重溫2009-02-02 投資者日記

劣銀行驅逐良銀行

2 月1日，周日。1月份標普五百指數跌8.57％，各位有冇忘記1月效應？1950年至今五十八年內只有五年出錯，準確度達91.4％。2009年可信性又點？2001年1月標普五百指數升3.5%，但全年卻回落13％，有人認為受「九．一一慘劇」事件影響。2003年1月標普五百指數跌2.7％，但全年卻升26.4％。2009年1月指數跌8.57%，今年全年又點？1月效應有如風水佬預測將來（呃你十年八年）。投資宜理性分析，不可盲目相信。

今年起碼有兩個大反彈

恒生指數由2008年10月27日10676點反彈至12月11日15781點後，便一直响呢個框框內活動，升幅達47.8％，如調整前升幅61.8％，支持位喺12647點，上周四已出現反彈。參考2000至2003年4月嘅熊市共有四個大反彈，2007年10月至今只出現兩個大反彈（2008年3月及10月27日）；即2009年內起碼有兩個或以上大反彈，幅度喺25％或以上

「Buy American」已引起英國同歐盟工人極大反應，成為奧巴馬上任後第一個考驗，如處理唔好，好易令保護主義變成世界主流。奧巴馬憑住為美國人創造就業而獲美國工會支持，如佢批准「Buy American」成為援助美國企業其中一個條件，將引發其他國家嘅報復行動，咁就no eye see！

金融風暴係咪已過去？呢個係我老曹每天起身都問自己嘅問題。我老曹認為，响全球金融業未恢復健康前，經濟係無法好起來。全球有毒資產金額達2.2萬億美元，超過任何政府可承擔嘅水平。次按危機後大量呆壞賬產生咗通縮壓力，各國政府刺激經濟方案則可產生通脹壓力，兩股力量互相角力，引發經濟左搖右擺，完全失去方向。單單2008年，全球退休金虧損便達到5萬億美元，由25萬億降至20萬億美元（路透社報道），其影響涉及今後全球退休人士嘅消費力；加上利率一減再減，令退休人士利息收入大大縮水，上述未計樓價下調嘅影響。

不公平競爭令滙控處劣勢

自1971年美元同金價脫鈎後，美國經過三十六年信貸膨脹，自2006年樓價開始回落，代表有史以來最大一次unwinding已經開始。資產價格下跌，喺2007年引發次按危機，2008年再引發全球金融海嘯。2009年美國財赤將達11000億美元，超過GDP 8％（奧巴馬計劃2009／10年度財赤達20000億美元，相當於GDP 15％，而政府開支將佔美國GDP 30％）。會否喺2009年引發美國債券泡沫爆破？所謂金融海嘯第二波可能由ARM resets（即按揭貸款利率按市價調整）引發，供樓者面對按揭利率大幅上調，會否有更多人放棄供樓造成大量物業斷供（Mortgage Defaults）？

2008 年美國出現連續兩季GDP負增長，09年又如何？如今年美國GDP仍係負增長，咁就唔止衰退咁簡單（連續兩年GDP負增長代表蕭條）。美國人嘅消費行為去年下半年起出現大改變，令耐用品銷量下降22％、住宅投資下跌23.6％、商業投資下降19.1％，而儲蓄率則上升至2.9％（去年第二季1.2％），估計好快升上5％。

由葡萄牙、意大利、愛爾蘭、希臘、西班牙等政府所發行嘅歐羅債券，利率明顯較德國政府發行嘅高。點解？自冰島事件之後，人們唔再相信政府係唔會破產嘅，令英鎊兌美元滙價跌30％、兌歐羅跌20％，就係擔心英國政府為挽救境內銀行而令政府本身陷入財務危機（例如用500億英鎊入股蘇格蘭皇家銀行，佔該行70％股權。如英國銀行嘅情況再惡化落去，英國政府嘅信用亦將受市場質疑）。英國政府成為蘇格蘭皇家銀行及萊斯銀行最大股東後，改變咗英國銀行業嘅生態環境，令私人銀行如滙控（005）等必須同國營銀行如蘇格蘭皇家銀行、萊斯銀行、Northern Rock、Bradford &Bingley等競爭。人家有政府做後盾，滙控卻冇，造成不公平競爭，令滙控處於劣勢（出現劣銀行驅逐良銀行嘅情況），因國營銀行毋須為股東賺錢。

美國嗰邊嘅銀行因為收購咗唔少有毒資產而急需資金，被迫出售銀行內最優質嘅產業（今時今日如果唔係最優質產業，邊個買?!），大大削弱美資銀行未來賺錢能力。美國財政部已進一步注資去鞏固各銀行嘅資產負債表，亦因此削弱舊股每股獲利能力。英國汽車廠Morris Motor喺1963年國有化；British Leyland 1975年國有化，今天佢地點樣？英國鋼鐵廠1965年國有化後，今天如何？生產豪華房車及飛機引擎嘅勞斯萊斯公司1971年國有化後，今天又點？今天政府佔70％以上股權嘅蘇格蘭皇家銀行及佔近50％股權嘅萊斯銀行，未來前景又點？英國金融業管理嘅資產相當於英國GDP 400％，可見金融業對英國經濟貢獻有幾大，一旦走下坡影響深遠。另一問題係外國資產擁有者會否唔乃奇自己嘅財產由英國國有銀行負責管理?!理論上，政府高官一向不善理財，依家無論美國或英國金融業皆由不善理財嘅高官去管理，後果又如何？

