐銀行將要承擔直接損失，但市場一直忽略美國銀行在危機中的非直接損失。BIS指出，若上述歐豬三國其中一國違約，有94%直接損失要由歐洲銀行及國家承擔。然而，美國銀行及保險機構，卻因是CDS發行商而要為當中56%損失作出賠償，令歐洲銀行的損失大幅減少。
美銀CDS黑洞難以估算
市場難以知道美國銀行發行歐豬五國（PIIGS，即葡萄牙、意大利、愛爾蘭、希臘及西班牙）CDS的確實金額，但從美國銀行業一直淡化歐豬CDS衍生工具的潛在問題，則可推算潛在危機的嚴重性。以美銀為例，在其資產負債表中列出持有希臘國債的金額為5億美元。但BIS報告卻透露，美銀去年共發行2.13萬億美元包括CDS的信貸衍生工具，亦買入1.4萬億美元信貸衍生工具，令美銀淨CDS發行金額為7335億美元。當中有多少涉及歐豬國債CDS雖不得而知，但若假設歐豬CDS只佔當中0.1%，也高於美銀公佈持有的5億美元希臘國債。
雖然，BIS報告主要提及葡萄牙、愛爾蘭及希臘三國，但意大利債市一直都是歐洲最大及最活躍的國債市場之一，可以估計美國銀行業發行意大利CDS規模將不下於希臘CDS。有分析指出，希臘CDS的問題已是歐債問題影響較少的一環，最大的危機乃藏在意大利。
話你知：CDS對冲違約
信貸違約掉期（Credit Default Swap，CDS）其實是一種保險合約。舉例來說，A方要借錢予B方，但又擔心對方不還錢，便可向C方買入CDS，定期支付一筆保險金，當B方真的要賴債時，便要C方代還，換句話說，CDS是一種轉移違約風險的工具。自發展至今，CDS規模已經比整個債券市場還要大，主因可能是買方過份投保、保險合約多次轉手與及充斥投機成份等。在金融海嘯時，CDS市場就因信心不足出現不少問題。
今次歐債危機較次按惡劣
─源頭─
歐洲債務：歐豬五國過度舉債，令國家資不抵債。
美國次按：美國銀行將質素參差的按揭包裝成高評級的按揭抵押證券（CDO），售予投資者。
─爆煲─
歐洲債務：債務到期，加上經濟在金融海嘯後未復原，國庫空虛，無力還債，觸發市場恐慌，即將有歐豬國家要破產。
美國次按：樓價下跌，大量申請次級按揭的業主無力還債，以至CDO無法計價，形同廢紙。
─骨牌效應─
歐洲債務：金融機構發行巨額歐豬國家CDS，若這些國家一旦債務違約，發行商就要作出巨額賠償。
美國次按：持有大量CDO銀行最終需作巨額撇帳，雷曼資不抵債破產。交易對手AIG發行雷曼CDS，令到AIG要作巨額賠償，接受政府託管。
─CDS規模─
歐洲債務：單是意大利，CDS規模達250億美元。
美國次按：雷曼CDS規模約達50億美元。
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