股災快要來臨
１．重溫“九七股災”
對股票投資者而言，九七年一役，是永世難忘的。
九六年底，恆生指數收市報13,451，比九五年底上升3,378點，升幅為百分之三十三點五三，是股市暢旺的一年。九七年開局雖有反覆，但在一月十五日起，仍能創出歷史新高，報13,766。 於一月二十日升到13,868的又一次新高後，出現調整，到四月一日跌至11,951，亦即這個歷時兩個半月的調整，在回落一千九百多點後到底，開始另一個上升浪，這個上升浪在五月九日又創歷史新高13,930，以後就出現屢創新高的場面，接連升破14,000點，15,000點，到六月廿七日，即香港回歸中國前最後一個交易天、恆生指數又寫下一個歷史新高，以15,196點報收。 亦即在九七年的上半年內，恆指由13,451升至15,169，共升1,745點，升幅為百分之十二點九七。
香港回歸後的第一個交易天，即七月三日，恒生指數以下跌141點收市，報15,055。 回歸後首日不升反跌，的確令一些人失望。 不過，看好的情緒仍濃，大多數的投資者仍認為回歸後應該還有更大的上升浪，所以對短期市況的上落反覆，並不擔心。果然，到七月十一日，恆生指數勁升386點，以15,225點的新高報收，又展開了屢創歷史新高的新一頁。根據統計，回歸後由七月十一日起，大市曾十一次創出歷史新高，直至八月七日，高報16,673，而中段指數更達到16,820，成為九七年最後一個歷史新高紀錄。
在不到一個月的時間內，十一次創出歷史新高，的確令投資者無比興奮，那個時候很少人預期大市會大幅回落，甚至發生股災。 大部分的預測都是：大市由於在回歸後由15,196升至16,673，共升1,477點，升幅為百分之九點七，很可能會有短期的調整，但人們仍相信：調整過後大市依然會繼績上升的旅程。殊不知，在牛市演變到頂峰時，伴隨而來的卻是巨熊悄悄而來。事後大家知道，大牛市在九七年八月七日恆生指數升至16,673點時，已告結束，而大熊市卻在翌日，即九七年八月八日開始降臨大地。八月八日的恆生指數只是輕微下降25點，以16,647點收市，仍然沒有任何令人警惕的「前奏曲」。 其實，這也是巨熊的特性：說來就來，來時全無蹤影，使你無法作出防備。
八月十一日，恆指下跌187點，以及八月十五日的大跌400點，可以說敲響了警號。 八月十五日，恆生指數以16,096點報收，比八月七日的頂峰指數16,673，下跌了577點，跌幅為百分之三點四，仍然輕微，仍然未引起投資者的關注。
由八月十九日開始，投資者的「惡夢」終於發生了。八月十九日，恆指大跌619點，16,000關失守，只報15,477點。八月二十日，恆指雖然反彈378點，以15,855點收市，但仍無法收復萬六點大關，這一反彈只為「先進者」進一步拋售提供機會，當日的成交額高達361億元，是一個歷史性的新紀錄。八月廿一日，恆生指數又告下跌，抹去201點，以15,654點收市，而成交額又一次創新高，達到400億元。 這是大沽家又一次的太拋售。那時接貨的人，還以為「執到寶」，仍相信日後還有大升的機會。
八月廿二日，恆指再跌224點，以15,429點收市，令這一周共跌去667點之多。由八月廿五日開始的另一周，可以說是巨熊「現身」作法的日子。 這個星期的五個交易日內，有四日下跌，收市指數報14,135，全周跌去1,294點，而八月廿九日的成交額更高達460億元，是另一個新高成交歷史性紀錄，而當日，恆生指數卻大跌740點，說明是外資大戶在全力拋售。 大跌市而成交創歷史新高，實實在在不是好兆頭。雖然，九月初的第一周恆指曾反彈428點，但第二周、第三周又告反覆微跌，指數處14,000水平上上落落。 那時，大市何去何從，頗引起爭論。 在其後的兩周，大市出現反彈，由14,000點升上15,000點以上收市，亦即反彈了一千點之多。九月底的最後兩個星期股市反彈，然而實際上是投資者的「最後出貨機會」。
