環球經濟距離衰退不遠，無論是遠至歐洲，或是近至亞洲的中國，其製造業活動均收縮至歷史低水平，央行們亦相繼墮進減息的大洪流當中。成熟市場一片蕭條，中國亦難以置身事外，令當地出口業的光環逐漸褪色。雖然早前中國政府推出四萬億元人民幣的刺激經濟方案，又實行「家電下鄉」措施，以及中國人民銀行積極減息等等，不過，隨著投資者對中國經濟能撐起半邊天的憧憬消退，亦令人民幣升值之路變得崎嶇不平。
出口增長急劇放緩，製造業亦首當其衝。11月份中國製造業採購經理指數挫至紀錄新低的38.8，令投資者驚覺中國經濟已受金融海嘯衝擊，促使上周一人民幣兌美元單日下跌0.7%，創出自05年7月匯改以來的最大單日跌幅。事實上，自今年7月以來，美元重拾上升動力，其升幅已超過兩成，其間人民幣表現亦轉趨呆滯，只能於6.86-6.81區間上落（見圖）。投資者對人民幣後市的看法作出180度轉變，從一年期的人民幣遠期不交收合約顯示，市場預估未來一年人民幣有機會貶值約4-6%。現時投資者似乎意識到，人民幣未來走勢再不是一條單程路。多個因素令升值之路變得不平坦，不過，花旗分析員對貶值之談卻不敢苟同。雖然以往貨幣貶值均有利出口，但是現時環球經濟正處於水深火熱之中，成熟市場的消費市道亦步入嚴冬。此外，於美元大舉升值之時，外幣走勢拾級而下，或多或少削弱了人民幣貶值增加出口競爭力的優勢。故此，就算人民幣持續貶值，對刺激中國入口需求的效果未必顯著。
可能導致資金外流
若然人民幣出現貶值傾向，花旗分析員相信，其他新興市場，特別是亞洲地區也會亦步亦趨，對中國出口幫助不大之餘，亦有機會對貨幣市場造成一定程度的混亂。另外，投資者亦不能忽略，過往人民幣節節上升，是導致資金爭相流入中國的主要原因之一。若人民幣大幅貶值，將有機會造成資金流向逆轉的危機，龐大的資本外流有如洪水決堤，或會對中國的金融體系帶來相當的不穩定因素。隨著通脹或再不對經濟構成重大威脅，中國央行亦樂於積極減息以紓緩金融危機。花旗分析員預期，年底前中國央行或會調低一年期貸款利率達54基點，明年第二季則有機會減息至4厘水平。
短期匯價趨向穩定
此外，花旗分析員認為，明年中國經常賬盈餘或會進一步收窄，投資環境則轉趨理性，以及生產力增長持續放緩，09及10年中國經濟增長將有機會分別放慢至8.2%及8.5%，未來兩年的「保八」目標仍可望達成。不過，於經濟放緩，息率大幅下調，以及美元升值的三重夾擊下，短期人民幣匯價或會趨向穩定，料明年才有機會出現溫和升值，明年底前美元兌人民幣則有望下試6.60水平。張敏華 投資策略及研究部主管Citibank 環球個人銀行服務