如你嘅投資顧問話你聽：「金融危機」已隨鼠年過去，你應該明白：一、你嘅投資顧問想做生意而講大話；二、你嘅投資顧問係一個白癡，因為美國樓市已進入無法修補期，美國信用（包括企業與私人）到咗失去供應期。2008年共二百六十萬人失業（失業率7.2％），而2009年美國失業率將升至9％，估計今年失業率可打破三百萬人。呢次衰退係結構性改變而非周期性（cyclical），相信將漫長而痛苦。來自房地產及金融業嘅工作崗位大量消失，影響製造業、零售業及資訊科技行業。由於工作崗位消失速度甚於政府創造速度，令失業率繼續上升，例如Caterpillar未來數月全球裁員二萬人；微軟公布未來十八個月裁員五千人；輝瑞裁員八千人；Home Depot七千人；Sprint Nextel八千人；德州儀器三千四百人……。聯合國屬下International Labor Organization（IOL）估計，金融危機响2009年將令全球多三千萬人失業；令貧窮人口（每天收入2美元以下）達十四億，佔全球工作人口45％，所引發嘅政治壓力十分大，其中又以北非、中東、中歐及東南歐（前蘇聯地區）最嚴重，最低失業率將係東南亞及太平洋一帶。

幾時係衰退嘅盡頭？相信仍在遙遠的地方，而非可見將來。如照2007-08年標普五百指數所形成嘅下降軌壓力睇，估計要到2010年9月才見曙光，愈來愈多數據支持2009年下半年經濟無法復甦。再以VIX（Volatility Index）睇，股市見底前VIX皆在低水平，但至今股市仍十分波動，未有見底先兆。TED又係另一量度指標（指標高代表企業不履行合約率高，經濟仍在惡化，股市仍在尋底）。上述三大指數皆未告訴大家熊市已完成，至於信唔信係閣下嘅事。今年只係The Year of Ox ,not the Year of Bull！

精明投資者與散戶嘅分別就在timing。1800年代美國最富有嘅投資者係安德魯．卡內基（Andrew Carnegie），人稱美國鋼鐵大王。1873年歐洲出現金融危機後，當年9月已影響到美國，鐵路股因過度借貸而令股價狂瀉。卡內基明白鐵路前景良好，所到之處可令土地升值，佢透過鋼鐵廠控制各鐵路股，並維持鐵路運費價格不跌，協助鐵路公司度過危機，自己因而發達。卡內基係最先利用timing發達之人。

債券泡沫快要爆破

2000 年科網股、2006年房地產、2008年商品，今天輪到美國政府債券泡沫化，九十天期國庫券只有0.08厘、兩年期0.87厘、十年期2.4厘、三十年期2.82厘。去年10月美國國會通過TARP法案，政府向銀行購入有毒資產。第一期3500億美元已用晒，上周四再批准餘下嘅4500億美元，令銀行股股價急升；其中3000億美元分畀兩房、AIG及貝爾斯登（即今天JP摩根大通），3000億美元用於花旗銀行，其餘花喺各大銀行身上。另FDIC向各銀行擔保14000億美元有毒資產；聯儲局發行23000億美元商業票據交換銀行有毒商業票據；22000億美元借畀政府有關機構，合共85000億美元。當呢批債券陸續推出市場之時，恐怕就係債券市場泡沫爆破之日。利用政府債券交換銀行手上有毒資產，令銀行財政上健全，但政府又點？

有貪念加上唔稱職嘅官係好危險，如再加上魯莽及過分自信，差唔多必定帶來災難。上述性格可以喺貝南奇身上搵到，因研究1929年危機令佢變成過分自信，例如2006年一再否認地產泡沫爆破，2007年9月又以為自己可解決次按危機；再加上去年美國財長提出TARP，災難已出現。美國人至今喺股票市場失去接近50％價值、物業市場失去35％價值。美國人所控制嘅財富由市值50萬億美元降至30億美元（美國一年GDP 13萬億美元）。凱恩斯一早指出，當人類失去大量財富後，動物性（animal spirits）將超過理性，而出現大量非理性行為。過去美國人擁有50萬億美元資產、25萬億美元負債，仍十分正常，依家係擁有30萬億美元資產、25 萬億美元負債，即必須減少負債到15萬億美元水平，即係話要清理10萬億美元負債，錢從何來？政府計劃提供8萬多億美元，只係將私人負債轉為政府負債。上述行為日本政府早由九十年代至今一直在做，但日本至今仍解決唔到經濟問題，美國政府可以咩？

■上月我老曹與讀者飯局收入約28萬元，當時已先行將7萬元滙畀農家女技術訓練學校。上周五扣除一切支出後，將餘款13.9多萬元亦滙上，即上月飯局為農家女技術訓練學校共籌得接近21萬元，並已全部滙上。我老曹在此謹代表農家女向所有參加飯局讀者致謝。大年初一冰心女兒親自打電話到本公司多謝各位，可惜年初一冇人返公司，因此謝意仍在留言信箱內。我老曹在此祝福各位宅心仁厚，好人必有好報。