[資訊分享] 商品與基金的環球擠提

早陣子，前聯儲局  主席格蘭斯班形容今次金融危機為百年一遇，對於此說，相信大家不會異議。同樣百年一遇，甚至是百年難得一遇的，倒是金融危機衍生出來的資產價格大波動，亦為歷來罕見。當然，大家會把今次跌市與美國１９２９年大蕭條的跌市相比，無論股市跌幅，以至對經濟影響，相信今次都可比擬。嚴格來說，大蕭條那時失業率之高，即使今次金融海嘯也未必可見。但同樣地，今次也有一點最大分別，是當年危機所不及的，那就是全球一體化的影響。

＊商品拆倉與基金贖回本質一樣＊

大家近日所見，不單股市日日跌幾個巴仙甚至一成，連帶其他市場也有同類情況。其實真正關鍵就是信心危機，簡單的比喻就是大家早前見到香港發生的銀行擠提，只不過這次是全球性所有金融市場都出現擠提，大家都要取回現金，任何借貸活動不信，任何非現金資產不信。一間銀行擠提，尚有其他機構可以通融幫忙，全球集體擠提，難怪資產市價日日跌。

無論日圓利差交易引起的商品拆倉潮，抑或基金贖回，甚至大中小戶一起在股市日日沽貨，本質上並無分別，都是上述的擠提現象。

日圓利差交易，起碼在過去三幾年令不少人賺大錢，最初當然是所謂對沖基金  大戶，後來到了近乎人人皆知的地步，結果是人人都賭單方向的升跌，連本來打算只做對沖的企業，也參與賭外匯方向，結果，又是時候改變方向了。當年借日圓便宜錢，游資在各地買起各類資產，現在反過來而已，結果除了日圓以及供人暫避風頭的美債有上升，其餘所有資產都跌。

至於基金贖回，其實也沒有甚麼特別的，與一般人沽售差不多，畢竟所謂基金就是集合了一大堆小投資者的錢去投資而已。好景時，大家本身的持貨比例特別高，特別樂觀，連帶投資基金的意向也高，有特別多的錢流入基金，這些錢會自然流入股市，而由於企圖跑贏大市，升市時，基金會把現金比例降至極低，結果是全力投入升市，結果是往往走避不及。相反，到了跌市，整個循環扭轉，小投資者信心不足，贖回基金，基金便得拋售持貨套現。換言之，與其問基金贖回潮如何，倒不如問散戶心態如何。

＊大戶借貸活動加深拋售壓力＊

散戶心態如何，其實就是隨著事態發展，各國央行  能否令其重振信心。因為任何擠提的根由都是不信任，分別只是普通擠提是信不過一家銀行，現在是信不過所有金融制度。由上至下，銀行與銀行之間不信任，拆息高企；小市民不信任金融工具，拋之而後快。

結果是大家一起沽，愈沽愈跌，愈跌愈沽，惡性循環，一如銀行擠提，好端端的一家銀行也可以出事，因為正常來說一定大部分存款拿了借出來，而整體金融市場也一樣，不可能應付突如其來無止境的贖回或沽售的。

當中很重要的一點是借貸，如果大家從來沒有借貸去投資，則拋售的動力會較輕微，因為不必擔心保證金的問題，沒有抵押品價值大減的考慮。今次事件觀察所得，起碼就香港的投資者來說，借貸不算重，反而是對沖基金借貸重，結果是，大戶先行沽貨，然後散戶動搖，最後大戶又要被迫沽售套現。

＊現金供應不絕，環球擠提方休＊

究竟商品拆倉潮或基金贖回，也就是全球擠提，幾時完結呢？關於這個問題，正如沒有人答你幾時見底一樣，是不可能答的。原因很簡單，答案正好視乎問和答的人的預期，而並非一成不變的停至哪一個價位。現在的情況似乎是，大家愈預期仍有擠提，則擠提又會繼續，只有當大家都認為不再擠提，才可停下來。

正因如此，關鍵在於參考銀行處理擠提的方法，銀行任人排隊提錢，幾多錢都可以提出來的，過了幾日便又回復正常，大家不再怕。同樣道理，現在大家去金融市場擠提，也必然要盡量滿足，多多供應，務求令大家有現金拿回才好。由此觀之，央行減息勢在必行，今晚美國聯儲局議息，最終結果只有多減，不會少減。