[基金討論] 衍生基金抗衡波動市

結構性產品在私人銀行領域大行其道，皆因負責產品開發的銀行家能夠因應客戶需求，利用不同金融工具設計新產品，迎合投資者的風險與回報預期。與此同時，這些產品逐步走向零售市場。以摩根大通近期新推出的兩隻開放式基金為例，利用衍生期貨和程式化運作投資港股及國企，均屬早前在私人財富領域推出的結構性投資產品。

投資產品需要迎合投資者預期，到底眼下市場又需求些什麼？摩根大通證券（亞太）股票衍生結構性產品副總裁劉永善(圖右)說，「無論是恆指、國企指數和新興股市的波幅仍相當大，以致產品可做到的參與性較低，但投資者的投資興趣卻未冷卻，故如何鎖定回報和避開調整，是許多投資者需求的產品特性。」

鎖定回報避開調整

　　該兩隻新基金分別投資港股恆指、中資國企指數的期貨，主要是最流通和最近期的期貨，屬於衍生期貨基金類別﹔但是，基金並不涉及槓桿和借貸工具，而且只會投資長倉，不作沽空策略。基金目標是在相關指數上升時，獲取與指數同步的升幅，更重要的是，在指數有機會出現調整時，把基金資產悉數轉入現金。換言之，基金的投資只會是0％或者100％，悉數現金或悉數期貨，可說是「All or Nothing」的投資。
　　要在短時間內將資產完全轉換成現金，對主動式管理基金來說，不但是藝高膽大，可能性亦極低。該兩隻基金要做到這一點，是依賴市場資金流向「訊號」，策略則是根據資金流向，預測市場上升或調整。當資金出現流走訊號，意味市場有機會面臨調整，基金將轉持現金，作為防守策略﹔但當確定資金流入港股的訊號後，基金則轉持指數期貨。
　　不過，即使投資者認同港股屬「資金市」，亦會對如何捕捉資金訊號具有疑惑﹔而該基金所觀察的並非市場成交氣氛，而是港元和美元拆息利率息差，即是HIBOR（香港銀行同業美元拆息）和LIBOR（倫敦銀行同業美元拆息）之間差距。

港股獨特資金流向

　　機構股票衍生部董事總經理李基樑(圖左)指出，對交易員而言，拆息利率息差是審視港股資金流的重要訊號。他解釋說：「箇中關鍵在於港元及美元的聯繫匯率，理論上HIBOR和LIBOR應該一樣，但當大量海外資金流入本港時，市場充斥大量資金，會推低HIBOR﹔相反，當資金流走，以致市場資金抽緊，變相推高HIBOR。」　　劉永善補充指出，由於本港債券市場規模不大，故資金流入的出路有限，主要是樓市和股市﹔再說，本港樓市和股市走勢有一定相關性。他並表示，這個資金訊號是本港股市的獨特性，機構衍生隊伍則根據這個方法應用在其他市場如歐美市場，但策略卻未有奏效，因為資金有機會流向定息市場。
　　基金的運作是每日觀察該資金訊號，當一個流入７流出訊號連續出現三日，則會確認該訊號並觸發買賣訊號，因而在第二天作出資產轉換。劉永善表示，觀察三日的目的要平衡市場雜音。劉永善表示，基金屬被動管理，完全根據定量模型投資，需要信任資金「訊號」。

成功與否依賴「訊號」

　　與許多被動式的指數基金一樣，基金的結構並不複雜，亦是透過衍生期貨獲得指數升幅。事實上，近年相關基金產品日多，賣點之一是掛勾新鮮概念和資產類別，例如農產品、私募基金、新能源等，另一招徠則是獨特投資策略。該兩隻基金顯然屬於後者，其策略目標是要鎖定回報，避開波動和大幅度調整。
　　不過，關鍵在於基金依賴的「訊號」是否時刻都具啟示性。去年資金舞動港股，HIBOR在10月中旬曾經一度高達5.70厘，當其時港股正無限憧憬直通車，但資金開始流出﹔HIBOR最低水平則出現在11月中旬，一度跌至2.19厘，資金開始流入，而恆指則剛完成5000點調整。如此戲劇性的波幅會否再次出現，不得而知。但以近幾個月的市況而言，儘管港股動盪，李基樑表示，資金流出流入訊號並非很強，但以一年遠期HIBOR利率而言，港股資金並非緊絀。
　　事實上，當基金持有期貨，但未有訊號指示賣出時，有機會跟隨大市回落，故基金不一定會跑贏大市。但是，李基樑強調，以長年投資而言，假如能夠避開10％至15％的調整，複利息回報會更高。

信報

[本帖最後由iambenben 於2008-6-409:20編輯]