[香港] 大摩「精明債券」瀕爆煲，涉款億計部分剩餘價值近零

繼雷曼迷你債券「爆煲」後，再有與信貸掛的投資產品瀕臨「爆煲」，涉款可能數以億計港元以上。

人稱「大摩」的美資投資銀行摩根士丹利，四五年前發行了逾20億元名為「精明債券」的信貸掛投資產品，雖然表面上掛的藍籌公司或國家沒有違約，但這些投資產品背後還有大量CDO（債務抵押證券）墊底，涉及一些違約的公司，而且數目正逐漸增多，令部分產品系列的二手價已跌至接近「零」，或接近會被強制無償贖回的地步，意味投資者隨時會血本無歸。大摩發言人昨日表示暫時未能回應此事。

今次事件揭示了繼雷曼迷債之後，極可能有另一波信貸掛產品會令投資者大幅損手。事件亦會窒礙雷曼迷債分銷銀行接納全面和解協議的意欲，因為銀行擔心此例一開，日後若精明債券也「爆煲」，業界將背負沉重的財政壓力。

與迷債同出一轍，大摩通過一家空殼公司Victoria Peak International Finance，於2004至07年期間發行了金額估計多逾20億元、共22個系列的「精明債券」。當中系列10至12，因把雷曼視作為信貸參考機構，所以早已隨雷曼倒閉而變成零價值。按照大摩在其網站披露的最新資料，餘下的其他系列，雖然沒有掛機構岌岌可危，但也正在逐步走向「爆煲」邊緣。

發行之初，這批精明債券均以匯控、渣打、中華人民共和國等港人熟悉的大藍籌或國家，作為信貸掛的對象，表面上非常穩健；可是，不少投資者忽略了這些產品還有一批以CDO作為抵押資產，這些CDO與逾百家歐美公司的信貸掛，若當中超過一定數目（介乎4至9隻）的公司出現「信貸事件」，例如破產或無法償債等，債券持有人就會損失部分或全部的本金。

大摩在其相關網頁中指出，自從去年第四季金融海嘯以來，精明債券22個系列中，至少有4個系列已有超過4至7家CDO公司「出事」，距離相關債券的本金蒙受損失或被強制無償贖回的「爆煲」公司數目上限，只欠1至3家。若有關債券「捱」至到期日，「爆煲」的CDO公司尚未超出限額，則投資者理論上還可以取回全部本金。以最「危險」的系列15、16、17、18來說，到期日介乎2011至2012年。但剩餘的百多家公司之中，包括了美國通用汽車、佳士拿等正面對嚴重財困的公司，意味有關債券很有可能「捱」不至到期日，提早壽終正寢。

令債券持有人騎虎難下的是，雖然他們可提早以市價出售手上的精明債券，以避過「爆煲」命運，但大摩提供的最新報價顯示，部分系列的二手價格已大跌超過99％。

證監會的公開資料顯示，截至今年3月底，市面上共有總值250億元結構性產品，當中186億元屬信貸掛產品（CLN）。金管局的資料顯示，雷曼相關的結構性產品（包括迷債）共140億元。因此精明債券佔了非雷曼信貸掛產品總額的一半。根據大摩當時的銷售文件，部分迷債分銷行也有份出售精明債券，包括中銀香港，還有大新和中信嘉華等10多家中小銀行和證券行，因此相信有一定數目的零售客戶買入了精明債券。不過，也有銀行界人士認為，購買精明債券的零售客戶大幅少於雷曼迷債。

立法會議員葉劉淑儀透過發言人證實，她確曾收過精明債券事主的求助申訴。她相信精明債券全面爆煲的可能性較小，因為美國政府都出資穩定信貸市場。

若要了解沒有跟雷曼掛的「精明債券」（下稱「精債」）為何瀕臨「爆煲」，可以用二手價格已跌至接近零的系列15和16來說明。

精債與雷曼迷債一樣，投資者其實充當了保險商角色，收取了人家的「保費」作利息，這亦解釋了為何這些債券的利率能較普通債券利率為高。然而，收取了「保費」之後，當任何一家跟債券掛了的企業出現債務違約、破產等「信貸事件」，便要動用全部或部分本金來賠償。精債系列10至12因為與雷曼的信貸掛，所以早於去年9月已隨雷曼倒閉而「爆煲」了。投資者在這3個系列所投下的3.7億元本金，也因而「一鋪清袋」。

其他精債系列，如系列16，其掛的7家大型企業包括匯豐、渣打等，至今完好無缺，理應不會出事。但一如雷曼迷債那樣，精債本金也同時買入了債務抵押證券（CDO）作為抵押品，這些CDO給投資銀行包裝成有AAA的最級信用評級，但其實與121家公司的信貸掛，當中有冰島的銀行、美國的汽車企業等，如這些公司出現債務違約或清盤等問題，出事公司數目又超過某個水平，就會開始吃掉精債的本金。

有精債投資者根據銷售文件自行計算，根據起賠點（attachment point）及止賠點（detachment point，對於債券投資者而言，這是血本無歸之時）是6%及6.75%，推算出系列16涉及的121家公司當中，只要有7.3家公司「爆煲」（由於「爆煲」公司尚有剩餘價值，所以會出現小數位），便會觸及起賠點，投資者雖可持有精債至到期日，其間亦可繼續收取全數利息，但到期日本來收取的本金，隨時會因為抵押品大幅減值而大跌。更甚者，當「爆煲」公司數目累積至8.2家，便會觸及止賠點，即精債會被發行商無償地提早贖回，令投資者血本無歸。

在過去數月，121家公司當中已陸續有冰島銀行、加拿大企業出現債務違約，總數已達9家，按造成損失的價值計，估計已相當於6家公司以上「爆煲」，離7.3僅一步之遙。由於名單中包括佳士拿等多家高危美國汽車企業，令系列16瀕臨「爆煲」邊緣。事實上，摩根士丹利本月15日向投資者報出的市場價，只有0.31％至0.34％，即價值接近「零」。