東尼(25/01/2008):平安保險

我喜愛的中資股份之中，有一隻在香港上市時我是特別熱衷的，那就是2005年我的主要推介，平安保險(2318)。
此公司從事人壽保險，我認為是一個自然增長的行業，滙豐(5)為一重要股東，令平保看來更加可靠，在發展過於進取的時候，也可起到煞制的作用，平保現正擴展業務至銀行服務，它是中人壽(2628)的競爭對手，但規模較小，或許會有更佳的增長前景。
其於2004年上市，剛上市時股價在10元左右，其後股價穩步上揚，直至2007年10月，已升至124元。我可能太膽小了，在這些高峰之前就已經早早沽出。自此之後的3個月，股價下挫50%，不算真正的虧損，但卻損失了「原本可能有」的溢利，而股價也下跌了一半。
在62.70元的股價水平，該公司的市值達4,800億元，按2006年出色的溢利來計算，市盈率逾50倍。因此，我才如此膽怯，因為這個市盈率實在高得可怕。2007年溢利將會大幅上升，首9個月的溢利為人民幣117億元，而根據中期報告，其中人民幣97億元為首6個月的溢利。
這不是預測將來溢利的可靠指引，但按這些實際數字計算，以人民幣117億元減去人民幣97億元，得出2008年一季溢利人民幣20億元，乘以4倍的話，得出全年溢利80億元，實在頗低。加上20%的合理增長，溢利可能為人民幣90億元至人民幣100億元，似乎仍算低，但我可能被大眾的樂觀情況影響了。
我相信2007年的溢利，應為人民幣140億元至人民幣150億元，很可能高於2008年的潛在溢利數字。這樣也理所當然，因為2007年業績包括了巨額的股票買賣獲利，而今年這個收入來源一定會下跌。由此計算，平保2007年的市盈率仍逾30倍，但在2008年卻返回50倍，銷售額上升以及業務擴展的影響仍未見效，溢利仍未見起色。
平保仍是太貴，引不起我的興趣，但把此股加入種類較廣泛的投資組合內，也有其好處。因此我仍會留意著此股，一旦下跌，就會趁機買入。
因此，當公司宣佈透過發行新股及可換股債券，包括認股證，集資人民幣1,400億元時，你真要打醒十二分精神。我們首先談談發行新股，發售價相對市價存在折讓。然而，股價下跌也是理所當然的，而投資者亦只會著眼於現價，而非過往的買賣價格水平。另外，現在市場明顯疲弱，只是由於上海及深圳股市的瘋狂炒賣，過熱的情況需要更長的時間才能治癒，兩股價之間龐大的差額將會收窄，不復再見。
由於這個優勢會漸漸失去，投資者不會再衝動買入，反而更加實際。有些交易員可能會因為其發售價比市價便宜而買入平保發行的新股，但我相信沒多少價值投資者會受引誘，大概只有少數。
這對該公司來說實在好極，因為能以非常高的價格吸取許多資金。這亦會對該股的小股東有幫助，他們大概不會獲邀作出貢獻，因這並非較為一般的供股，對於這些少數股東而言或較公平，因為其相關的資產淨值將會增加。
另一點是這筆龐大資金的運用，而在這個時候，我會問自己該公司的目的何在。我對平保抱持樂觀態度，是鑒於該公司實為保險商，而如果平保將其主要業務轉移至投資交易及經銷商，則我一定會脫身離場，因為沒有那些業務，我會覺得更好。
倘若平保融資以拓展海外業務，而有指保誠保險為建議中的獵物，那麼我亦不會那麼快樂，因為平保的吸引力在於其處身快速增長的中國保險市場的投資，而將目標分散至包括歐洲，則首當其衝會是淡化了整個投資目的。
一般而言，我預期在這個市場，並且應該是任何市場，這次集資只是在做夢。