曹仁超-投資者日記(27/11/2007)-當貝南奇係黃大仙

11月26日，周一。恒生指數升1085.53，收27626.62；成交1101.4多億元。11月期指升1160點，收27730點。唔少中資股反彈，中移動（941）升4.1％、中聯通（762）升8.5％、利豐（494）升5.9％、交通銀行（3328）升6.2％、中海油（883）升5％、中石油（857）升6％、蒙牛（2319）升3.9％、東風汽車（489）升11％、百盛商業集團（3368）升5.8％。　　滬深三百A股跌1.15％。中信證券跌3.7％、宏源證券跌3.6％、國壽跌3％、平安保險跌2.4％；不過，山東黃金升10％漲停，中金黃金升8.6％。

香港H股及紅籌股上升、內地A股下跌，只要維持一段日子，兩地股價便可接軌。依家H股股價平均較內地A股低49％【圖】。

H升A跌逐步靠攏

前一次A股高潮，本港H股較A股低80％；2005年6月A股低潮，H股只較A股低20％；依家H股較A股低49％，代表A股仍有下跌空間，又或H股仲有上升機會。內地A股由2005年6月6日807點升至今年10月17日5891點，上升629％，依家係咪到大調整期？

投資者擔心明年美國經濟衰退而要求各國央行減息兼注資，令貝南奇面對威脅。到底美元弱勢下，應否順應投資者要求而12月11日減息？繼上周五歐洲央行向金融體系注資後，美國聯儲局應否亦注資，以免美國銀根收緊情況惡化（1999年面對千年蟲威脅時，格蛇亦曾注資）？今天投資者要求唔係聯儲局第三次減息，而係第四及第五次減息……貝南奇係咪打算一一滿足要求，去防止估計中衰退出現？經濟學家預測經濟衰退方面成績甚差，相信貝南奇亦唔例外。

美中上層社會消費力減退

股票市場係經濟晴雨計，但亦有失準時刻。聯儲局預測明年美國GDP升幅1.8％至2.5％，係咪準確？道指由今年10月11日14198點回落到11月21日12786點，跌幅9.95％，未足10％，亦未低於8月16日12517點，又代表乜？歐洲前景展望日漸多雲，各歐洲商業銀行美國次按危機中撥備係點？2000年科網股泡沫爆破後，未為美國帶來衰退；呢次美國樓市回落，影響又會點？美國房地產只佔GDP 5％，影響唔大，但如次按危機令美國銀行收緊信貸，便不容忽視。

美國金融業第四季純利估計減少20％。名牌手袋公司如Coach、珠寶公司如Tiffanny &Co.近日股價回落，代表美國上層社會消費力在減退；星巴克股價回落，代表中產階級亦受影響。2008年同2001年分別又係點？Richard Suttmeier乃Rightside.Com市場策略員，佢認為美股已進入熊市。Lamada Technical Research認為，應保留較多現金在手。根據The American Association of Individual Investers調查結果，依家有超過50％散戶睇淡。路透社11月26日發出標普五百今年第四季純利上升4.8％新估計（一個月前估計標普五百第四季純利升幅約10％），並修改今年第三季估計純利減幅3.3％（而非上周估計只減少2.5％）。

2030年中國人口開始老化

中國1978年改革開放以來，GDP增長率達年率9.6％（2007年更達11.5％），因一孩政策令中國人口壓力冇印度咁大，估計勞動人口供應高峰期2030年後走下坡；加上大量人口退休，2030年中國將一如2006年日本變成老人國。同日本人唔同，日本人係先富後老，中國未來二十年能否進一步富有然後才老化？中國廉價勞動力自2004年起開始短缺，隨教育水平提升，2004年起供應勞動力係教育水平已達中學或以上者為主，上述改變將令低附加價值工業受影響。

1950至78年中國人口以年率2.01％速度增加（人多好辦事）；改革開放政策下，人口增長率下降至1.16％，2004年起更降至0.65％。新生嬰兒出生率由1980年21％（即每千名成熟婦女誕生二十一個嬰兒一年）下降至2005年14％（每千名成熟婦女誕生十四個嬰兒）；1978年後出生女性今年已二十八歲，中國女性通常三十歲前完成生育。中國已出現十四歲以下人口急跌、六十五歲或以上退休人口急升問題。照咁落去，2030年中國人均收入將同依家港人接近，即2.8萬美元一年，到時全中國人口將迅速老化！由於一孩政策，新一代再只生一個孩子，到時中國社會問題肯定較今天香港更加嚴重。

