聯儲局上周三宣佈將於未來半年買入最高達3000億美元的國庫債券，以及增持7500億美元的按揭抵押證券，藉此壓低借貸成本，並重新活化緊縮的信貸活動。此前市場估計聯儲局正秘密增持不同類型債券，事實上，央行資產總值在過去大半年上升了3倍至接近2萬億美元，若加上當晚宣佈的超過1萬億新增金額，年底前央行資產總值至少會再升5成。過去一段時間，雖然貨幣基礎增幅驚人，但由於資金注入金融體系後，銀行並沒有把資金貸出，只是轉作流動現金及買入國庫票據，因此實際上廣義的貨幣供應M2的升幅有限，亦限制了可以令總存款倍增的乘數效果（見圖）。換言之，新增貨幣變相只是填補了經濟的損耗，並未有提升信貸及經濟活動。聯儲局宣佈買入國庫券，似乎是要向市場發出明確訊息，就是會不惜一切遏止長債孳息上升，藉此提振借貸活動，以及注入通脹元素，公然宣佈量化寬鬆政策，暗示美國將容許透過美元貶值來刺激出口，反映繼英國、瑞士及日本等推出類似的措施後，各國爭相把各自貨幣貶值的趨勢經已爆發。
貨幣貶值趨勢爆發
理論上，聯儲局可無限量印鈔買入除了美元之外的任何資產類別（包括股、債及房地產），但由於美國只有有限的外滙及黃金儲備，因此央行即使可透過發鈔去長期干預美元的升勢，卻不能利用外滙儲備來長期阻止美元的跌勢。另外，若發鈔買入國債措施持續而經濟未見起色，此舉最終究竟會吸引更多海外的國庫券買家還是賣家，將會是十分關鍵的變數，而中國、日本及中東等債權國，未來其購買意欲如何亦值得高度關注。在20國集團（G20）首腦於4月2日開會前，有消息指聯合國專責小組將於本周向G20提出建議，利用一籃子貨幣的結算機制，來取代美元的儲備及結算制度。此外，亦有消息指，俄羅斯將於G20開會期間，提出一個新的國際貿易貨幣機制，同樣是要取代美元的儲備地位。無論上述消息是否屬實，方案是否得到接納，筆者相信在未來月份，類似有關要取代美元獨一結算地位的要求將越來越明顯。同樣，中東海灣六國亦醞釀於明年初推出該區的單一貨幣，美元儲備貨幣的角色勢將被逐漸淡化。
實物商品將受惠
由於美國股債市場已增添了越來越多屬於非自由市場的人為干預因素，因此後市去向將變得越來越難以推斷。然而，現階段投資者若持有任何類型的美國資產，該認真考慮完全對冲美元風險，而同樣道理亦應用於英國、瑞士及日本等已宣佈量化寬鬆政策國家的資產。能夠對冲傳統貨幣制度以及印鈔所帶來潛在通脹風險的，就只有透過持有實物商品，因此貴金屬、能源及農產品勢將於未來時間繼續受惠。富邦銀行（香港）第一副總裁兼投資策略及研究部主管 潘國光
潘國光
http://appledaily.atnext. ... art_id=12522761
