過千名雷曼苦主週日由銅鑼灣開始遊行，聲討政府處理雷曼事件過慢。
雷曼迷債爆煲至今已經半年，事件可謂一波三折，由立法會鬧到美國法庭，至今仍未平息。
但勢估唔到，原來毒債風暴第二波即將殺到，皆因除了雷曼之外，本港仍有多間投資大行發行了類似的產品，金額估計高達八十億元。
這批第二浪毒債，雖然發行商依然存在，但並不等於沒事，其實大部分已奄奄一息，二手價格亦大插水，部分更暴跌九成九。換言之，市場早已視之為垃圾，賣出亦幾乎渣都冇。
精明債券的廣告章程，大力標榜與之掛
的公司如何穩健，但從沒提及買入過百間公司的CDO ，冧了不少保守投資者落疊。
五十多歲的陳女士擔心精明債券會突然爆煲，令其退休金輸清光。
解構毒債
毒債其實是信貸掛
票據，就以精明債券系列五為例，投資者並非買入
豐、地鐵等公司的債券，而是跟大行對賭其信貸狀況。若這些公司其中有一間破產、不能按時還債或須進行債務重組，投資者便渣都無。
除此之外，毒債後來再度演變，還包括了身為金融海嘯元兇的CDO ，一旦CDO 跌價，投資者一樣血本無歸。
本週日，逾千名雷曼苦主發起歷來最大規模的遊行，由於大部分人是長者，部分更是坐輪椅撐足全程，因此進度緩慢，從銅鑼灣起步行到中環金管局總部，竟花上三個多小時。雖然舉步維艱，但遊行人士仍抖擻精神，沿途高呼「政府無良」、「還我血汗錢，還我公道」等口號，批評政府包庇銀行。
自去年九月雷曼倒閉至今，即使陸續有投資者跟銀行達成和解協議，但從雷曼引發的毒債風波，牽涉金額高達一百二十億元，肯定還有大把手尾跟。而且除雷曼毒債外，由其他投資銀行發行的類似產品，儼如計時炸彈，分分鐘爆煲！
精明債券唔精明
像有份參加遊行的陳女士，○五年經中信嘉華銀行，豪擲五十萬元買入精明債券系列五，希望穩賺利息。這款「債券」由大摩發行，與中國政府、
豐、地鐵及星展等穩如泰山的政府或機構的信貸狀況掛
，每半年派息一次，年息高達六釐八，為期五年。
雷曼破產之後，陳女士還以為事不關己，皆因精明債券既非雷曼發行，亦沒有跟雷曼的信貸掛
。惟隔了數個月，她才收到銀行的通知信，指其手上的「債券」市值大跌，賬面價值只剩十八萬元，「通知書話我買的債券，原來屬於高風險，之前職員都唔係咁講，佢話掛
的公司都好穩陣，我一直覺得銀行好有信譽，估唔到會呃我！」
收到這噩耗後，她恍如晴天霹靂，連忙趕到銀行問個究竟，但始終無人回應，令她相當無奈，每晚更擔心至失眠。無計可施的她，惟有加入剛過去的雷曼苦主大遊行，用腳表示抗議。
精明債券的CDO ，內含百多家歐美公司，其中包括已被政府接管的冰島銀行Landsbanki 。（路透社圖片）
去年九月雷曼兄弟宣布破產，直接引發一場迷債風暴，至今尚未平息。（張國慶攝）
八十億元毒債待爆
原來，香港一直有多間大行發行玩法相似的毒債，只是雷曼發行金額較多，加上宣布破產，事件才備受外界關注，卻令其他發行毒債的機構易於隱藏在抗議聲中。
根據證監會的資料，截至今年一月底，本港共有約二百億元的迷債產品，撇除由已爆煲的雷曼發行的毒債，尚有約八十億元毒債，由多間國際大行合力炮製出來。其中曾強調沒沾手銷售雷曼迷債的
豐，亦曾發行類似的產品，只是其名稱比較收斂，沒有像雷曼、星展及大摩般以「債券」名稱來掛羊頭賣狗肉。
例如大摩○四年開始發行的精明債券，至今推出二十二個系列，當中與雷曼直接掛
的系列十至十二，由於雷曼倒閉，觸發了違約，投資者結果輸清光。
而大摩剩下的精明債券，消息人士表示總值約十二億元，雖然尚未爆煲，但已命懸一線。其中陳女士購買了的系列五，二手價格跌了七成半，已算表現不錯；最悲壯的系列十五，截至本月十三日為止，市價跌了九成九以上，形同廢紙，買了絕不「精明」。
