觀宏度微：人民幣貶值禍福難料
惟市場消化了中央的四萬億元人民幣刺激經濟方案後，人民銀行行長周小川周二發表的人民幣貶值言論，成香港金融市場的焦點；眾所周知，內地相關機構領域的高官言論，往往被視為政府向市場及普羅大眾套取反應的測驗劑，周小川的言論，除成為最新鮮的議論焦點外，更令市場原本預期人民幣一年後升值6.925%，變為貶值1%。根據周小川的講法，中國可能將透過人民幣貶值，來推動出口，以加強刺激經濟的成效。就中國經濟增長的數字上著眼，正如《信報》林行止前輩所言，中國領導人已公開表明保八的決心，大家差不多已不用懷疑未來公佈出來的經濟增長數字，能否符合8%或以上的增長率。惟實際上，中國的經濟表現是否如同大家看到的表象一樣，正是境內企業能否維持實際盈利能力的基礎之一。日前市場不約而同對中國公佈的大型刺激經濟方案，抱有不少憧憬，特別是在政府集中推動內需增長，以圖抵銷出口收縮的層面上。不過，周小川發表的看法，是否意味市場對加大內需推動經濟的預期，帶有過於樂觀的成份？自美國金融海嘯席捲全球後，亞洲不少國家的貨幣皆大幅貶值，中國鄰近的競爭對手，其貨幣兌美元貶值不少者眾，因此中國政府如不把人民幣貶值，未來經濟硬著陸的風險自然相對提高。然而，問題是，以目前中國經濟面對的產業結構轉型問題，單以貨幣貶值，是否便足以提升整體出口競爭力，來保持經濟增長動力？
外資熱錢將外流
筆者未有就此作較深入的分析，故未能提供較科學化的結論，但理論上，貨幣貶值在一定程度上，能紓緩內地大量加工企業承受的營運壓力。不過，人民幣面對貶值壓力，亦意味外資及熱錢呈外流趨向，反映過去熱炒的房地產市場及倒賣燃油活動皆大幅收縮，若果如是，中國經濟面臨負財富效應的壓力，對經濟產生的負面影響不容忽視，這可能亦是H 股指數及內地股市反彈，只呈曇花一現的原因。作者曾永堅為證監會持牌人士電郵：mailto:jaseper_tsang@e-capital.com
