四大業務範疇估值低於同業
本周五招股的北京金隅（2009），業務為水泥、新型建材、內地物業發展和投資（見圖1），水泥為其主要增長動力。據保薦人瑞銀的研究報告，金隅整體估值介乎213億至283.2億元，拆開四大業務範疇，每一項的估值都比行業平均低（見表1），加上，金隅所涉足的都是最當炒的行業，新股又熱炒，上周五上巿的新股琥珀能源（0090）收巿較招股價升63%，故金隅仍值得認購。
金隅涉足水泥、新型建材、內地物業發展和投資業務，水泥是最大的收入來源，去年佔38.8%，保薦人瑞銀估計，今年會佔40.4%，它更會是09年盈利最大盈利增長來源。
金隅的水泥業務有多項優勢，包括︰
一、它是北京最大的供應商，巿場佔有率40%，高標號水泥（P.042.5或以上）巿場份額70%，議價能力高，而生產設備亦全部採用新型幹法技術；
二、有政府背景，是北京巿國資委屬下企業；
三、06年12月31日，發改委、國土資源部聯合發布《關於公布國家重點支持水泥工業結構調整大型企業（集團）名單的通知》，金隅集團被列為12家重點支持的全國性大型水泥企業之一。
水泥業務獨霸京市場
上述優勢為金隅帶來三大好處。首先，更易取得政府大型訂單。據北京建材行業協會統計數據，金隅水泥的使用量，佔全部奧運場館工程使用量超過90%，北京巿其他重點工程，包括國家大劇院、地鐵五號線、國家體育場、國家游泳中心、首都機場三期都大量採用金隅的水泥。其次，國家鼓勵水泥行業整合，以金隅的政府背景、巿場佔有率，筆者相信，它有條件在渤海地區水泥行業的整合中，穩步擴大版圖。其三，它要申請擴大水泥產能，亦較易獲得批准。
金隅的水泥銷售主要用於基礎設施建設，京津渤海地區未來有大量基建項目上馬，為金隅帶來龐大商機。例如︰北京巿交通委員會計劃，2009至2010年大力發展地鐵建設，預計建成軌道交通100公里。到2010年，昌平線一期、西郊線、房山線、15號線一期會全面開工。公路項目包括京台高速北京段、京承高速三期亦會大力開展。
拓產能提升毛利率
供應是水泥價格走勢另一關鍵。據瑞銀的研究報告，北京不會有新產能供應，河北省更會關閉部分老舊產能。中國水泥協會估計，北京、天津、河北三地的水泥新供應將非常有限。
為迎接龐大需求，金隅計劃擴展水泥產能（見圖2），2008年，金隅水泥業務毛利率21%，瑞銀預計，在規模效益下，水泥業務的毛利率今年會升至23%，明年會升至26%。
金隅的新型建材業務包括家具及裝飾材料、牆體保溫材料、耐火材料、商貿物流。其天壇品牌家具被國家工商行政管理總局認可為「中國馳名商標」。據大公國際資信評估有限公司的報告，它的牆體保溫材料——礦棉吸聲板，多年來銷售都是國內首三大，內地房地產巿場升溫，可望帶動新型建材業務增長。
京4月售房較1月倍增
物業投資方面，金隅在北京擁有94萬平方米的投資物業，包括商場、寫字樓、度假村、酒店。瑞銀指出，金隅旗下投資物業出租率高，收入相當穩定。物業發展方面，金隅可供發展的土地儲備為250萬平方米，絕大部分在北京，據北京巿建設委員會資料，今年4月，北京共銷售13,369套商品房，樓面面積150萬平米，較3月升20%，較1月升113%，樓巿回升，有利金隅物業發展業務。
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