八大行齊發毒債
設高息CDO 陷阱
這類疑似「債券」，即使發行人沒有像雷曼般爆煲，也同樣危危乎；箇中的玄機，在於其抵押品身上。
以往投資者買入這類「債券」後，發行人會將所得資金，全數買入傳統金融資產作抵押品，當中以穩陣保本為主，例如買入貨幣基金，甚至自己發行的債券等。有前投行高層說：「雷曼迷你債券的抵押品，好多真係雷曼自己發行的債券，其實好合乎邏輯，因為佢覺得自己的債券一定唔會走數，佢唔係想跣你。」
惟後來市場息口每況愈下，加上各大行加入競爭，令產品要推高息口吸引投資者；以往靠穩健產品作抵押，利息變得不再吸引，因此除與數間穩陣的企業信貸掛
外，大行還買入身為金融海嘯元兇的各類高息合成抵押債務證券（Collateralized Debt Obligation ，簡稱CDO ）作為抵押品，以高息吸引投資者落疊。
火燒連環船
但這些CDO 結構相當複雜，本身也買了動輒過百間良莠不齊的公司的信貸評級。若CDO 內有若干數目的公司出事，投資者便會損手，甚至有機會血本無歸。
在金融海嘯的衝擊下，企業接二連三倒閉，細小的金融機構爆煲實屬平常。以精明債券系列十五為例，其抵押品與一百二十一間公司的信貸掛
，當中大部分是北美和歐洲公司，包括已遭政府接管的美國兩房，以及冰島的兩大銀行。幸而其爆煲數字尚未觸及保險線，故去年底仍有息派；只要這百多間公司以後相安無事，投資者到期後仍可取回全數本金。但其二手價格至今已暴跌九成九，足見風險極大，市場已視之與廢紙無異；即使投資者願意止蝕，惟發行人大摩亦沒義務進行回購。
根據其CDO 文件，若再有五間公司爆煲，精明債券系列十五的投資者，會開始損失本金，若超過六家公司再出事，甚至會損失全部本金。有業內人士看過這些公司的組合後，直言現時情況已極為危險：「呢百幾間公司，背景同業務都相當類似，一爆起上來，隨時十幾廿間一齊爆，真係好危險！」
當中較高危的，是被穆迪選入債務違約高危名單的福特汽車，評級只得Caa3 ，代表隨時爆煲。
精明債券如同垃圾
註：以上僅列出以港元結算的精明債券資料；系列10 至12 與雷曼掛
，已經爆煲；其餘系列資料不詳。
爆煲公司數目有小數位，皆因部分公司爆煲之後，尚有剩餘價值，所以不當一整間公司計算。
來源：大摩網頁（
http://morganstanley.com/octavenotes）
在立法會上，財經事務及庫務局局長陳家強表示，自雷曼爆煲後才得知迷債的存在，惟其太太胡翠萍（右）於大摩任職高層，其說法受到質疑。（《蘋果日報》圖片）
身為行內人，亦誤踩毒債陷阱的朱先生非常勞氣，「份債券比銀行存款多嗰少少息，真係唔抵！」（關永浩攝）
毒債風暴主要在香港及新加坡發生，有投行高層解釋：「在亞洲，呢兩個地區對結構產品的興趣較大，自然吸引發行商做生意。」（何少忠攝）
新加坡已爆煲
事實上，大摩在新加坡也有發行類似產品，名為Pinnacle Notes ，其中系列九及十，早於去年十一月宣布死亡，原因正是CDO 中有五家公司出現破產，或出現無法還債，評級便由「AAA 」跌至「CCC_」，投資者頓變血本無歸。
換言之，買入這些毒債，除了與廣告章程上列明的數間著名公司掛
外，還要額外承擔百多間公司的信貸風險。最離譜的是，由於發行人從投資者手中取得資金之後，才會買入這些CDO 作抵押品，因此到底這百多家公司是何方神聖，投資者事前根本無從得知。
而廣告章程上，只是一味強調港人耳熟能詳的公司如何穩健，以博取信任，對於CDO 的風險，卻僅以附注上的細字略作說明「有可能買入CDO 」。
