中國企業能否延續高增長神話﹖

中國股市目前面臨著一個基本問題﹐那就是公司利潤的高速增長能持續多久﹖

天相投資顧問(TX Investment Consulting)分析師吳峰指出﹐928家已經公佈2007年業績的國內上市公司﹐其收益平均增幅達到了約42%。此外﹐政府調查顯示﹐工業企業去年的利潤增幅為37%。眼下﹐人們的目光開始集中於2008年第一季度的業績報告﹐上市企業將於本月陸續交出各自的成績單。

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在中國經濟快速增長的刺激下﹐上市企業實現了兩位數利潤增幅﹐而這一強勁增勢也正是推動中國股市去年上演牛市行情的重要力量。不過中國股市已從許多投資者認為的過高估值大幅下跌。上證綜指今年已累計下挫34%﹐不過近日稍有企穩跡象。

許多分析師都認為中國經濟今年的增速將溫和放緩﹐由2007年修正後的11.9%降至9.5%－10.5%。不過給企業利潤增長前景蒙上陰雲的不只是經濟的降溫。人民幣升值給出口商造成了壓力﹐席捲全球的原材料價格上漲也蠶食著企業利潤。而對煉油廠和發電廠來說﹐這些因素再加上政府對電力和燃料的價格控制﹐他們的日子著實也不好過。

花旗集團(Citigroup)中國問題戰略分析師薛瀾在本週的一份研究報告中指出﹐國內經濟的高增長不一定就能轉化為相應的企業收益增速。她談到﹐由於國內政策在限價措施等問題上存在的不確定性﹐加之美國經濟放緩這樣一些外部影響﹐如今要預測企業的收益增長趨勢比起前幾年來﹐難度要大得多。

根據花旗集團對其跟蹤的滬港上市企業的預測﹐總部設在中國的企業2008年的每股收益增幅將降至25%﹐而2007年時這一增幅超過了50%。

嫘豢之所以下調增速預期﹐原因之一在於有些企業顯然難以保持去年那樣的利潤增長率。牙膏和肥皂生產商柳州兩面針股份有限公司（Liuzhou Liangmianzhen Co.）表示﹐受益於出售中信證券(Citic Securities)股份所得﹐公司2007年淨利潤將至少比上年高出18倍。而如此好的運氣在將來的投資中怕是不會再有了。

還有一個原因是今年上半年的經濟數據不容樂觀。中國國家統計局的調查顯示﹐大型工業企業2008年前兩個月的利潤增速由上年同期的43.8%減緩至16.5%。拖纍這一數據下滑的是那些遭受能源成本上升打擊的行業﹐如化纖製造商、電力企業和煉油廠。相比之下﹐礦業企業倒是大賺了一把。而那些普通的製造企業可以說是不好不壞﹐利潤仍在增長﹐只是腳步有所放緩。

由於企業利潤的下滑很大程度上與華南今冬遭受雪災有關﹐因此許多分析師在解讀今年年初的經濟數據時顯得十分謹慎。此外﹐政府對工業企業進行的調查也沒有涵蓋電信、銀行等服務業﹐而分析師認為這些行業對近期的負面因素更具免疫力。

不過﹐市場中也有這樣一種看法﹕那些曾經“起死迴生”的國內企業﹐其盈利能力已經有了長足進展﹐現如今要想進一步有所作為﹐難度已是越來越大。

麥格理(Macquarie)的經濟學家保羅•卡維(Paul Cavey)指出﹐國內企業的機器設備使用效率比以往有了很大進步﹐這是其利潤增長的主要推動力﹐但這種提高無法長久持續﹐如今可能正接近某一拐點。

這意味著為了讓利潤繼續高位增長﹐中國企業可能要想別的法子了﹕加大投資更新先進設備﹐以及愈加熟練地將增加的成本轉嫁至消費者。

2008年初﹐天相投資顧問的吳峰預計國內上市企業的平均利潤增速將達到35%﹐如今他將這一預期下調至30%。其他分析師也做出了類似調整。申銀萬國證券(Shenyin &Wanguo Securities)的分析師吳大中（音）表示﹐他們認為在美國經濟疲軟以及高通脹局面的雙重影響下﹐企業今年的收益增速將降至20%－30%。

不過﹐也有一些企業似乎將在2008年繼續大踏步前進。中遠航運股份有限公司(Cosco Shipping Co.)是為數不多已公佈一季報的企業﹐該公司當季淨利潤飆升了136%。中國工商銀行(Industrial &Commercial Bank of China)前不久也向投資者表示﹐第一季度淨利潤有望較上年同期至少增加五成﹐接近去年全年66%的收益增幅。同樣樂觀的還有卡車製造商北汽福田汽車股份有限公司(Beiqi Foton Motor Co.)﹐該公司預計第一季度利潤將至少提高50%﹔若計入當季大項進帳﹐一季度的收益增幅或高達150%。

在對企業利潤產生積極影響的因素中﹐下調企業所得稅和人民幣升值是兩大不可忽視的因素﹐前者已從今年開始實施﹐而人民幣升值則有利於以美元或港元結算的企業。

儘管收益增長預期有所下調﹐但與其他國家相比﹐中國企業的增幅依然可觀﹐這就促使一些投資者開始逢低吸納香港市場上的紅籌股。

三月底時﹐高盛(Goldman Sachs)將其對這些紅籌股的評級由“與大盤一致”上調至“增持”。高盛分析師表示﹐此次上調的依據是這一類股的預期本益比已降至12倍﹐較前段時間的峰值下降了一半﹐目前的股價水平“十分誘人”。

某些公司的A股股價與其H股之間也不再有很大的溢價。但對恒生指數的測算表明﹐平均來看﹐同一家公司的A股股價依然較其H股有著約47%的溢價。很多人據此認為雖然A股市場今年大幅下跌﹐但仍舊估值過高。也就是說﹐與擁有更多選擇權的海外投資者相比﹐中國國內投資者購買同一家公司的股票時往往要花上更多銀子。

Andrew Batson
本文涉及股票或公司
柳州兩面針股份有限公司（簡稱﹕兩面針）
英文名稱﹕Liuzhou Liangmianzhen Co.Ltd.
總部地點﹕中國大陸
上市地點﹕上海證交所
股票代碼﹕600249
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