巴菲特錯沽中石油？2007/10/22

美國股市上周五出現小股災，對香港股市今天影響如何？「股神」巴菲特是否錯沽中國石油天然氣(0857-HK)，坦白說，我真的不知道。

這是傳統智慧受到唾棄的時代，是理性受制於瘋狂的年代，作為一個審慎理性的投資者(其實筆者甚少投資，絕大部分時間是觀察者)，筆者實在不知道要以甚麼標準衡量股價。

首先在此申報利益，中石油是我極少數曾投資的股份之一，也是我第一批買進的股份。2002年8月港元進入零息時代，中石油股份在1.5元以下，息率超過9厘，我便買入作為長線投資，結果中石油股價到了2003年12月便升逾3元，我在獲利一倍後即沽貨套利，因為我認為中石油當時是H股指數最大比重的成分股，升了100%是合理的套現時候。

巴菲特比我遲買，也比我遲沽，他在10月19日接受霍士財經台訪問時指出，已經沽清中石油的股份，這項投資為他帶來35億美元(273億港元)的利潤，他在2003年4月開始買入中石油，合共投資了5億美元(39億美元)。

對於這項成功投資，「股神」仍有遺憾，因為在中石油的股價由他開始沽貨時的12.44元升至上周四收市的18.92元，他承認可能過早沽貨，並坦言中石油股價若大幅回落後，他會再買入。

筆者不認為「股神」有錯，不管他是受制於政治壓力(中石油母公司在蘇丹有大量投資)，還是服膺於他的「價值投資法」，4年半有6倍的回報，肯定是一項成功的投資，也是合理的套現時機。中石油的股價何時見頂？現價是否合理？是大家都關心的話題，但在這個非理性投資的年代，無人可以提供答案。

中石油昨晚公布A股招股意向書，預期40億股A股將於11月5日掛牌，市場預期中石油會以接近H股現價定價，但掛牌當日會重演中國神華(1088-HK，601088)的狂飆歷史，股價會有70-80%的漲幅，大家正緊盯國際大行的報告，看看會否再次出現瑞銀大幅調高神華目標價的大動作。

中石油A股招股意向書披露了一些H股沒有的資料，例如十大股東持股。截止今年7月31日止，除了中石油集團及巴菲特的巴郡(當時未沽清)，原來還有八家機構投資者，合共持有55億股中石油H股，市值1042億元。

八大基金持有千億中石油股份

機構投資者持股(億股)佔總股本佔H股市值(億港元）

Templeton Asset Management (Singapore)Ltd.10.83820.61%5.14%205.06

J.P Morgan Chase &Co.10.67800.60%5.06%202.03

Fidelity Management &Research 10.32540.58%4.89%195.36

Credit Suisse Asset Management Australia Ltd.6.61100.37%3.13%125.08

Capital Research &Management Company 5.18560.29%2.46%98.11

Barclays Global Investors,N.A.4.59290.26%2.18%86.90

Halbis Capital Management (Hong Kong)Limited 3.57670.20%1.70%67.67

Fidelity Investments Management Ltd.(HK)3.26920.18%1.55%61.85

合計55.07693.09%26.10%1042.06

資料來源：中石油A股招股意向書，截至2007年7月31日。

單是這八大基金，持股股數已較A股總發行股數40億股，多出15億股，這些機構投資者理應對於中石油的股價有話語權。但現實卻是成熟市場受到新興市場影響，成熟投資者被勇者無懼的散戶牽著鼻子走。

內地的基金經理對於國際大行研究報告近期已有嚴厲批評，特別是瑞銀證券亞洲礦業主管Ghee Peh與分析員歐陽薇的在10月11日發表的報告，將神華的目標價從35.15元提升至101元，理據是A股西山煤電也值60多倍市盈率，神華應值75倍PE，即101元，在此基礎上，內地的煤價要由現時每噸300多元，急漲至1000元。

Ghee Peh在當日與投資者舉行的電話會議被主要來自內地的基金經理痛罵，這也再次敲響警號，在過去長期市況居高不下的情況下，理性的分析已經沒有市場，瘋狂的報告，反而令客戶賺大錢。瑞銀的報告一出，神華H股股價即彈升24%，要分析員堅守原則，談何容易。

筆者倒是有點為里昂證券的研究部主管Andrew Driscoll擔心，他公開批評瑞銀報告，並指如果神華股價在2008年前漲至101元，他將穿上超短裙亮相。他的立論正確，分析合理……然而在瘋狂的市況下，難保熱錢罔顧環球跌市趨勢，繼續炒高，他的超短裙可能真有一天要派上用場。

里昂證券的研究部主管Andrew Driscoll??? 里昂證券指HK Bank 股價 值$114.-, 但現實卻是 $140以上!!! 分析合理??