在近期公佈2008年業績的國企股中，筆者察覺影響它們的盈利主要來自兩方面，首先便是營業額及銷售量增長放緩。其次便是成本持續大幅攀升，尤其是在去年下半年，蠶蝕了大部份利潤。正如中煤能源（1898），由於需求下降，故它在2008年的銷售量（Sales Volumn ）只輕微增加了4%，可是其營運成本不但沒有因而降低，反而大幅上升了14%。在營業額增長減慢，但成本卻持續增加的情況下，大大減低其盈利的增幅。另一方面，有些國企的盈利增長平平，雖然成本上升是其中一個因素，但若進一步細看，當中有些部份可能是為2009年有個更好的開始而部署。就以另一間煤炭股神華（1088）為例，其2008年的盈利增幅為29%，略低於市場原先預期的30%增幅。可是若看一看其營運情況，卻又不俗，其營業額增長達30%，同時平均銷售價格（ASP ）亦增加了29%，達379元人民幣一噸（RMB / Tonne ），已達市場之預期，惟成本的上升，直接影響其利潤。當筆者進一步研究，察覺其成本上升的原因，除了是運輸成本增加、勞工成本上升等因素外，另一個促使成本增加的環節是來自維修及保養開支方面增加所致。筆者推測，將這兩項較大的開支提早在2008年完成，這樣應可大大減少2009年成本開支方面之壓力，此點大家不妨留意。
控制成本有優勢
除了煤炭股外，其他國企資源股亦面對類似銷售增長放緩、成本卻持續上升，這兩頭夾的情況。好像中鋁（2600），其2008年的盈利大幅倒退99%，原因主要來自鋁材價格下降，但成本卻持續上升等類似因素所致。故筆者相信，在2009年，控制成本將會是不少國企股特別關注的環節，而本年的盈利增長，相信亦是來自它們如何有效控制成本，正所謂開源節流，若找不到新的盈利增長源頭時，便要靠節流了。查實去年不少內銀股及保險股亦是靠成本控制來維持增長。基本上，在翻看了十多份國企業績報告時，筆者感到有些國企股的成本大增，確實因為外來環境因素引致，但有些國企的成本大增，仿似是為2009年鋪路，將不少開支趕在2008年完成，反正市場沒有預期它們有太驕人之業績。整體上，筆者會特別留意一些龍頭國企資源股，例如神華、中鋁等，因為它們在控制成本及穩定產品價格方面，比其他較細小的同類企業有更大優勢。順帶一提，昨日內地的煤炭A 股全線勁升，多隻股份更升至停板，神華A 股亦以龐大成交飆升5.8%，主因是市場傳言國家發改委可能會推出「煤價上漲4%」的協調方案所致。作者譚紹興為證監會持牌人士電郵：mailto:ricky@rickytam.com
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