對 基金熊市表現佳
股市處於大牛市時，投資者往往只集中股票投資，但當股巿下跌、走勢難測時，便會留意其他投資策略，其中對 基金重視絕對回報，是熊市下一項另類選擇。 記者：溫德發
本港現時有12項（最新截至7月8日）獲證監會認可的零售對 基金，截至去年3月，總資產淨值約為17億美元。對大部份香港人來說，提起對 基金便會聯想到索羅斯、老虎基金、高風險等名字。其實對 基金風險主要視乎策略，如運用套戥策略的對 基金，風險會較低。
對 基金一般按所投資的金融工具或市場，及採用的投資策略分類，以絕對回報為目標，即不論巿況如何，都要為投資者爭取正回報。
又由於對 基金可選用多元化投資策略和金融工具，相對股票或債券基金的相關性較低，能為投資組合帶來分散風險的作用。
ING 高級副總裁曾文生解釋，原則上，傳統基金只容許長倉，就算基金經理眼見市況逆轉，亦只能把股份沽出，轉而增加現金水平，故在跌市情況下，股票基金難以獨善其身。
相反，對 基金容許沽空，而且可靈活參與衍生工具市場，所以於跌市時，對 基金也有機會賺錢。當然在升市中，對 基金並不會一定跑贏大市，但在跌市中，對 基金卻能發揮作用，繼續錄得正回報。
傳統基金與對 基金比較
基金類別：策略
傳統基金：只持長倉 對 基金：可持長倉及短倉
基金類別：目標
傳統基金：相對回報率 對 基金：絕對回報率
基金類別：運用槓桿投資
傳統基金：不可以 對 基金：可以
基金類別：投資衍生產品
傳統基金：不可以 對 基金：可以
基金類別：透明度
傳統基金：較高 對 基金：較低
風險高低視乎策略
以Man AHL Diversified Futures Ltd 為例，該基金於98年成立，最低認購額為3萬美元，在02年為首隻獲證監會認可的期貨及期權基金。不過，外界早將它歸類為對 基金，以程式對盤作出投資，追求絕對回報，其主要投資項目包括貨幣、債券、股票及商品等不同項目。
參考該基金過往表現，在00至02年熊巿期間，仍錄得正回報（18.36%，15.58%及9.76%），表現跑贏環球巿況，同期MSCI 世界指數分別為-14.05%、-17.83%及-21.06%。而當其時 生指數亦分別錄得-11%、-24.5%及-18.21%，觀察該基金及 指表現中得知，無論升市或跌市，Man AHL Diversified Futures Ltd 仍錄得正回報（見圖）。
牛市未必跑贏大市
不過，該基金從03年至今雖然能維持增長，但5年的年度化升幅只有12.67%（表2），表現未必及得上傳統長倉的股票基金。
對 基金除了收取認購費及管理費外，另多會收取表現費，但證監會規定表現費只能按照「新高價」的方式收取，即以每個基金單位的資產淨值計算，有關基金須持續超越其先前的最高價，此外，表現費最多只能每年徵收一次。
對 基金並非適合所有投資者，所以在作出投資決定前，必須考慮本身的財政狀況，並且清楚了解對 基金的獨特性質和所涉及風險。
小知識：對 基金四大類型
可換股套戥：試圖從可換股債券與正股的差價中獲利。常見的投資方式是買入價格偏低的可換股債券，並同時沽空正股，反之亦然。
長短倉：同時買入及/ 或沽出不同的股票。視乎基金經理對所持投資項目價格走勢的看法，這類基金可以持淨長倉（即長倉佔多數），或淨短倉（即短倉佔多數）。
管理期貨：持有衍生工具，例如期貨、期權和認股證的長倉及或短倉。
環球宏觀：在世界各地市場買入或沽出不同的投資工具，如股票、債券、貨幣和衍生工具。這類基金通常以「由上至下」方式分析全球各個經濟體系。某些基金或會採用槓桿借貸，充份利用預期會在這些市場出現的價格波動來圖利，例子包括著名的索羅斯量子基金和已倒閉的老虎基金。
專家：最多佔投資組合兩成
萬利理財亞太區副總裁陸東全認為，採用多種投資策略的對 基金較為可取。Man AHL Diversified Futures Ltd 過往表現雖錄得不錯的成績，但基金的規模不斷膨脹，減低其運作的靈活度，兼且透明度不高，只單靠程式主導來做投資，面對巿場變化日漸擴大，將來的回報並沒有保證，建議投資者如要加入這類產品，不應超過投資組合的20%。
亨達集團研究部董事黃敏碩說，鑑於股票跟債券的表現往往是逆向的，所以一般的投資組合，都有包括債券和股票，以平衡風險。
受惠商品價格上升
但在環球經濟轉差，通脹高企及巿況較為波動時，如加入對沖基金一類的投資，透過雙邊買賣策略與不同的投資項目，可進一步降低整體投資組合的風險。事實上，由於對沖基金可以運用長倉、短倉的方式投資，可說是進可攻，退可守，以Man AHL Diversified Futures Ltd 最近的表現來看，確能受惠於商品價格上揚及利率巿場交易。
