[資訊分享] Paul Krugman - 美元陷阱中國咎由自取

Paul Krugman - 美元陷阱中國咎由自取
在金融危機爆發之初，外間流傳一則笑話，指出我們跟中國的貿易終歸都是公平及平衡的：他們向我們出售有毒玩具及受污染海產，我們就回敬他們充滿欺騙成分的證券。

不過，到了今時今日，這兩方面的交易都出現崩潰迹象。一方面，世界對中國產品的胃口大不如前，中國出口近月大幅下挫，目前的水平較對上一年萎縮了26%。另一方面，中國顯然對於來自美國的那些證券憂心忡忡。

然而，中國似乎仍抱持着不切實際的預期，這對我們所有人來說都是問題。

固定滙率機制惹禍
上周最引人注目的新聞是中國人民銀行行長周小川的一篇演說，呼籲世界建立新的「超主權儲備貨幣」。共和黨內的病態多疑陣營立刻警告，這是一個卑鄙的陰謀，目的是迫使美國放棄美元。卻其實，周小川的演說等同承認中國自身的缺失。他實際上所講的是，中國一手將自己推入美元陷阱，如今不知如何脫身，但又不能改變昔日令自己墮入陷阱的政策，進退維谷。

在談論中國的處境前，先要了解中國墮入美元陷阱的背景。本世紀初，中國進入了龐大貿易盈餘的時代，吸引外資大舉流入。如果中國效法加拿大等國家，奉行浮動滙率機制，龐大貿易盈餘及外資流入將推高中國貨幣的滙率，如此一來，中國出口的增幅就會放緩。

然而，中國卻選擇讓人民幣與美元掛鈎，令人民幣滙率維持於大致固定的水平。為了達到這個目的，中國就得大手買入猶如決堤洪流湧入的美元。隨着時間過去，中國的貿易赤字持續膨脹，中國囤積的外滙資產亦與日俱增。

事實上，那個笑話指美國出售的證券充滿欺騙成分，其實並不公平。除了在牛市強弩之末、未經深思熟慮（並剛巧在大市見頂時）一頭栽進股市外，中國囤積的大部分資產都非常穩健，當中美國國庫券就佔了外滙資產的大部分。不過，雖然國庫券出現賴賬違約的風險微乎其微，但回報卻非常低。

美國國庫券共和國
中國大舉累積這些低回報資產，背後是否基於某些不為人知的策略？相信沒有。中國囤積2萬億美元外滙儲備，由中華人民共和國變身成為美國國庫券共和國，背後的原因跟英國當日建立日不落帝國一樣，都是因為一時失去理智。

一天，中國領導人似乎突然醒覺，發現自己正面對問題。

即使到了今天，他們都不太擔憂國庫券回報低的問題。令他們輾轉難眠的，似乎是中國外滙儲備中高達七成資產都是以美元結算，美元滙價日後一旦下跌，中國將蒙受巨大資本損失。正因如此，周小川建議在國際貨幣基金組織（IMF）用以記賬的特別提款權（SDR）基礎上，建立一種新的儲備貨幣。

特別提款權問題並非如表面般複雜，但中國提出來的動機亦非單純要解決儲備問題。SDR只是會計單位，並非真實貨幣，價值由包括美元、歐羅、日圓及英鎊的一籃子貨幣決定。事實上，中國隨時都可分散投資，減少對美元的倚賴，甚至根據SDR的貨幣組合調整自家的外滙儲備。唯一阻止中國這樣做的原因，是中國如今坐擁太多美元，一旦減持，將觸發美元滙價急瀉，令中央領導人最憂慮的嚴重資本虧損成真。

由是觀之，周小川的言論變相是向外界求救，希望中國不用為自己犯下的投資錯誤承擔惡果。這是不會發生的。

中國徵求解決該國美元過盛問題的魔法良方，亦反映出另一個問題：中國領導人還未明白，遊戲規則已經徹底改變。

世界遊戲規則已變
兩年前，中國仍可將少部分的儲蓄進行投資，多餘的資金就全部往美國那邊傾倒。那個世界已一去不返。

然而，在新儲備貨幣言論後翌日，周小川再發表另一篇演說，意思似乎是中國人受儒家反對奢侈浪費的思想影響，當地儲蓄率極高的情況改變不了。與此同時，美國提高儲蓄「現在亦不是時候」。換句話說，就讓我們像以往一樣繼續生活下去吧。這亦不會發生的。

如今的情況是，世界只有接受痛苦的改變，才能應付當前的環球危機，但中國拒絕面對這些改變，日本、歐洲甚至我們也一樣。

縱使近日傳出少許好消息——二十國集團（G20）金融峰會的成果就較筆者預期大——各國拒絕面對現實，正是當前危機將持續數年的主要原因。

版權所有：《紐約時報》

usd下跌似乎成為理所當然的事.

中國依家先醒過來會不會太遲呢?需不需要加強rmb在世界的地位,再仿照老美一樣大舉發債,希望其他國家為自己埋呢張單.

如果唔係咁,呢一張單只有我地中國人去埋了.

阿君兄,
我個人認為唔洗睇得咁灰,最起碼係未來呀5至10年老美都仲會係世界既一哥,當然佢地而家不斷係度印銀紙去救市一定道至美元devalued,但絕唔會令到美元從此一歇不振.雖然,no one can tell how serious this crisis is going to be,but one thing I know is which country has cash on hand,they will be the soonest one to recover.

日本以前比老美玩左一獲,當然中國未必咁笨,但事實usd貶值係理所當然.

要解決的就係過多的usd相關資產.沒錯,短期,甚至中線都未見到咩一回事,但長期一定有負面影響,如發現已經太遲.金融海嘯誰會一早知,就算一早知而說出來都唔會有人信.

我如果響07年同人地講雷曼會執,一定俾人拉入青山.