[報料] 建行(939)招股價2.35元

27/10/2005
建行(939)招股價2.35元

美國銀行購入建行(939)行權價2.42港元
建行(939)將被鎖定至上市三年後的2008年10月27日
美國銀行sell建行(939)

24/10/2008
建行股價2.91

三年前的伏筆
美國銀行開啟的此次套利之旅，早在3年前便打下伏筆。

2005年，建設銀行在「A+H」上市之前，陸續與美國銀行與淡馬錫建立戰略性關係，目的是通過國際戰略資本的引入，將該行轉型為具有國際競爭力的現代化商業銀行。

戰略合作的基礎，依然是資本的引入。2005年6月17日，建設銀行與美國銀行訂立一份投資協議及一份戰略性協助協議，根據該等協議，美國銀行同意於全球發售中購入建行部分股份，並在建行若干業務範疇向其提供戰略性協助。

之後不久的2005年8月29日，作為建行大股東的匯金公司又與美國銀行訂立股份及期權收購協議。

按協議，一方面，美國銀行向匯金公司購入建設銀行股份174.82億股(相等於全球發售前建行在外流通股份的9.0%)，該等股份將於全球發售完成後轉換為H股。

另一方面，匯金公司向美國銀行授出一項認購期權，賦予美國銀行向匯金公司購入總數相等於截至全球發售結束日期止建行已發行及在外流通股份19.9%的建設銀行H股(已扣減美國銀行截至當日止已擁有的任何股份)的權利。這部分認購期權須待慣常條件(包括取得任何必需的同意)達成後方可行使，且在送達一封列明期權行使所涉股份數目的通知書後方會生效，且毋須獲中國監管機構的額外批准。

換言之，作為建行最大戰略投資者的美國銀行，在最初通過支付25億美元現金購入9.0%建行股權之後，還獲得了最高入股該行19.9%上限的權利。按雙方當初的協議，這筆認購期權可於全球發售結束日期後隨時全部或部分行使，並於2011年3月1日到期。

但接下來的事實是，美國銀行除了按約定在當年10月27日建行上市日，繼續購入少量H股之後，在之後近3年中並未行使任何期權，直到近期，其名下建行股份仍維持在191.33億股。

按雙方最初的協議，美國銀行接受了匯金方面提出的行權價格隨時間變化「水漲船高」的建議。雙方約定，2007年8月29日之前美國銀行的行權價均為全球發售項下的每股發售價，這日之後增加至招股價的103.00%；2008年8月29日或之後再度加至招股價的107.12%；2009年8月29日或之後再度加至招股價的112.48%；2010年8月29日或之後則加至118.10%。

按2.35港幣的建行招股價，上述比例分別對應每股2.42港幣、2.52港幣、2.64港幣和2.78港幣的行權價。

除此之外，雙方在協議中還約定，最終的行權價將不低於當時建行每股賬面值的1.2倍。

一位曾參與當初雙方談判的某海外投行人士告訴記者，雙方做此約定的基礎，是考慮建行的股價後市的上漲幅度，即，上市日至2007年8月29日上漲3%，之後三年的漲幅分別為4%、5%和5%。

但建行上市後的受追捧程度顯然遠遠超越了談判者的預期，自2005年10月27日上市，到首個行權價變動時間點的2007年8月28日，該行的股價在約450個交易日中已大幅上漲了159.57%，報於6.10港幣。

至2007年10月30日，建行H股股價更在「北水南下」的強烈追捧下一度沖高至8.97港幣，這已較同期的可行權的認購價(2.52港幣)高出270.58%。

建設銀行的「學費」

按上述曾參與建行引入戰略投資者談判的投行人士說法，如今看來相當「實惠」的行權價格，這在雙方最初的談判中應是有所預料的。但最終選擇這樣的形式，實際上還是來自美國銀行作為其主要戰略投資者的定位，可理解為「學費的價格」。

