證券分析：中國龍工訂單足盈利看好
我們首次評論中國主要輪式裝載機及基建機械製造商與分銷商中國龍工(3339)，並給予「買入」評級。在國內固定資產投資高速並持續增長的情形下，預料基建機械的需求將保持殷切。
道路、鐵路、隧道及橋樑項目約佔中國龍工2006年總營業額40%。估計將在「十一五規劃」期間展開的該等基建項目涉及的總投資達到1.4萬億人民幣，而「十五規劃」的相對數字為2.19萬億人民幣。未來幾年中國龍工不愁訂單。
公司亦擬進一步提升出口銷售，2006年出口僅佔其總營業額2.5%。其海外市場包括中東地區國家及俄羅斯。長期而言，對新興市場的出口將成為公司的主要盈利增長點。
中國龍工是中國最大的輪式裝載機生產商，與其他三大生產商在2006年合共擁有約55%市場佔有率。但餘下的市場卻頗為分散。隨著更多外來競爭者進入中國市場，預料該行業將出現整合。中國龍工料將活躍於併購活動以保持市場領導地位。
鋼材佔公司2006年銷售成本55%。因此，鋼材價格的升跌對公司盈利能力有重大影響。假設公司未能將額外的鋼材成本轉嫁給顧客，則以我們的2007年盈利預測進行敏感度測試，鋼材價格每上升1%，公司純利率及純利將分別下跌0.3個百分點及2%。
預測中國龍工2007及2008年盈利分別達7.13億人民幣(每股盈利:0.69人民幣)及8.80億人民幣(每股盈利:0.81人民幣)，按年上升14%及17%。以2.5%終極增長率及11.0%加權平均資金成本算，我們的折算現金流量模型得出該股目標價為19.87元，相當於2008年23.8倍預計市盈率。
業務表現
輪式裝載機乃中國龍工的主要收入來源，佔半年營業額的95%，銷售數量達14,595台(較06年同期升33%)，全年銷售目標為24,000至26,000台。輪式裝載機的需求來自不同的基建項目，包括:興建道路、鐵路、隧道、橋樑、採礦活動、水電工程、製造建材、樓宇建築等，截至06年12月，基建、採礦及水電項目分別佔營業額比例為40%、40%及10%。龍工於07年開始生產3噸以下小型裝載機，擴展市場佔有率。
地區表現
以地區分部看集團逾95%的綜合營業額和經營業績仍產生自中國。中國北部佔整體營業額35%；西北部為第二大銷售地區，佔整體營業額17%(增長約50%)。集團努力在海外探索業務發展機會，目前海外客戶來自中東與俄羅斯，公司目標2007年出口1,000至1,200台。
前景考慮
受惠於工業貸款周期：中國從2006年初開始展開一個新的工業貸款周期，於可預見的將來，上升趨勢將會持續；借鑑過往的經驗，一個工業貸款周期通常持續約4年。這意味著，於可預見的將來，中國輪式裝載機的需求和龍工的銷售額增長將可持續。『十一．五』規劃確保了產品需求：(1)據『十一．五』規劃，巨大的基建支出及農業發展將確保佔中國龍工2006年營業額95%的輪式裝載機的需求。管理層表示，未來三年，輪式裝載機業或可維持按年10%的複合增長率，暗示該集團擁有龐大的增長空間；(2)集團預計，透過收購農業機械生産商『鄭州白雲機械廠』，可降低其對輪式裝載機的以來，有助擴張業務至農用機械。管理層預計，到2010年，來自農用機械的銷售額將佔集團銷售額的一半。出口市場進一步擴闊盈利邊際：管理層透露2006年出口毛利率為34%，而國內銷售的毛利率為26%。持續發展出口市場可獲得較高利潤邊際。考慮到該集團採用的促銷策略以及中東和俄羅斯地區迅速的經濟發展，這將帶動集團的出口銷售額。
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