奧運聖火燃起首選李寧(2331-HK)安踏(2020-HK)

˙2008奧運聖火的火種日前已運抵北京，奧運概念再度燃起，利好運動用品股。

　˙運動用品股包括李寧（2331）、安踏（2020），及中國動向（3818），已相繼公布07年度業績，均有不俗增長。其中，倘要3選2，則以李寧及安踏相對吸引。

　　奧運對於中國整體經濟的刺激作用，主要分為投資需求及消費需求。據北京奧運經濟戰略方案，奧運商機總額達3萬億元人民幣，其中投資及消費各佔半，即奧運為中國帶來的消費需求高達1.5萬億元人民幣。

　　奧運舉行吸引大量旅客，是推動消費需求大升的主因。

商機：中國品牌面向國際

　　北京旅遊局料今年8月北京入境人次將達50萬，按年增20%。除了旅遊、酒店、餐飲業會因而直接受惠外，商業零售行業都會得益。

　　運動用品股可謂集「奧運＋內需」雙重概念於一身，既受惠大量旅客形成的奧運熱潮，就算撇除奧運因素也受內地消費增長強勁帶動，因奧運將促進內地經濟發展。北京統計局估計，舉辦奧運可提高北京每年經濟增長最少2個百分點，居民消費亦會隨之增加。

　　此外，由於奧運是全球性的大型活動，內地品牌更可藉機走向國際。據估計，贊助奧運相關活動對提高品牌的知名度，效果要較普通廣告大一倍以上。

　　對運動服裝用品企業而言，北京奧運將促進中國文化體育產業發展，喚起內地居民對體育的熱情及關注，利好內地運動用品銷情。

　　運動用品股在奧運期間，所遇到的最大問題是宣傳。由於全球大企業都有希望藉北京奧運打入中國市場，運動用品股又非奧運贊助商，要在奧運會吸引各界目光有一定難度，故宣傳力度及策略的運用十分重要。

風險：運後增長或放緩

　　一如其他奧運概念股，運動用品股的最大風險，是奧運過後或會出現暫時性的經濟增長放緩。奧運後市場對運動用品需求倘下跌，對於因奧運而加重投資的股份，可能令增長空間收窄甚至倒退。運動用品商近年大舉擴展，奧運後市場對運動用品需求降，或引致供求錯配。

　　此外，現時運動用品股股價已部分反映奧運利好消息，明年增長有機會放緩，屆時需重新估值。

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李寧力擴分店迎奧運

　　李寧（2331）為迎接奧運，在今年底的目標零售店由去年的5,676間增至6,100間。李寧管理層指出，公司目前定單已接至今年第3季，定單金額較去年升52%，另今年奧運期間，收入將額外增加6個百分點。

　　李寧去年同期銷售增長2成，至於去年產品售價提升約5%，料今年有機會再度提價；去年整體毛利率微升0.5個百分點至47.9%，公司表示，毛利率目標維持48至49%。

美林：奧運為強勁增長起步

　　公司指出，雖然根據過往經驗，奧運後運動市場的消費會有所回落，但隨第二個奧運周期來臨，市場消費仍會回升。美林表示，李寧受惠於奧運，但相信北京奧運只是體育用品市場強勁增長的起步點，其後於09年的東亞運動會（香港舉辦）及2010年的亞運會（廣州舉辦）均在中國舉辦，料其時內地體育用品市場進一步增長。

　　李寧為了在奧運上建立品牌效應，過往大花成本作宣傳，包括與央視合作（央視體育頻道於07年1月起至08年12月底止，所有主持人及記者均要穿李寧服裝）；提供服裝贊助予中國體操、跳水、乒乓球及射擊隊；以及贊助西班牙及瑞典奧運代表團等。公司表示，今年的廣告開支將控制在營業額16至18%以內。

　　美林認為，即使不計入奧運效應，李寧核心增長前景仍樂觀，多種新品牌策略令公司接觸到不同高增長市場，料今明兩年純利達7.07億元及10.21億元人民幣，上升49%及44%，目標價29.94元，評級為「買入」。至於大摩及花旗，亦分別給予李寧目標價25元及29元。

