香港新股上市分析：中國動向(集團)有限公司(3818)

利好
—國內內需股份正是眼下投資市場的潮熱主題之一；
—一如早年蒙牛(2319)與摩根士丹利簽訂一項協議，中國動向也跟大摩簽約，倘若公司沒能完成協議裡面明列的利潤指標，公司高管將要最多轉讓20%股權給大摩，顯示出公司高管對未來盈利達標極具信心；
—去年純利快速成長7.11倍達到3.06億元人民幣，預計今年純利將要不少於6.11億元人民幣，同比增長大約1倍，而德銀預測明年公司業績將要增長到7.57億元人民幣，增幅21%；
—公司目前的毛利率位居同業之中的高水平，介於50%至60%，2000年至2007年期間，毛利率一直保持於18%-60%；
—今年首5個月，公司的純利率大約45%，預計全年純利率在33%至35%之間，淨利潤率應該是行業裡面最高；
—預測07年度全年純利不少於6.33億元，每股盈利0.11元，折合07年度預測市盈率介於32.73倍至36.18倍，根據彭博資訊資料顯示，相比同業李寧(2331)及安踏(2020)07年度預測市盈率分別是59.77倍及48.79倍的低；
—其代理的品牌位於高檔市場位置，以國際運動品牌為定位，因而面對相對較低的競爭，其議價能力也比較高；
—有市場調查指出其去年內地體育用品市場佔有率2.8%，而李寧及安踏的市佔率分別是10.5%及4%，公司具備爭霸條件成為內地首三大體育用品公司；
—今年目標增加300個新銷售點，達到1,800家，明年計劃增開500家，跟耐克(NIKE)及ADIDAS在國內的專賣店數目仍然相差2,000家，因此公司具有最少2,000家專門店的發展空間；
—是次集資金額超過九成用到發展主營業務，近53%用於發展現有品牌及擴大品牌組合、近25%用於發展及改善分銷網絡、近5%用於建立新營運總部、5%用於提升設計及發展設備、近2.383億元用於派發今年5月底止五個月股息、餘款用作一般營運資金；
—中國人壽(2628)、銀泰百貨(1833)及老虎基金皆是其策略股東；
—玖龍紙業(2689)董事長張茵一向對公司認識及瞭解，她或許以個人身份入股；

利淡
—金融市場裡頭充斥如李寧及安踏等同業的股份，沒有物以稀為貴的情況；
—儘管相較同業如李寧及安踏之市盈率來的低，可是公司07年度預測市盈率介於32.73倍至36.18倍，著實並不十分便宜；
—國內經濟欣欣向榮，土地價格與日俱增，緊接著必然是租金抬價、薪資上升、通貨膨脹等，漸漸對內地零售商的營運成本造成困擾；
—預期國內零售業面對的競爭只得有增無減，並且形成白熱化的行業生態；
—預期日後增添大量新銷售點而大幅增加資本開支，造成財務壓力；

財務比率(12/2004→12/2005→12/2006)

Ø流動比率：1.13→1.07→2.13
Ø速動比率：1.13→0.79→1.76

「貝沁才」©交流室

但一上市都系升多