「真相」真可謂越問越明！在過去數周，經常被傳媒朋友詢問到有關雷曼迷你債券的問題，在被問得多、查得多後，筆者不禁感到，這應該叫「迷離債券」，其運作真是撲朔迷離，很難想像有關方面會容許銷售給一般小投資者。
初時，當記者朋友傳來雷曼巨鯨迷你債券系列36的廣告銷售資料時，筆者看罷，仍不知它講甚麼，於是惟有到證監會的網頁，尋找該迷你債券的招股章程（Prospectus ，此乃證監會的用語）。
當筆者到證監會網頁內，在「非上市股份/ 債權證」一欄搜索時，察覺內 由A 至Z 排列，尚不足夠，還加上0至9，可見近數年已發行了不少「所謂」債券，筆者開始懷疑在這龐大的債權證中，會否尚有「另一間」類似雷曼的在稍後可能有機會出現問題？
在筆者印象中，Prospectus 是較審慎及嚴謹的文件，可是在該雷曼迷你系列36的Prospectus 中，「本公司債券簡介」一欄內便寫 「實力深厚引發優良回報潛力」。好像在Prospectus 內列出語帶廣告推銷字眼並不太適合，很容易令小投資者順理成章地認為該債券真是「實力深厚」！
另一方面，筆者初時感到，該債券的運作極之難明，看了該Prospectus 多次後，才知是用錯方向，主因是筆者原先以「債券」模式來理解它，但卻想不到該迷你債券的投資者，原來變相做了「保險公司」，為該7間信貸相聯的公司發行信貸保障，而多收的利息，查實是該保障之「保費」。
筆者推測，雷曼早前可能發行了不少企業之信貸保障（即類似CDS 之物體），於是將之重新整理（Repackage ），然後轉給小投資者代其平倉。
銀行盈利影響不大
在看罷該Prospectus 後，筆者「個人」感到，焦點很容易集中於該7間信貸相關之藍籌企業之風險上，「可能」因而忽略了發行人及掉期對手一旦出事之風險。此外，筆者不太明白，為何這樣深奧的迷離債券，卻沒有圖解在Prospectus 內，試問小投資者又如何明白？筆者開始懷疑，銷售人員是否明白這些迷你債券之運作？
上周銀行公會主席、中銀香港（2388）的總裁和廣北表示，將會以市價回購雷曼的迷你債券，這個回購價，相信不會是雷曼苦主希望取回的金額。如果銀行最終只以「市價」回購這批債券，涉及事件的銀行，例如中銀香港、大新銀行（2356）等，其盈利影響應該不大。
根據上周美國NYPPEX 研究機構的估計，雷曼清盤後，大約可recover 3800億美元之證券，及大約64億美元之相等現金，而雷曼的senior unsecured creditors 則大約可取回61%的本金。可是其他不在賬目內的債務（off-balance-sheet liabilities ）之債權人，相信不會取回任何款項。
故此，近期雷曼債券在市場的買賣僅得大約10%，即市價只值本金的10%（資料來自The Times 20Oct 08）。NYPPEX 估計，大約需時18-24個月，方可完成雷曼之清盤工作。
作者譚紹興為證監會持牌人士
