美國候任總統奧巴馬計劃推出總額超過7000億美元的方案，拓展基建項目，建橋鋪路，目標是於兩年內為美國創造或保留250萬個職位。美股近日回升，筆者認為奧巴馬的堅決取態，對財赤累積的問題擱置一旁，以及不惜工本以龐大的政府開支使經濟獲得再膨脹力量，對市場造成信心上的支持，是主要因素之一。實際經濟狀況能否得到最終改善，還是取決於全球央行的協調，如相繼推出救市的措施、大幅減息、向經濟體系注入資金，以及對拯救經濟的實質效果何時才能浮現。無疑美國現時採取放鬆銀根及伯南克提出量化放鬆（Quantitative Easing ）的政策，均被視為是印銀紙，增加貨幣供應，容易產生通脹的後遺症，但現階段這憂慮似乎是擔心得過早。美國國家經濟研究局指出，美國於去年12月開始，經濟已陷入衰退，標誌著2001年11月起的經濟擴張期的結束。由次按引發的信貸緊縮，銀行收緊借貸準則，樓市及實質經濟活動陷呆滯，至現時全球經濟去槓桿化及減債等過程，毫無疑問必須經過一段時間的通縮期。目前最令人擔心的風險，是現階段各國的應變及解決危機的能力，可否阻止通縮期延續的時間，及其收縮的力度惡化會否如美國30年代經濟陷大蕭條的狀況。
信貸需求至關重要
當時，整體資產價格都在下跌，通縮的情況嚴重，亦欠政府貨幣及財政政策的干預及輔助。目前有關生產、就業、實際收入等方面的指標清晰地體現出衰退的狀況，通常要待兩個重要指標：GDP 及就業狀況出現改善的轉捩點，才可證明開始逐步擺脫衰退。現時的關鍵在於信貸需求的增長，在私人企業及銀行方面的信心能否恢復，不然即使政府擔保買入任何樓按相關資產或注資銀行為企業提供融資渠道，皆無助帶動實質經濟活動。雖說現時對通脹的擔心可能言之過早，不過伯南克提出買入長期國債，增加貨幣的供應量，乃日本政府於90年代對抗通縮的做法。日本當時以舉債作為增加公共開支的籌碼，最終使日本現時政府債的總額約為其經濟規模的1.5倍。現在美國政府因為要填補金融海嘯信貸收縮的黑洞所作的開支，預計到09財政年的發債總額將達到1萬億美元以上，比一年前估計增加約6成。此大批的美國發債，目前仍受到國際投資者的避險需要及全球央行作為儲備之需求。例如中國直至9月尾持有美國國債達5850億美元，而9月的增持幅度近436億美元，刷新了年內的增持最高值；相比起日本的發債，大多由半政府機構或日本國內的退休基金、日本的銀行及保險企業持有。
下一個泡沫正形成
基於此原因，國際買家對於美國國債的需求強勁，使其孳息推至極低。現時美國十年期債息跌至2厘67，乃至少40年來的低水平。這似是將日本當年的趨勢重演，自90年代開始，直至現時日本的長期債息依然低企，兩者皆是以人為推低息率，為經濟注入再膨脹的力量。現時美國隔夜及1個月國庫債券的息率分別跌至接近零及負數水平，反映避險因素使投資者即使獲得不能彌補通脹的回報，甚至要付錢都寧願繼續購入美國國債。從較樂觀的一面來看，若美國經濟於明年下半年開始，通脹及經濟能夠重新輕微增長，則美國長期國債孳息率應不能持續維持於如此低的狀況。有說每次政府採減息及寬鬆貨幣政策，將會造成新的泡沫，如上一次的減息周期，便造就了美國樓市及商品的泡沫。現今美國已揹上巨債，信用及儲備貨幣地位動搖，其發債的價值急升可能成為下一個泡沫點。富邦銀行（香港）第一副總裁兼投資策略及研究部主管 潘國光
候任總統奧巴馬不惜工本以龐大的政府開支使經濟再膨脹，支持美股回升。
潘國光