遊行當日，在終點金管局前擺放了本港多名財金官員的不倒翁，讓示威人士洩憤。（《蘋果日報》圖片）
證監會本週開始贊助電視台搞遊戲節目，藉此宣傳投資知識，但卻沒好好審視投資產品。（《蘋果日報》圖片）
行內人也中招
被這些廣告章程誤導的投資者，不單是目不識丁的公公婆婆，甚至連數口極精的業內人士也中招。
朱先生任職金融工程師，專為投資銀行設計電腦程式，以計算各類股票掛
票據的價值；以往他用一半身家投資股票，其餘則作定期存款，惟○六年底，存款息口低迷，中銀職員游說他認購精明債券系列十五，標榜與
豐、渣打、星展等六家公司的信貸掛
，年息高達五釐三。他見派息吸引，便毅然投資了四萬元，「佢寫到明同
豐渣打掛
，心諗肯定穩陣，實冇死啦！」
對票據產品見慣見熟的他，想不到也看漏了CDO 的風險，直至去年底收到中銀的死亡通知，提及CDO 內的兩房及冰島銀行出現信貸問題，他才恍然大悟，「我問咗好多做投行的朋友，先至搞清楚係咩一回事。而家得番兩條路走，一係等死，一係賤價向大摩沽出債券，但同樣都係悲劇收場。」
根據發行章程，發行人買入CDO 後，應在合理時間內，向投資者提供相關資料，惟朱先生說：「出事之前，根本冇收過任何資料。」但一名現職的投行高層辯駁：「由於我們不會直接跟客人接觸，所以有關工作，要依賴分銷銀行。其實投資者一直都可以向分銷銀行取得CDO 的資料。」
證監無能
但記者查看眾多銀行推銷毒債的廣告章程，從沒提醒投資者要主動向分銷銀行取得CDO 資料，科大經濟系教授雷鼎鳴直言：「一般散戶又點識得自己去嗱額外資料睇，銀行賣出產品後，應該有售後服務，主動提供資料先啱。歸根究底，咁複雜嘅產品，根本唔應該賣俾一般投資者。」
直至去年十二月，大摩才懂得補鑊，設立精明債券的專屬網站，主動披露所有CDO 文件，供公眾參閱。至於其他發行商仍然諱莫如深，究竟毒債買了什麼CDO ，甚至現時價格多少，也一概是謎，透明度近乎零。
投資者矛頭除了指向大行及銀行外，還指向負責審批金融產品的證監會。本刊於上週致電證監會，詢問有關毒債於市場上的最新總金額，惟其發言人一味推說不知，並住記者自行向發行商查詢，「發行商無責任同證監申報發行量，如要任何資料，都應該問番發行商。」至於被問到何以容許發行人買了一大堆CDO 後，不用向投資者說明，證監會只強調監管已經充足。
港澳研究中心主任蒯轍元，早前撰寫關於本港金融監管的研究報告時，無意中發現毒債的隱藏危機，亦看不過眼，「我覺得問題較嚴重，想提醒證監會。由雷曼迷你債券到精明債券，已經不是單一的監管失誤，而是香港金融監管系統的失職。」
雷曼迷債事件簿
15/09/08 有百年歷史的雷曼兄弟申請破產。
16/09/08 香港有過百款雷曼結構產品暫停買賣，包括認股證、迷你債券等。
26/09/08 金管局調查廿一家參與銷售迷債的銀行。
28/10/08 星展公布雷曼相關Constellation 結構性零售債券贖回價，逾九成餘額為零。
15/01/09 金管局公布銀行與雷曼苦主達成和解的個案約一千五百宗，涉及十八間銀行，總額逾六億元。
22/01/09 新鴻基投資服務公司同意以原價回購迷債，涉及款項約八千五百萬元。
20/02/09 立法會調查雷曼迷你債券小組委員會首次聆訊，財經事務及庫務局局長陳家強表示雷曼爆煲後，才得悉香港有出售雷曼迷債。
12/03/09 七名雷曼苦主入稟美國法院，向美國
豐銀行及雷曼索償一百二十四億元。
15/03/09 逾千名苦主遊行，批評政府及金管局未能助投資者討回損失。
雷曼爆煲後，作為中間人的新鴻基金融為了補鑊，願意以原額回購相關產品。圖為新鴻基金融資產管理部行政總裁李建平。（《蘋果日報》圖片）
