[資訊分享] 「不對等」加息吸引存款/張啟源

「不對等」加息吸引存款/張啟源
2007-12-25

今次央行「不對等」加息，罕有地將活期利率反方向調低及將短期定期存款利率調升多於長期定存利率，主要是針對存款「活期化」的現象，引導資金轉移到短期定期存款，減少資金流入股市和樓市，嚴防春節前可能出現的物價飛升和明顯通脹。

中國人民銀行日前宣布今年第6度加息，上調存款和貸款基準利率，其中存款利率加幅大於貸款利率，並罕有地將活期存款利率下調。金融機構1年期存款基準利率上調0.27厘至4.14厘，1年期貸款基準利率則只加0.18厘至7.47厘，首度將活期存款利率下調0.09厘，由現行的0.81厘下調至0.72厘，而5年以上貸款利率及公積金貸款利率則保持不變。

人行指出，今次調整利率旨在引導公眾對通脹的預期，發揮價格槓桿的調控作用，有利防止經濟增長由「偏快」轉為「過熱」，以及防止物價由「結構上漲」演變為「明顯通脹」。而活期存款利率的調整，有利於引導各界更多地存放短期定期存款，在保持存款流動性的同時，亦可較快地得到更多收益，以提高應對物價上漲的能力。

調低活期利率

其實自今年以來，人行的貨幣政策操作已出現了空前的調整密度，在此之前，央行已10次上調存款準備金率和5次加息，並發行了巨額的央行票據。而早前召開的中央經濟工作會議，將貨幣政策從以往的「穩中適度從緊」轉調為「從緊」之後，隨之而來的一次提高存款準備金率，便破格地大幅調升1%，而在該次提高存款準備金率生效之前，又迫不及待再宣布第6次加息，出招之頻密可說是前所未有。

總結央行今年的6次加息，其中3次為存款利率和貸款利率加幅一致，另外3次則是「不對等」加息，即存款利率的加幅高於貸款利率。值得留意的是，今次央行的「不對等」加息，跟以往有很大的差別，就是罕有地將活期利率反方向調低0.09厘，以及將短期定期存款利率調升多於長期定存利率，其中3個月定存便大幅調高0.45厘。

筆者個人認為，人行今次連環出招，主要目的是為了避免國內通脹進一步惡化，以及經濟全面過熱，希望盡快達到「雙防」（即防通脹、防過熱）的最佳效果。而人行今次罕有地降低活期存款利率，主要是針對存款「活期化」的現象，以引導資金轉移到短期定期存款，減少資金流入股市和樓市，以及嚴防春節前可能出現的物價飛升和明顯通貨膨脹。

穩定通脹預期

另外，今次人行加息亦反映中央的調控目標，已由壓制貸款轉移至解決負利率問題。由於內地現時面對高通脹壓力，加息行動將可部分彌補負利率對存戶所造成的損失，亦可穩定民眾對通脹的預期。中國社科院金融研究所研究員易憲容便指出，內地其實早應加息，並認為加幅要達到2厘才可抵銷負利率的影響。他又指今次調整力度跟內地基本經濟狀況仍差距很大，故估計08年人行最少還要再加息兩次。

至於影響方面，今次加息的幅度較預期溫和，而中央調整至「從緊」的貨幣政策亦早被市場消化，加上調低活期存款利率應不會對流動資金造成太大衝擊，故預期對整體經濟的影響不大。而且以07年首11個月累計通脹4.6%計算，即使新生效的1年期存款利率已升至4.14厘，居民存款仍錄得「負利率」0.46%，故居民在銀行的存款大量流入定期存款的誘因仍然不是太強。

至於對銀行業的影響方面，情況就較為複雜，因為在今次加息中，不同年期的存款，息率調整有很大的差異，所以要分析對個別銀行影響，需要同時顧及銀行的存款和貸款結構。整體而言，人行今次再採用「不對等」加息，令存款加幅多於貸款加幅，措施會令內地銀行的息差收窄，經營溢利將會有負面影響。同時，由於今次3個月及6個月的存款利率上升較多，有可能會出現「存款搬倉」的情況，即部分活期存款將會轉移至短期定期存款，令銀行的利息開支上升。

中和存貸息差

不過，不同類型銀行所受的影響將會有別。舉例來說，今次3個月定期存款，息率雖大幅上調45點子，但5年期則只升9點子，而活期存款息率更是下降9點子。由於存款利息是銀行開支和成本，故擁有活期存款客戶較多的銀行將會較為受惠。一般來說，大型銀行的活期存款比例較高，所以相對於小型銀行會較為有利。但從另一個角度來看，由於今次貸款息率上升幅度少於存款利率，而且只有1年期的貸款利率上調18點子，其他年期只微升9點子，5年期以上甚至不變，這對貸出年期長的貸款的銀行不利。在這方面，由於大型銀行所貸出的長期貸款，包括樓宇按揭等業務比重較高，故受到的影響又會較中小型銀行為大。

不過，亦有業內人士認為，人行加息之餘，卻調低活期存款息率，等於中和了存貸息差收窄對銀行盈利的負面影響。野村國際（香港）中港銀行研究部主管陳永德便表示，活期存款佔內地銀行體系總存款量約一半，是次息率調整後，以活期及一年期定存利率差距比較，息差反由3.06厘擴大至3.42厘，孳息曲線擴闊，反有利於提高銀行資金收益回報。

市場調整難免

至於其他行業方面，筆者認為，人行加息雖然不利一些高負債行業，但其實相對預期來說已算是好消息，因1年期貸款利率加幅為0.18厘，6個月、1至3年更只加0.09厘，5年以上的長期貸款更維持不變，對這些公司的盈利影響不會太大，可見今次人行的意圖只在降溫，而並非令經濟出現急煞車。

不過，加息對國內房地產的影響就較為負面，因資金流向定期存款及借貸息率上升，將無可避免對樓價構成壓力。人行貨幣政策委員會委員兼國民經濟研究所所長樊綱便認為，政府堅決防止資產泡沫，08年房地產市場的調整是不可避免。據內地《搜房網》問卷調查顯示，有51.41%受訪者認為上海樓價08年將「走下坡路」，看漲的只有25.2%。作者為經濟評論員