東尼-天下第一倉(12/12/2007)-滙豐馬拉松王者

滙豐近期表現暗淡無光，不少人變得抗拒它。惟近來滙豐股價實在太低，又再惹起外界注意。

我要強調，盈利始終是影響股價上落的軸心，因此要審視滙豐未來的表現；若你能想像到滙豐未來數年的盈利如何，便會認同我的見解。

滙豐並非短跑選手，而是馬拉松專家，路程越長，表現越可靠。絕少上市公司，能像滙豐般興盛一百五十年，旗下的生銀行，過往亦看似發展緩慢，只在近月才發力而已。

派息按年遞增

若以盈利及派息來評價滙豐，的確好得無話可說。九一年滙豐每股賺十五美仙，派息相當於每股八美仙。十五年以來，滙豐派息按年遞升，直至○六年，每股派息八十一美仙，複式增長一成七，同年每股賺一點四美元。其間，僅在九八及○一年出現盈利倒退。

滙豐共發行了一百二十億股，以股價一百三十五元計算，市值一萬六千二百億港元。去年賺一千二百三十億港元，市盈率十三倍，但該年因次按問題大幅撥備，盈利才會減少，今年應該亦要巨額撥備，因此投資者才對滙豐敬而遠之。

若盈利低迷，只不過因為非經常性的撥備所致，長遠盈利不受影響的話，只要問題解決，盈利便能乘勢而上，足以抵銷現時差勁的表現。

次按的情況，恍如八年前香港面對的負資產困境，當其時物業普遍資不抵債，銀行及地產公司假定債仔無力還款，大手筆撥備。但業主繼續供款，成功捱過嚴冬，物業價格至今已大幅攀升，大部分更已超逾他們的買入價。

滙豐業務集中在歐洲、亞洲及美洲，為方便計算，南美洲及加拿大撥入美洲，澳洲和中國則歸入亞洲。

亞洲盈利貢獻勁

亞洲預算賺九十億美元肯定偏少，尤其中國貢獻增長迅速，很快便會衝破一百億美元大關。

歐洲升勢比較平穩，即使放緩也不教人意外，估計未來數年，仍可保持賺七十億美元；美洲方面，只要過量供應的房屋被消化的話，次按問題便能解決。預期美洲區○九年能貢獻八十億至九十億美元利潤。以此推算，○八年至○九年的盈利如下表：

若以市盈率十三倍來看，確實過低；我認為股價即使升至一百六十元，市盈率才十五倍，仍屬便宜。這推算仍未計算通脹及保留溢利的增長在內。

我對滙豐這馬拉松選手充滿信心，肯定沒有其他公司能與之相比，即使旗下的生銀行，雖然近期表現出眾，亦只是因為低稅率所致，長線肯定及不上滙豐。這會在次按風暴結束後應驗出來。