聯儲局上周減息75至100基點，將目標利率定於0%至0.25%的範圍之內。雖然減息幅度高於預期，對金融市場帶來了一定的提振，但同時卻反映了美國經濟的收縮狀況可能較央行預期為差。一般估計，美國第四季GDP 有可能會出現年率超過5%的收縮，假如屬實，將會是近30年來最惡劣的情況。由於美國短息已到達零水平，因此聯儲局已明確表示會持續進行量化的放鬆銀根政策（Quantitative Easing ），即由央行直接買入國庫券、半官方機構債券、按揭證券，以至任何類型的金融資產項目，目的是要釋放足夠的通脹壓力，以抵銷因經濟下滑及信貸緊絀所帶來的通縮壓力。央行為銀行體系注入多於所需的儲備，令無論是長或短年期的美債孳息率，均維持在低水平。
財赤將年逾萬億
在美、日都已相繼採取接近零息政策下，相信歐元區亦將加速減息，各國公債利率水平亦將出現同樣的趨勢。雖然美國政府近期並沒有重申任何有關美元政策的聲明，但在推行量化放鬆銀根政策的前提下，其最終目的就是要達到貨幣貶值並引入通脹。隨著未來數年，美國財赤將大幅上升至超過每年過萬億水平，加上現時國庫券孳息已跌至新低水平，若美元於未來時間跌勢過劇，勢將對美元儲備地位帶來嚴峻的挑戰。美元兌主要貨幣近日呈急遽下滑的趨勢，相信直至明年1月下旬前美國新任總統奧巴馬尚未就任前的政策空窗期間，市場對美元指數的信心恐將面臨考驗，有別於先前視美元為安全避風港的狀況。筆者認為美元之前的強勢，主要是由於全球去槓桿化減少了高風險持倉而變相使結算貨幣的需求量增加，是去槓桿化過程的副產品。再加上歐元區及商品國家的經濟前景，均預期不會比美國的情況更好；其息差優勢大幅削弱而使美元受惠。自11月以來，憑藉對新總統的期盼及其上任後將帶領美國的本土經濟從衰退中復原的預期，美元貿易加權指數於今年3月時一度跌穿70水平的多年低位，直至11月底，美元的升幅達13%。不過，12月開始回落的幅度已達7%。
短期還看奧巴馬
目前市場關注奧巴馬的經濟振興方案的內容，故近期美元指數會否就此再出現轉勢，短期內可視以下階段的時間點作參考。階段一：明年1月初及1月20日美國新任國會及奧巴馬分別正式就任，是否提出詳細新的財政法案內容；若新任國會先行提出奧巴馬任內的第一個財政法案，奧巴馬是否立即簽署通過並執行。階段二：1月底時，聯儲局是否會維持把與其他國家的美元換匯機制，及先前各式對外提供資金、協助增加國內外美元流動性的融通機制的原到期日（4月底）再延長。若未有延長到期日的決定出現，顯示美國對經濟狀況有較樂觀的掌控信心。較長期而言，在全球經濟增長顯著減弱的情況下，各國都將關注匯率上升將對出口及經濟造成再進一步的打擊。日本央行針對日圓近日的持續強勢進行干預，歐元此前的升值亦使其出口競爭力減弱。先前有對於全球經濟復蘇需仰賴美國消費力回復，另美元須維持長期強勢才能帶動仰賴出口國家的經濟成長動力的看法，而忽略了美國的處境，其實亦相距不遠；美國政府加大開支所揹負的財政問題，將更有可能導致其貨幣貶值。在全球經濟增長顯著減弱的情況下，主要工業國將有需要持續減息、增加財政開支，甚至爭相把各自貨幣貶值，以提升各自出口競爭力及減輕通縮壓力，預料國際貿易爭議及匯率機制協調將會是明年全球兩大的敏感課題。富邦銀行（香港）第一副總裁兼投資策略及研究部主管 潘國光
潘國光