中國另一問題係過度投資，固定資產投資年增長率超過20％，投資與GDP比率已超過45％（較1997年亞洲金融風暴前亞太區國家更甚）。過度投資令中國產品被迫廉價出口（甚至蝕本出口），隨美國、歐洲、日本等GDP增長率放緩，中國必須重新平衡經濟（即減少出口增長率、增加入口增長率），呢方面能否平穩過渡實在令人擔心。中國較1997年亞太國家良好條件，係投資資金大部分係國企、紅籌利潤而非外資，唔會出現類似亞洲金融風暴情況，而且中國有一個龐大內銷市場。呢幾年中央政府亦實施一連串措施去防止資產泡沫爆破，相信最終能令中國經濟完成軟陸，將泡沫經濟威脅消除。

中國房地產係咪到轉捩點？業內人士及地產研究專家話，依家給內地樓市下結論為時尚早，廣州中原地產市場分析主任彭希平認為，今年上半年廣州樓價由於投資者大量加入，短期內迅速推動房價上漲後，引發依家消化期，係咪轉捩點仲需要觀察。中原地產一手盤項目部總經理黃韜話，家價格調整係樓市過熱後一種自我保護，同時係一場開發商與買家博弈，關鍵在於市場承受能力。會否出現轉捩點取決於消費者觀望期長短，如明年上半年成交量仲係唔上去話，開發商就好難捱；佢認為，明年「五一」前後係最後見分曉時刻。

中國好大，國務院早1999年就認定中國大城市共七十九個，相信依家已近百。中國各城市房價差距好大，一線城市均價13000元一平方米左右，二線城市均價7000元，三線城市均價3000元左右。過去資源向一線城市過度集中，而忽視眾多二三線城市及一些新興縣城，例如深圳、廣州、北京、上海等。隨中國城市化過程加快，珠三角城市群、長三角城市群、環渤海城市群形成，例如杭州漸由二線城市走向一線城市，令樓價力追一線城市；房地產商投資亦漸漸流向二線城市，例如成都、武漢、重慶等，產生一線城市樓價停滯不前而二線城市仍上升局面。

居民負擔能力最終決定樓價

中國城市居民收入偏低，中國經濟高速增長之際，城市居民總收入GDP所佔比重仲下降12％（即居民收入升幅追唔上GDP增長率）。經濟高速增長真正受惠係國企、紅籌等國營或半國營企業，佢地賺錢後再投資，形成經濟過熱，居民能分享GDP成果有限。以上海為例，二十五至四十五歲白領階層平均收入已係上海最高階層，亦只有5328元一個月，面對13000元一平方米房價仍然頂唔順（13000元一平方米房價已係上海最便宜房價）。上海尚且如此，深圳、北京及廣州更加唔使講。最終決定樓價係居民負擔能力，可以講大部分中國一線城市早已同市民收入脫節。

政府亦重視呢方面情況，未來五年每年將投入百億元興建廉租房及經濟適用房；未來廉租房及經濟適用房佔開發總面積比例達到70％，即中國大城市漸以廉租房及經濟適用房為主（香港公屋及居屋佔住宅市場50％；新加坡組屋佔住宅市場80％以上）。政府大量建廉租屋與經濟用房，最終結果係可以平抑普通住房售價，出現類似新加坡同香港情況（即豪宅售價同普通樓差距愈來愈大）。

除上述外，中國已連續加息九次，並將銀行存款準備金率上調至歷史高點，唔排除未來仍有兩次加息機會；反之，CPI增長率極有可能今年第四季見頂（推動CPI上升因素係食物及能源，中國核心通脹率並唔高），即負利率環境到明年第二季消失機會十分大。就內地房地產而言，恐怕已進入「夕陽無限好」時段，更何況人民幣價正加快升值，有助內地負利率時代提前結束。