按建行招股書中的披露，雙方曾簽訂一份獨家協議，美國銀行在風險管理、公司治理及管理等7個領域向建行提供戰略性協助，並為此向後者派駐約50名人員。

對照建行引入戰略投資者處於相對次要位置的淡馬錫，上述人士更認為，上述豐厚許多的協助職能也是美國銀行最終獨家獲得入股之外的認股期權的重要原因。

然而時光流轉，近一年間美國本土引發的次按風暴，也讓美國銀行未能豁免。按該行2008年1月發佈的數據，其次按減記已高達52.8億美元，並拖累2007年盈利急跌95%。而之前的2007年12月，其董事局主席兼首席執行官Ken Lewis也在公開場合表達了部分變現建行股份「自救」的衝動。

一位不願透露姓名的美資大行分析師告訴記者，之所以美國銀行的減持計劃在迄今的數個月中，仍無顯著的跡象，取決於兩個方面——原有股份的鎖定尷尬和認購期權的巨利誘惑。

按最初雙方的協議，美國銀行最初與匯金簽署協議時及建行H股上市時購入的股份，將被鎖定至上市三年後的2008年10月27日。而因行使認購期權而向匯金公司購入任何H股，更被鎖定至2011年8月29日。

「業內都能猜到美國銀行的算盤，可以在10月鎖定期滿後按市價賣出原有的股份，已解其本土業務的燃眉之急；同時加快行權，翻手再以低於市價很多的價格買入，」一位歐洲對沖基金的買方研究員告訴記者，「儘管後者要鎖到2011年，但面對超級豐厚的收益，即便從市場拆借資金，也是非常划算的。」

美林28日發佈的一份報告更將此戲稱做「扔在桌上的錢」，報告稱，「即便美國銀行維持現有的持股比例，將相當的60億股在年內賣掉，也將穩賺30億美金」。

另一中資背景的大型投行，則對後市美國銀行的操作存有期待。該行在一份銷售郵件中分析，「美國銀行是否會減持建行股份的關鍵在於其對建行的戰略定位，是否滿意於10%的持股狀態，或希望擁有更多的發言權，達到20%的持股水平。若美國銀行利用認購期權進行股份替換，按照目前建行股價2.91港元和行權價2.42港元計算

建行證券投資蝕51億

25/10/2008

建行(00939)正式公布第三季業績，期內盈利增長只有12.1%，達255.6億元（人民幣．下同），較工行(01398)的按季增長更為失色，主要由於期內為了減低債券風險，加上減值損失增加，令第三季投資性證券虧損51.12億元，其他資產減值42.09億元。建行公布派發含稅中期息0.1105元（約0.125港元）。
上季賺255億增12%
建行核心業務仍然穩健，第三季利息淨收入增13.9%至570.9億元。然而，手續費及佣金淨收入跌8.3%至94億元，淨利息收益率3.3%，比去年同期增0.15個百分點。首三季盈利同比增47.7%至842.3億元。

為了壓縮債券投資規模，減持高風險債券，首九個月建行的投資性證券收益由去年賺8.4億元，變成今年蝕34.66億元；債券減值損失增加亦令其他資產減值由5.62億元，增至66.57億元。

建行持有的美國次級債券帳面值餘下2.44億美元，累計減值達6.73億美元，與年中時相差不大。該行所持雷曼相關債1.91億美元，已全額提取減值損失準備。

兩房債券面值共15.12億美元，其中兩房擔保債券1.45億美元，兩房發行的債券13.67億美元，與年中時規模分別達6.95億美元及25.55億美元壓縮不少。建行稱，有關債券本息償還正常。另外，建行持有中鋁(02600)A股帳面值期內跌27億元。

美銀持股下周解禁
美國銀行持有建行10.75%股權將在周一解禁，市場關注發展，京華山一分析員李玉麒估計，建行雖然已跌近招股價，但美銀仍會減持套現

939於11月6日除淨,大家估下這段時間佢既股價會係點

美國銀行開啟的此次套利之旅，早在3年前便打下伏筆?
they can't earn much in such low price