　　李寧的風險因素是太集中於內地及自有品牌業務，未能分散經營上的風險。

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安踏毛利率顯著提高

　　安踏體育（2020）上月公布07年度業績勝市場預期，全年營業額大幅增長1.5倍，至31.82億元（人民幣．下同），毛利率上升8.1個百分點至33.2%，股東應佔利潤更按年增長2.6倍，達5.38億元。

　　期內，安踏產品平均售價錄得顯著增長，當中，鞋類產品平均售價上升29%，服裝產品平均漲價15%，帶動集團整體純利率達16.9%，按年增長5.1個百分點。

料盈利年複合增長41%

　　摩根士丹利表示，維持安踏「增持」評級及目標價10.8元。大摩預期，安踏於2007至09年預測盈利年複合增長率達41%，主要是由於店舖不斷擴張所致。

　　大摩認為，安踏在繼續增加市佔率及取得更多知名度同時，毛利率未來幾年亦有改善空間，可望由現時的33.2%，上升到37%至38%。

　　瑞信表示，安踏去年純利符合市場預期，而08年已鎖定70%定單，料今年增長有50%，毛利亦會持續改善，加上手頭現金充足，有可能併購，故維持「跑贏大市」評級，目標價為11.5元。

　　為迎接即將來臨的北京奧運，安踏已由去年8月開始展開為期1年半的奧運宣傳攻勢，推出5條以奧運為主題的廣告，在內地多個不同頻道播放，藉此提高集團品牌知名度。

　　另一方面，集團亦積極提升品牌在海外知名度及品牌專業形象，如透過與美國NBA球隊休斯頓火箭合作，推廣安踏品牌，開拓海外市場。

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中國動向產品均價提升

　　中國動向（3818）昨日公布，截至去年12月底止全年股東應佔溢利7.34億元（人民幣．下同），按年增長1.4倍，當中包括去年因上市集資超額認購及集資後未動用款項而錄得的利息收入共1.0115億元，若撇除該項目不計，則核心利潤約6.32億元，較招股書預測07年利潤不少於6.1億元高出3.6%。

　　中國動向主要擁有運動服裝Kappa品牌在中國及澳門的全部權益。期內產品平均售價錄得理想升幅，服裝按年升14.5%，鞋類升22.4%，主要因為期內推出售價較高的高端產品。

　　然而，07年毛利率較06年減少3.9個百分點，降至58.5%，主要因為期內向經銷商提供較高折扣，以刺激銷售額。此外，集團提高了毛利率較低的鞋類銷售額比重。去年服裝毛利率為61%，鞋類為50.7%。

　　為了抓緊奧運商機，中國動向已於去年12月推出「懷舊奧運」春季系列。今年再有新系列推出，有助品牌多元化。

　　中國動向擴張步伐迅速，計劃今年開設10間旗艦店，並將透過旗下逾40個分銷商，於今年再增加不少於650間零售店。

研購PHENIX品牌多元化

　　中國動向的主要風險是過分依賴單一品牌。Kappa在07年便佔了集團總銷售額96%。為了分散該風險，集團昨公布，磋商收購擁有運動服品牌「PHENIX」的Phenix運動服裝公司，爭取品牌多元化。

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選股策略︰中國動向毛利率最高

　　3隻體育用品股之中，以中國動向（3818）毛利率最高，58.48%，明顯比李寧（2331）和安踏（2020）的47.89%及33.16%為高（見表），這要主因為其不涉及生產業務，只出售品牌產品，令銷售成本降低，反映在營運效益具優勢。

　　財務方面，中國動向及安踏均持有豐厚現金，反映除了財務穩健外，手頭現金充足，具有併購潛力。截至07年底止，中國動向手頭現金達53.11億元；安踏去年上市時，集資淨額共34.7億元，當中已動用7億元，餘額為27.7億元。李寧07年底持淨現金7.5億元人民幣。

李寧安踏市佔率較優

　　市佔率方面，則以李寧佔優，根據獨立體育市場推廣及顧問公司ZOU Marketing的市場研究報告，李寧在06年中國運動品牌市佔率達10.5%，安踏佔4%，Kappa佔2.8%（見圖）。

　　3間運動股，倘3選2，宜選李寧及安踏，其市佔率較大，增長前景較佳，現時估值相對較吸引。

香港經濟日報-投資理財