東尼-天下第一倉(05/12/2007)-審視中移動

股票究竟是什麼？其價值又如何衡量？

這問題看似很複雜，但有時亦可變得佷簡單。就以一個蛋糕比喻為一間公司，股票便是各件切下來的蛋糕，而股票的價值，則根據那件蛋糕的大小來判斷。

經常買賣股票的投資者，往往不會衡量公司的整體價值。我則喜歡先替整間企業把脈，然後再細心研究它的股票。

這正好解釋我愛以市值來評核公司，市值的計算方法，是以公司發行的股票數量，乘以股價得出，代表現時市場認為它值多少。假設中移動發行了二百億股，股價一百四十元計算，市值便高達二萬八千億元。

盈利持續高速增長

這些天文數字，已大大超出普通人的金錢概念，一般接觸得較多的大數目，應該是百萬元計。

惟中移動的規模就是如斯龐大，○六年盈利達六百六十億元人民幣，今年估計可賺八百五十億元人民幣，因此市值逾一萬五千億元相當合理，尤其它仍能高速增長。預料○八年盈利可達到一千零五十億元人民幣；若保持這速度推進，中移動市值二萬八千億元，相信很快可獲得接受。

剛才我以市值作例，說明股票與整間公司的關係。只要能評估一間公司的價值，自然容易計算每股的價值。

公司價值幾多，對每位投資者而言未必相同，但仍有兩種清楚辦法釐定。第一種是以資產淨值，你可從資產負債表中查看，將資產減去負債後，便是資產淨值。這方法甚少用，因很多公司擁有商譽，而商譽並非一定加進資產負債表內，令公司資產淨值被低估。

中移動的商譽龐大，即使你加入最慷慨的商譽價值，仍會嚴重低估公司的價值，因此很難用資產值來評估它。

以盈利推算估值

第二個方法是以盈利來評估價值，但其參差可以很大。我經常掛在口邊的市盈率，是以盈利由多少股份分配來計算。若你將中移動○七年所賺的八百五十億元人民幣，攤分給二百億股，每股盈利便是四元二角五分。以現價一百四十元計，市盈率三十二倍。

若你將市盈率倒轉，便得出回報率，讓你更方便與銀行存款息率比較。中移動的三釐一回報，比只放在銀行還要好，何況這是以人民幣計算。雖然三釐一的回報並非很吸引，但中移動持續有增長。以下是我的推算：

彼得連治在他的著作《OneUpOnWallStreet》中，提出以預期增幅來評估合理的市盈率，但單靠推算並非太準確，我會以歷史及預期來混合計算股票價值。中移動平均市盈率二十五倍，以此推算，○九年每股價值約一百七十四元。這推算或許存有誤差，尤其要假設盈利能夠不斷增加；雖然這公司現已十分壯大，惟用戶人數的增幅終會放緩。

在我而言，這假設或過於樂觀，因此我不傾向作為買家；但同樣理由，我亦不會沽貨。