曹元雷李平郭璐21世紀經濟報道2008/06/06
「連續20天，每天都是跌。」6月5日南方全球基金投資經理看著越南胡志明交易所VN指數走勢圖說。
截至6月4日收盤，基準的VN指數跌至395.66點，為2006年2月28日以來最低點，年內跌幅超過58%。越南股市不出意外地收出了連續第20根陰線。
伴隨著越南股市下跌的是國際熱錢的瘋狂撤離。即使在越南股市已經降溫的年初，活躍在越南股市中的資金量依然很大。南方全球精選基金經理謝偉鴻介紹，今年1月2日，越南股市日成交480萬股，但6月4日成交量回落到了126萬股，僅是年初的1/4。
在明處，目前所有的機構都不認為越南的「股災」會傳遞至中國，但越南股市扇動的蝴蝶的翅膀可能會通過兩個途徑潛入影響中國A股，第一個是熱錢從越南等國的撤離可能會流入中國；其二以越南為代表的亞洲國家通脹高企向中國輸入通脹。
亞洲國家普遍通脹
越南早在年初就暴露出了問題。
越南3月份通脹年率已經接近20%，為十多年新高，越南政府為打擊通脹而緊縮信用，進行了更為嚴格的外匯管制，投資資金加速撤離股市。3月底，越南國家證券委員會宣佈暫時把漲跌交易區間從5%縮減至1%。
但當時，世界的主要投資機構都僅僅當越南為個案，對世界經濟似乎並無太大影響，因此沒有過多關注。江南證券宏觀分析師戴磊稱，越南經濟出現問題根本原因是越南兩頭在外的生產方式，類似於珠三角改革開放初期，沒有很好的縱深市場，因此當國際尤其是美國需求下降時，經濟會出現比較大的波動。同時由於經濟增長過快對產品需求加大引發通脹。
大多人士認為越南的經濟問題不會發生在其他國家。
然而，5月份越南CPI增幅加速上升到25.2%，增速達到1992年以來最快水平。以及亞洲其他國家通脹頻頻高企引起了經濟界廣泛注意。
6月份第二周，除了越南，亞洲還有多國發佈了5月份CPI的增速。韓國週一公佈數據顯示，5月消費物價指數(CPI)升4.9%，為2001年6月以來最高；印尼5月CPI同比升10.38%，高於前月的8.96%；此外泰國5月通脹率為7.6%，創下近10年高位，亦高於前月的6.2%；菲律賓也高達9.6%。日本核心消費者物價指數(CPI)成長率可能在5月和之後的幾個月內升至約1.5%。
歐洲國家的通脹亦有上升趨勢。歐洲國家較大經濟體中，升幅最大的為俄羅斯，5月份CPI增幅高達15.1%。瑞士聯邦統計局週二公佈,瑞士5月消費者物價指數(CPI)較前月增長0.8%,較上年同期增長2.9%.
美林在由其全球經濟團隊撰寫的一份報告中將通脹稱為「無法避免的事件」，並預測新興市場2008年通脹率將從5.3%升至7.3%，發達地區市場2008年通脹率從2.2%升至3.0%。
熱錢湧入
中國周邊國家除了日本，通脹率都均處在較高水平，由此造成游資的離場。謝偉鴻發現，馬來西亞以及泰國等國證券市場在越南通脹高企的擔心下，股指近日下挫，交易量減少。而熱錢從印度撤離更為猛烈。今年以來(截至6月3日)，印度外資投資淨流出41.95億美元，同比下降202%。
而中國無疑成為熱錢流入的主要目的地之一。
江南證券研究所副所長魏鳳春表示，中國是熱錢比較理想的流入地。「中國資產重估過程沒有結束，世界游資不到中國能到哪裡去呢？」他說，「隨著管制的放鬆，中國的資產重估繼續，人民幣繼續升值，房地產市場以及股市經過調整後，價值重新得以體現。這是資金進入中國的最大的理由。」
事實上，熱錢在4月份有加速流入的跡象。計算熱錢比較簡單的方法是外匯儲備減去直接投資再減去貿易順差。數據顯示，今年3月份熱錢規模為123.6億美元，而4月份則高達501.6億美元，而在去年一年中最高的4月份才有316億美元。這種計算方法沒有考慮到外匯儲備的利息以及外匯儲備中非美元外匯對美元的升值，但能說明流速增快的趨勢。值得注意的是，1-4月流入我國的FDI(外商直接投資)同比增長59%,但外商固定資產投資在減少,這可能意味著一部分來到國內的資金沒有投資。謝偉鴻指出，比起從地下途徑進入中國的熱錢，通過FDI更容易。
這些熱錢有多少進入A股難以計算，但有證據表明熱錢對A股是看好的。理柏中國區主管周良表示，從QFII基金的月度投資報告來看，QFII基金是看好中國股市長期的投資價值的。據他介紹，4月份QFII基金一改連續一年多淨贖回的態勢，當月出現了淨申購，其中新華富時A50淨申購資金量高達20億美元。
這說明境外投資者對A股的看好。
江南證券魏鳳春在同世行研究人員交流時，世行人員認為，中國資本市場相比其他市場更具投資價值。基於幾點理由：中國的城市化在加速，財政充裕，人口紅利尚在，金融風險控制加強。但中國的通脹也處在比較高的水平，為何游資願意流向中國？世行研究人士認為，中國對通脹有很好的控制能力，他們預計今年中國通脹增速可以控制在6%左右。
但目前來看，A股的成交量連續多個交易日在千億之內，沒有太多跡象表明熱錢在大規模入市。一基金業人士介紹，他最近接觸一個英國的對沖基金，除了投資股市，還投資收藏、期貨等領域。
間接影響A股?
另一方面，中國經濟目前正處在同美國脫鉤的進程中，其中亞洲國家已經成為中國主要貿易夥伴。如此一來，其他亞洲多國的高通脹也是需要防範的。
從目前來看，這種通脹輸入暫構不成壓力。尤其是越南，儘管通脹增速高達25.2%，但越南同中國的貿易量非常有限。商務部數據顯示，2008年一季度我國對外貿易進出口總額為5703.8億美元，其中對越南51.5億，僅佔0.9%。
然而，如果越南的惡性通脹蔓延到亞洲其他國家，對中國基礎原材料價格的影響將會增大。同時商務部數據顯示一季度亞洲國家對中國的出口額達到3097.4億美元，占中國進口額的54.3%。這是非常大的數字。
魏鳳春認為，目前人民幣升值會抵消亞洲國家通脹帶來的輸入，年初以來人民幣升值達到5%，但如果亞洲通脹平均水平超過5%，將對中國輸入通脹。高盛近日發佈報告，預計今年亞洲平均通脹率將達到6%。如果預測準確，這意味著亞洲向中國在輸入通脹。
可以看到，中國在亞太高通脹國家進口的多為初級產品，而一季度我國非食用原料和礦物燃料、潤滑油及有關原料為主的初級產品進口額為839.5億美元，占31.74%。因此對中國直接進口上述原材料的企業將有較大影響。
在魏鳳春看來，除了直接輸入通脹，現在影響最大的是資金。因為周邊國家通脹帶來的系統性風險的增強，大量熱錢湧入中國，使得人民幣供給增加進而引發通貨膨脹。
落腳到A股，周邊國家通脹高企帶來的熱錢湧入，可以為A股提供充足彈藥，但熱錢將和中國內資一起抗戰因它們而帶來的通脹。
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