勝利油氣管道控股(#1080)新股上市分析

利好
—2004年中石油(00857)及中石化(00386)把旗下輔助行業的國營公司轉為民營，從勝利油田分離出去，其後，國家打從2007年以後停止讓國企代行資產分離。現時，除了公司之外，還有中石油及中石化旗下管轄的6家類同國營企業瓜分國內的油氣管網製造市場，有鑑於現時國策的限制，預期將不再產生第二家民營天然氣管道製造商，換言之，公司是唯一一家從事原油、成品油及天然氣螺旋理弧焊管(SSAW)設計及製造的民營企業，股份具備獨特而稀有的概念；
—正是當年從勝利油田分離出去，其管道製造技術已然達到國家認可的高水平，這是毋庸置喙的事實；
—按照產能計算，去年公司7條生產線合計產出54萬噸，約莫佔到總體市場的17%，今年上半年市佔率更進一步增加到大約22%，居首；
—截至今年12月底為止財年預測盈利將不少於3.3億元人民幣，相較2008年的1.488億元人民幣，猛增1.2倍；
—2006-2009年四個財年每噸毛利分別是420元人民幣、480元人民幣、420元人民幣及460元人民幣左右，尚且穩定；
—公司的負債比率只是17%，相當輕盈；
—國家西氣東輸及各式各樣的輸送管道工程衍生龐大的油氣管道商機；
—是次集資金額當中的57%用以擴大公司設計及生產LSAW焊管產能、38.6%用來建設4條SSAW焊管生產線及兩條防腐生產線，擴大SSAW焊管的產能、4.4%用作擴大公司設計及生產ERW焊管的產能，全數用於擴充主營業務；

利淡
—是次公售股份7.2億股當中1.2億股是舊股，存在原有股東套現的味道；
—油氣管道的主要原材料是鋼卷板，成本必然受制於鋼材價格的波動；
—關注其急轉直下的毛利率，從去年6月底的16.2%下降到今年6月底的8%；
—截至今年12月底為止財年預測盈利將不少於3.3億元人民幣，相當於是次招股區間2009年預測市盈率介於11.65-17.31倍，作價稱得上合理，但是算不上便宜，若然屆時以上限定價的話，實是偏貴；
—2008-2009年，中石化及中石油分別佔到公司業務的15-20%及80%左右，顯然太過依賴中石油及中石化兩大集團的主要管道定單；

財務比率(12/2007→12/2008)

Ø流動比率：0.45→0.93
Ø速動比率：0.12→0.23
註：短期變現能力不足的情況非常明顯。

Ø長期債項/股東權益：-.--%→-.--%
Ø總債項/股東權益：-.--%→33.57%
Ø總債項/資本運用：-.--%→33.47%
註：債負沒有多大的問題。

Ø股東權益回報率：100.00%→99.91%
Ø資本運用回報率：-.--%→99.60%
Ø總資產回報率：0.06%→11.41%
註：股東權益回報率的確吸引，唯要關注。

Ø經營利潤率：-.--%→13.90%
Ø稅前利潤率：-.--%→13.90%
Ø邊際利潤率：-.--%→13.90%
註：雙位數字的邊際利潤率已然不錯！

Ø存貨週轉率：-.--%→1.32