[資訊分享] 陶冬文章

美國國債是定時炸彈

美國會不會失去AAA的主權信用評級？最近美國國債的CDS（信貸違約掉期）價格，一度超過麥當勞的。換言之，市場認爲山姆大叔償還不了債務的可能性，比小丑模樣地朗奴叔叔更高。紅白藍星條旗的信譽，還不如紅底大黃M。

美國政府的資源當然大過麥當勞。山姆大叔不僅有世界第一強國的稅收收入，更擁有世界主要儲蓄貨幣的鑄幣權。美國可以通過自身稅收慢慢償債，也有能力通過印鈔和通貨膨脹，讓自身的債務縮水。麥當勞則只能靠多炸薯條來還錢。

然而，問題恰恰出在美國政府擁有印鈔權這一逃生筏上，這使得他們在發債上毫無節制。在經濟危機中，當銀行出現危機，消費者收縮開支時，政府投入鉅額資金拯救銀行、刺激經濟，以公共部門的舉債來抵銷私人部門的減債，以增加公共開支來抵銷下降的私人開支，以政府信用來支撐搖搖欲墜的企業信用。

如此作法有利於穩定金融體系，增強市場信心，爲經濟的最終復蘇奠定了基礎。但是，其代價是飆升的財政赤字。筆者估計美國財政部今年需要發行二萬億美元的國債，其規模超過2006至2008年三年期間發債量的總和。這個政府已積累下十一萬億美元的債務，還有四五萬億的預算外債務承擔及或然債務承擔。這是人類史上絕無僅有的債務負擔，平均每一個美國人（包括初生的嬰兒）負債十八萬美元。

沈重的債務負擔、令人擔心的償還能力，美國國債的利率卻不升反降。聯儲先是將政策利率幾乎推低至零，之後又通過數量擴張購入國債，美國十年期國債收益率一度下降至2.5％，風險與回報根本不成比率。金融海嘯下資金尋求避險天堂，製造出龐大的美國國債泡沫。

儘管經濟目前仍處在衰退中，過度流動性可能帶來的長期通貨膨脹苗頭已經依稀可見，最近三十年國債拍賣困難凸顯出投資者的審慎態度，也暗示著國債的潛在風險。

這是否意味著美國政府會失去從1917年便擁有的ＡＡＡ最高主權信用評級？筆者認爲暫時還不會。美國政府的債務／國內生産總值比率目前是80％，低於日本和多數歐洲國家(主權評級均爲ＡＡＡ)。

美國國債市場的危險，主要不是來自評級被降低，而是可能遭到投資者的抛售。今天的美元、美債已失去了投資者的信任，只是由於沒有其他可作替代的投資載體，海外資金仍不得不買入美國國債。一旦有什麽風吹草動，國債隨時可能遭到抛售，甚至出現爭相出逃的局面。美國國債遭抛售，應該是今後幾年金融市場的一大潛在危機。美國國債，不知什麽時候爆的定時炸彈。

本文原載於今周刊，爲個人觀點，並非任何勸誘或投資建議。

《財經天下－陶冬》資本市場的新騰挪

　　《財經天下》中國證監會公布了新的ＩＰＯ條例，意味著去年９月以來停頓下來的Ａ股市場
新股集資活動即將重新啟動。這是今年Ａ股市場最大的騰挪變化，對大市究竟禍兮福兮？

　　　　　　　　　　　　　　　＊政府對經濟復甦已有九成把握＊

　　對此筆者的理解是：（一）中國政府對經濟復甦已經有九成把握，工作重點開始轉移到非宏
觀領域。（二）在不影響整體信貸規模的情况下，北京開始著手處理短期資金流動性，利用新股
集資來吸走熱錢。（三）股市已經成為政府調控經濟的一個重要政策工具，監管部門試圖利用新
股發行速度來控制股價上升的動力，但又不至於令其大幅下挫。（四）ＩＰＯ重開，節奏和力度
至關重要，估計以先易後難、先小後大為原則，率先啓動中小板。（五）集資順序上相信國家重
點項目，尤其是基建項目會有一定的優先權，讓資本平台為國家的財政刺激措施提供一個集資的
渠道、市場化的平台。（六）前幾個ＩＰＯ不僅關係到資本市場的表現，更會影響經濟與消費的
前景，所以只准成功不許失敗，估計在新股訂價上會預留足夠的上升空間。

　　　　　　　　　　　　　　　＊祭出ＩＰＯ高招抹幹熱錢＊

　　中國的Ａ股市場，已成為繼４萬億之後第二個刺激經濟的政策工具。與財政刺激、基建投資
不同的是，Ａ股市場毋須任何政府資金投入，只要政策利好，民間資金便心甘情願地大量湧入。
股市走強，對消費信心的支持是有目共睹的。筆者認為，北京要調控的是股市上漲的速度，而不
是方向。另外，前一段時間銀行爆出天文數的新增貸款，這對穩定經濟至關重要，不過也造成了
短期流動性泛濫的後遺症。在經濟復甦極不均衡、出口形勢依然嚴峻、就業局面繼續惡化的今天
，政府暫時無意大幅收縮銀根，祭出ＩＰＯ乃是有針對性的抹幹熱錢，實為貨幣政策上的高招。

　　　　　　　　　　　　　　　＊悄悄引導國內資金流入香港＊

　　北京在資本市場的另一項騰挪，是悄悄地引導國內資金流入香港市場。４月開始的ＱＤＩＩ
專戶理財，便允許有實力、可承受風險的國內資金投資港股。汲取上一次ＱＤＩＩ出海慘遭伏擊
的教訓，這次入市可謂「悄悄地進村，開槍的不要」，雖然規模和聲勢大不如前，但是中資抄到
了港股的底。ＱＤＩＩ專戶理財，主理國內社保基金、保險基金和企業退休基金的海外投資，其
潜力應該大過當年的ＱＤＩＩ，相信規模會在今後一、兩年內大增。
　　最後一個騰挪，是ＥＴＦ基金的壯大。ＥＴＦ是Ｅｘｃｈａｎｇｅ　Ｔｒａｄｅｄ
Ｆｕｎｄ的縮寫，中文譯為交易所交易基金。中銀國際發行的Ａ股ＥＴＦ，預計今年７月登陸台
灣，成為台灣資金投資Ａ股的第一個合法載體，香港已經有數隻Ａ股ＥＴＦ基金，為有興趣投資
國內股市但又受資本管制或流動性限制的資金提供了交易的窗口，筆者相信，Ａ股ＥＴＦ的數目
在今後兩年會明顯上升，成為海外資金投資Ａ股的重要平台。中國散戶通過ＥＴＦ投資海外市場
的時機似乎也在逐步成熟，一場金融海嘯將金融資產價格拉到比較有吸引力的水平。而ＥＴＦ，
應該是克服中國資本項目不開放，但允許海外投資的一個主要階段性工具。這類產品在國內出現
的時機目前還不清楚，不過散戶透過ＥＴＦ投資海外的大方向看來是明確。《陶冬》

（本文為個人觀點，並非任何勸誘或投資建議）

　　　　　　　　　　　　＊稿件已於上午刊登，此乃重發稿件

其實好早之前已經多次提及usd未來一定弱.
現在大家才開始意識到.

但也只是小部份,事實上多數人依然keep住好多usd/hkd.而冇去為未來因usd慢慢下跌而去做風險管理.

物質在於值不在於價.