石鏡泉:買港交所(#388)accoumulator的自白.....
衍生工具拖累港股
Accumulator是一種股票掛鉤投資工具，股價越跌，投資者便需要以按約定價接入更多的股票。有些人沒錢接貨，有些人接貨後則不顧一切拋出，導致了有些好股票無理由地急跌下來。
文/石鏡泉
這些天港股跌得很厲害，以前出現這樣的大跌，總會有像樣的反彈，就像鼓足了氣的皮球，如今的反彈毫無力度可言，恰似漏了氣的皮球。這是為什麼？
衍生工具套牢投資大戶
港股走勢除了受美國次貸、內地宏觀調控影響，還有自身的原因，就是我們上一次談到的衍生工具Accumulator。
Accumulator是一種股票掛鉤投資工具，很多香港資金實力較為雄厚的投資大戶都參與這種投資。簡單點說，就是投資者持有大量的某個股票，怕後市急跌，想賣出，但又怕賣出後股價仍上漲，於是想出如下方法：當該股在100港元時跟其他投資者訂個合約，每天以90港元賣給後者200股，為期一年，但如果股價跌到90港元以下，後者要接400股(即200股的雙倍)，如果股價升到102港元，此合約便告終止。
也就是說，此產品的結構是客戶指定掛鉤某股票，並以低於目前市價的接貨價每天收取一定數量的正股，當股價漲2%-5%時，合約終止。此產品在大升市中極受歡迎，因為投資者可以在低位累積股票，然後在高位拋出賺錢。不幸的是，現在落入了大跌市。即使市價跌穿了接貨價，投資者仍要按接貨價接貨，很多合約更要求投資者在股價下跌10%-15%後雙倍數量接貨。
Accumulator合約都是一年的，很多合約今年一月才訂立。當時股市已經跌了一些，很多人預期最多再跌10%-15%，就會止跌。沒想到一瀉千里，有些股票跌了50%，比如中石油#857，港交所#388則跌了30%，中移動#941跌了20%，新鴻基地產#16超過了15%，中國人壽#2628也由50港元跌到28港元。這些都是Accumulator的掛鉤股票。股價越跌，投資者便需要以按約定價接入更多的股票。有些人沒錢接貨，就只能拋股籌資，有些人接貨後則不顧一切拋出，導致了有些好股票無理由地急跌下來，比如港交所自身的股票。
Accumulator其實與買房供款很相似，雖然一時不需要很多錢，但必須為未來付款做準備。參與Accumulator的主要是有一定資金實力的投資大戶，所以可以說Accumulator套牢了有錢人。
與散戶相比，投資動輒上億的投資大戶對市場的影響更大。近期港股市場成交低迷，有一天只成交了600多億港元，而去年日均成交額達到850億港元，這主要就是因為資金都被Accumulator套住了。從高位算起，美國股市僅跌下12%，港股則跌了25%-30%。以前港股跌到這種水平，往往會出現有力度的反彈，可現在因為購買力很小，所以反彈無力。現在香港越有錢越發愁，小股民最多拋股等待，大戶就不能這樣瀟灑了。
筆者預計，到6月底甚至今年底，恆指將在21000點到26000點水平波動。如果升上到28000點，成交才會有所放大，因為合約將終止，錢不再被套牢，很多股票也可以解套了。
因此，目前投資港股要避開地產股，因為這些也是Accumulator的掛鉤股票，不能光從盈利的角度看。
[本帖最後由mtcy 於2008-3-1723:43編輯]
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