[其他] 大摩：工銀亞洲合理價25元

摩根士丹利最近發表研究報告推介工銀亞洲(0349)，相信該股可望受惠於本港銀行同業拆息正常化、費用收入持續增長，而內地業務表現開始起飛，以及在「港股直通車」一旦落實後，工銀將大大受惠於母公司工商銀行(1398)的眷顧，因此該行除維持工銀的增持評級以外，亦將其目標價由原來18元，顯著調升至25元(建議時工銀做17.82元)。

拆息趨正常淨息差改善

本港同業拆息早前曾高企多時，直至金管局連番入市後才顯著回落。大摩指出，同業拆息趨於正常，工銀的淨息差可望改善，加上貸款及費用收入維持健康增長，均有助支持該股本港業務盈利的表現。雖然工銀早前供股，將影響其每股盈利增長幅度，但工銀旗下全資擁有的華商銀行，在內地貸款顯著增長下，對工銀的盈利貢獻將愈來愈顯著，估計由06年及07年分別佔工銀整體盈利2%及6%，增至08年佔12%。

大摩認為，一旦港股直通車落實，對工銀更是一大刺激，因為憑藉工銀與工行的關係，在實施港股直通車後，工銀的存款及佣金收入可望大增，保守估計，單是此兩項因素，工銀的收入便會上升16%，但大摩暫時仍未將之計算在其盈利預測中。按大摩最新估計，工銀今明兩年每股盈利分別為1.31元及1.44元。

直通車倘落實上望32元

以每股股價17.82元計算，工銀的預期市盈率為12倍，但若扣除該股持有中國保險股份的價值，以及按內地銀行現有市盈率計算其內地銀行業務的價值後，工銀的預期市盈率實際只有11倍。按照大摩計算，工銀的合理價應為每股25元，但若一旦港股直通車措施落實，其合理價將會大幅上升，樂觀估計每股可達32元。