細看中移動

延續昨天的討論，今天我們更加深入地談談，是否值得以今天的價錢118元沽出中移動(941)，然後在預期出現的十月跌市時買回，到時要在表面鋪滿糖衣，並插上蠟燭，大肆慶祝一番。

中移動市值為23億5000萬元，或3,000億美元，是世界上最昂貴的公司之一，也絕對是最昂貴的電訊股。

中移動於2006年賺得溢利660億元，在過去5年一直上升，由截至2001年12月的260億元開始，至300億元、330億元、390億元至2005年的510億元。每年累積升幅僅為20%左右。在2007年上半年，該公司賺得人民幣380億元，如果這個增長率可以於下半年維持，溢利將達820億元。我很抱歉混淆了兩種貨幣，但我手上沒有兩種貨幣的匯兌數字。

你會估計用戶人數增長或會慢慢下跌，因為中移動已有用戶3億3200萬人，已佔去中國人口的一大部份，但盈利能力可能會上升，因為用戶可能會把服務升級，雖然政府或會加以阻撓。

目前，中移動就是現金牛，因為除了較新用戶的直接開支外，其資本開支大部份都已花掉。可以看到，截至6月份的六個月，股東應佔權益為人民幣3,390億元，相比去年12月者為人民幣3,160億元，或如現金流量表所顯示，經支付投資及財務活動的現金後，過去六個月的增長為人民幣320億元。

稅率可能有所下調，過往稅率一直是全數30%，可見的範圍內沒有主要的資本開支，因此在銀行的現金，包括存款，現時有人民幣1,850億元，傾向增加多於減少。這相等於近每股10元，而且更會愈來愈大。

因此，估計每股溢利升幅維持於每年20%，似乎恰當。該集團不斷擴張之時也需面對抗衡的力量，中移動實力雄厚，近乎壟斷了市場，但也需要應付捍衛大眾利益的規管者，因此這溫和的增長中位數比率似乎合理。

如果你估計一隻股份的市盈率會相等於其增長比率，就如彼得∙林治在其著作《選股戰略》(《One up on Wall Street》)中指出，如果2007年的潛在溢利有820億元，或每股4.10元，股份的公平價值則可達82元，那麼118元的價格實在過份昂貴。

如果中移動的溢利升至人民幣1,150億元，這價格會變得公平，假設貨幣匯率維持穩定或有所改善，此溢利數字將可於2009年被超越，先在2008年達990億元，並於2009年達1,200億元。雖然118元的價錢在2007年而言似乎過高，但在2009年下半年就會變得很便宜，當中只是兩年時間的差距。

這個推測是基於很多的假定，以邏輯上來看，你不用理會此推測，因為可能會出錯。但我發現我喜歡以此為基礎，如果這個假定過份慷慨，那麼另一個很可能會被低估了，這構成了結論的基礎。

對於將來，不會有一個可靠的指引，任何一間上市公司的詳細分析，即使表達得清楚明白，仔細得滴水不漏，並由地位尊崇的市場分析員編製而成，也會像廚房的過濾器一般千瘡百孔，因為無人可以預知將來。

所以倘若你完全倚賴這些可觀的理據，我會警告你，應該要加入一點點審慎的考慮，讓你能夠處於更有利的境地，即使我對上述的結論已經頗為滿意。

然而，當要得出結論時，倘若你真的在今日的收市價沽出中移動，那麼或要中國的強勢發展於未來兩年崩潰，方能對你有利；但可能僅需較此更短的時間便可大大獲利，因你或要放棄可觀的股息收入，而由於公司現金充裕，股息將很有機會增加。

我的結論是，沽出或可為你帶來即時的收穫，但假如繼續持有的話，即使於現價水平，你也肯定可以得到該股帶來的回報。