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「在股市裡，沒什麼是必然的。」

港交所(388)股價從122元升至156元，算是一個難得但可以料到的反應。我想此股的股價在未來5年都不會出現什麼大問題。雖然在港的投資銀行也會購入認購期權和認沽期權，可是8個月期權的溢價達25%，跟賭博沒什麼兩樣，而港交所5年期認購期權的溢價甚至可能高達150%。

南非的礦業巨人英美資源(Anglo)和巴西(新聞- 網站- 圖片)的淡水河谷(Vale)可能會在香港集資上市，因此港交所股價必然上升。另一方面，無論在規模還是影響力上都比兩者更高的農行(1288)，在香港上市並進行了有史以來最大規模的集資，可港交所股價卻下跌了。這是不是正反映著什麼？

上次我聽說內地正要走向樓市崩潰、地震、水災、銀行業衰敗、動亂的不歸路，可是港交所的股價還是比8月底的時候高了28%。那些沽空美國樓按的對沖基金(新聞- 網站- 圖片)紛紛在熱鬧說中國快要玩蛋了，不過港交所的估價證明了這個說法是錯的。即使在看淡情緒中，中國還是將會成為世界第三大經濟體，並會在2030年超越美國。這是毋庸置疑的。

**最能反映恒指和上海指數市值勢超紐交所**

港交所是最能反映恒指和上海指數的單一股份。它的股價能反映兩個指數的走勢，不過卻沒什麼人留意過這點，可是自從港交所在00年6月上市後，這個說法就沒錯過。很快，港交所將會在交易量和市值上成為僅次於紐約(新聞- 網站- 圖片)交易所和納斯達克的交易所。

如果說內地或是香港公司的股價快要上升了，那麼那些看淡中國前景的基金股價又如何呢？美國公司卻偏偏要跟內地做生意，這是不是有點矛盾呢？如果說內地真的快要出現大問題的話，她又怎麼會願意做這盤生意呢？還是說這些公司的看淡說法，只是為了自己和客戶爭取較便宜的價格？基金業在過去兩年都表現不濟，形勢艱難，它們的客戶自然也不高興。它們對獲利的渴求還是不斷，也熱愛高風險，我想最終它們還是會敗給自己的自我中心和極高槓桿。

上海股市比2007年低了60%，香港跌幅也有30%，不過自從2007年起，兩者的獲利每年都增長大概12%。40年期的存款利息只有10%，也就是每年0.25%。香港的按揭息率為1%，內地則是6%。香港樓價是內地的7倍，可內地只有5%的人擁有自己的物業，香港則有250%(因為樓市充斥著擁有多於一個單位的投機者)。長遠而言，你願意將資金投放在哪裡呢？

**內企今年平均多賺16% H股價值勝從前**

內地公司的盈利在2010年增長了16%，而在市盈率8倍左右、股息率5%、股價賬面值比率1.6倍、股本回報率18%的情況下，2011年增長應該有15%。內地銀行的資本十分充足，加上內部回購和人民幣的升值，讓內地H股的價值比以前高。

真正的股市贏家決不會自大。他們專注研究、評估和留意公司，而其他較不成功的人則只懂得大談匯率、金融風暴、利率、油價、GDP、黃金等無關重要的話題。聰明的投資者會先從一家公司的基本數據看起，逐漸向上研究，最後通過宏觀的視野來證實自己的看法。通常聰明的投資者都不是那些經常被人訪問的人。

港交所的可愛之處，在於它令投資者不用做太多分析工作。這是一盤每年在壯大的獨市生意。世界各地的公司都受到它的吸引。港交所透過上市費用、交易佣金、售賣研究報告和利息等的獲利而壯大。投資者也對期貨等的工具非常熱衷，為港交所提供了增長的機會。

**無視35倍PE和3%回報收入潛力才重要**

港交所派息率達90%，而且沒有債務。如果內地繼續這樣蓬勃發展的話，港交所的交易量有望能翻個10倍。

作為一盤優質的良好獨市生意，它有著政府這個5%股東的支持，而且它也嚴格監控成本，其他內地公司也應該向它學習。

在過去12年裡，港股經歷了3次個別的重大跌市，每次跌幅都達65%，時間分別是1998年、2000年3月和07至09年，35年來我還是頭一回踫到這樣的事。在82至84年間，香港的未來受到威脅，樓價甚至比成本價還要低，不過股市跌幅還是少於50%，後來3年股市又上升的3倍。

現在就是時機來臨之時。現在股價便宜，而且人們情緒也悲觀，不過投資者手上港元充足，而港元比起其他貨幣都在貶值，利率也相當低。港交所會是一個機會。

請無視35倍的市盈率和3%的回報。請留意它的資本回報、收入的質量和潛力。我認為這些才是最重要的。

有關Isaac Sofaer

Isaac Sofaer為東尼於證券界的好友及舊同事，跟東尼一樣，Isaac亦是一位特許會計師(Chartered Accountant)，擁有30年香港及亞洲市場的投資經驗，並管理私人客戶投資戶口，具環球投資實戰經驗，Isaac Sofaer現為東尼Tony Measor 推薦之東尼日誌客席名家