十月份，是巨熊肆虐的日子。由十月六日至十月九日的一周，恆生指數大跌855點。由十月十三日至十月十七日的一周，恆生指數又失去672點。由十月二十日至十月二十四日的一周，恆生指數有如「高山滾石」，竟重挫2,457點，其中，十月廿三日的一天，指數急瀉1,211點，跌幅達百分之十點四。
由十月廿七日至十月卅一日的一周，恆生指數仍然繼續滑坡，共跌了521點。 這一周，寫下了三個歷史性的紀錄。第一個是單日跌幅最大的紀錄，創於十月廿八日，恆生指數由上日的10,498，跌1,438點，跌幅為百分之十三點七。第二個是單日跌幅以中段計最大的紀錄，這個紀錄也是十月廿八日創出，恆生指數最低報8,775，比上日大跌1,723點，跌幅為百分之十六點四。第三個是單日的最大升幅紀錄，創於十月廿九日恆生指數勁升1,705點，以10,765點收市，升幅高達百分之十八點八。在這一周內，中段最低的8,775，若同高點16,820比較，就跌了8,045點，總跌幅達到百分之四十七點八。
十月份，是九七年股市跌幅最重的一個月。 這個月由九月底的15,009跌至十月底的10,623，共跌4,426點，跌幅為百分之二十九點四。 在這個月內恆指連破14,000點、13,000點、12,000點、11,000點，以及在短暫時間內曾連10,000點關口也衝破。 跌勢之急驟，令人無喘息的機會。如果不是痛下決心清貨離場，可能就接二連三錯失「撤退」的機會。不少投資者不相信大市會如「江河日下」的「插水式」下挫，所以一直對拋售猶疑不決，下不了決心。 最後，自然成為「大閘蟹」。
２．“九七”與“零七”的比對
一九九七年，無論是香港或是環球股市樓市統統都十分暢旺；東南亞貨幣急速升值，房地產價格屢創新高，泰國、印尼、馬來西亞、菲律賓、新加坡等地國民生產指數節節上升，所謂的“基本因素向好”，造就當年彌漫一片牛氣沖天，全民皆股的氣氛。然而，貨幣幣值高企，通脹數字居高不下，已暗暗為熊市留下伏線。其後房地產疲弱，股市下滑，貨幣危機又致使數十家財務公司及樓宇按揭銀行歇業，泰國政府甚至因此而倒台，金融風暴亦自此掀起序幕。十年下來，一切好像在重演著，而最相似又最危險的，是“相信股市一定會造好的心態”。那時，“回歸”聲勢和環球經濟數字亮麗，跟今天的“零八奧運”和亞太區內需增長數字大漲，實是不枉多讓；只是歷史上的熊市，都是在經濟數字大好時來臨的。
３．必要的風險管理
這個時候去斷定“熊市是否已然來臨？”實是言之過早；不過，歷史上出現過多次毫無先兆超過40%下調的股災，証明了風險管理的必要性。現時逐漸呈現的隱憂有二：一，套利交易危機；每年的3月份和9月份為日本的財政結算月，投資者需將在國外投資獲得的收益轉換為日元。這意味著，在財政結算期間，投資者將不斷買入日元，賣出其他貨幣或投資工具以平倉；在去年8月和本年2月都曾經發生過類似事件，以日元作套利交易，致使資金由投資市場大量抽離，並引發環球股市下挫近一成。
二，次貸危機；最近一週，美國次級抵押貸款市場危機影響呈現擴大態勢，美歐以及亞洲金融市場都反覆波動。近來美國商業貸款市場利率相對國債利率的息差已經明顯上升，相比2006年底翻了約一倍。這一上漲反映出資金供應趨緊、「風險溢價」提升。市場融資成本上升的情況如果成為常態，影響就不僅限于資本市場上借助高杠桿的對衝基金、私募股權基金，還有可能影響消費信貸和企業正常融資需求，進而對整體經濟產生損害。最重要的一點，在多家機構相繼宣佈虧損（如American Home Mortgage，Countrywide，Bear Stearns，Goldman）後，目前還未能統計到因次貸而受打擊的公司和其虧損數字，嚴重性不問而知。
