11月12日，週一，在中國央行年內第九次上調存款準備金率後，上證綜指跳空低開，大盤藍籌股一路狂瀉，盤中一度壓著指數逼近5000點，最終才收於5187點。這天，衡量市場的五大指數全線失守，市場繼續了上周步步後退的跌勢。
約一個月前，市場對央行收緊流動性的政策還是一副充耳不聞、無動於衷的樣子，10月15日，在央行年內第八次上調存款準備金率後，股指仍然越過了6000點。
此時已非彼時。上周，中國的投資者目睹了一輪令人吃驚的暴跌：大盤周跌幅高達8%，不僅超過今年“2•27”和“5•30”兩次股市大波動時候的調整幅度，甚至之前大熊市中的單周跌幅也被甩在身後。
在大跌的背後，是緩慢擰緊的資金水龍頭。除了一輪輪從根子上收緊流動性後，監管層採取了多種措施。
近兩個月時間，市場未見新基金發行。自9月5日華夏復興基金發行後，原本火熱招募基民的基金公司似乎就突然陷入了沉寂。等待監管層批准的基金排起了隊。
除此之外，買老基金的通道新近也被堵住。11月4日，證監會的最新文件砍斷了通道，之前，通過買老基金，兩個月內就有五百多億的資金得以注入股市。
南方週末記者獲悉，最近一段時間，監管層頻頻使用“窗口指導”。不少基金公司的投資行為近日收到了監管部門的“電話指導意見”。一位基金經理透露：由於基金規模增長較快，其管理的基金不得不持續買入股票，然而，其不斷買入行為已經收到監管部門的電話指導，“關懷”其最近是否買得有點頻繁。另一方面基金的減倉行為得到鼓勵。“現金比例至少達到資產淨值的10%，這是會裏的要求，為應對贖回壓力，最好能達到30%。”一位基金經理對南方週末記者透露。
最近的幾天，這些電話更加密集，監管部門對基金交易的指導意見，經兩位基金業者和一位曾任職於證監會的證券公司高管轉述都是：“只讓賣不讓買。”
直到11月12日晚，市場才發現一絲積極信號：基金獲准重新擴募，兩家公司——工銀瑞信核心價值、金鷹成分股優選基金分別在網站公佈獲准限量拆分。
11月14日，上證綜指大幅高開，一度最高摸至5414點，收盤於5412點，幾乎以全天最高點收盤。
至此，管理層似乎松了一口氣，A股的主力參與者基金也松了一口氣，問題是，中國眾多的中小投資者是不是松了口氣？
●逐步加碼的“窗口指導”
“今天沒有接到有關電話，看來前段時間的密集關注暫時停止了。”11月13日晚，幾位基金經理對南方週末記者表示，當天並沒有接到監管層的口頭提示。
11月4日，證監會向基金公司下發“44號文”，即《關於進一步做好基金行業風險管理工作有關問題的通知》，這個文件對基金擴容和投資做出了一系列限制性要求，令市場聞之色變。
引發各方關注的限制性要求，主要瞄準三個方面：一是，基金規模在六個月內必須控制在向投資人承諾的範圍內；二是，基金公司不得人為製造基金銷售的緊俏氛圍，不得誘導投資者低淨值的基金更有投資價值；第三，基金公司應關注各基金組合中現金、債券、股票等的配置情況、持股集中度和單只股票的投資價值及估值風險，防止片面追求業績排名或短期收益而忽視流動性風險控制。
實際上，在正式文件出爐之前，監管層已經對業界頻頻吹風。監管層不滿地表示：部分基金管理公司片面追求業務排名和短期收益，忽視流動性風險；部分基金經理參與短線交易，基金投資換手率較高；部分從業人員公開發表對市場走向、個股價格的不當評論。
“吹風”之外，監管層還祭出實際舉措。“他們會和你先打招呼，如果投資風格過於激進，那麼就會把你調離工作崗位。”一位基金經理對南方週末記者說。
據南方週末記者瞭解，10月底以來，監管層多次給基金公司有關人員電話通知，要求注意投資風險，避免頻繁大量買入。
“我也是受到這些綜合因素的影響，不斷減倉，目前倉位在七成左右。但這兩天，我開始調倉，合適的點位我也買入。”上述基金經理說。
減倉還在繼續。根據德勝基金研究11月9日的基金倉位測評，這一周，223只基金中倉位下降的有159只，減倉5%以上的有38只。股票型、偏股混合型、配置混合型基金平均倉位分別為：78.91%、76.53%、65.17%。
●管住攪動市場波動的“壞孩子”
監管層為什麼以如此罕見的力度強勢指導基金的投資行為？這與基金在最近一年的牛市中，特別是“5•30”大跌後的快速上位有關。
2006年末，基金管理的資產規模只有8000多億元，到今年1月底突破萬億大關；7月份，基金規模首次達到2萬億元大關；而截至9月21日，基金管理的總資產則達到驚人的18962億份，資產規模超過了3萬億元。
基金公司急速從8000億向3萬億的擴張，是個奇跡，同時也深藏隱患。
首先是基民人數的急劇增加，來自央行的最新數據顯示，城鎮居民目前愛基金勝過愛股票，今年三季度這種特徵更加明顯。城鎮居民基金投資熱情連續6個季度刷新歷史紀錄，反映基金為家庭擁有最主要金融資產的居民已經達到25.4%，而反映股票為家庭最主要金融資產的居民占比，則從上季度12.8%的歷史高點，回落至10.2%。
基金銷售的火爆場面也印證了基民的選擇。“5•30”大跌後，原先被譏諷為“基金追著散戶跑”的公募基金公司逐漸顯現出作為機構投資者的專業能力，也因此引發了投資者對基金申購的狂熱。
新發基金首發當天就募集幾百億，而不得不提前終止申購，成了司空見慣的事情。一位基金經理不無感慨地對南方週末記者談起兩年前的情景：“那個時候全行業虧損，指數也在千點附近徘徊，行業非常不景氣，為了配合銷售，我去一個二線城市見一家小銀行的一個科長，竟然足足等了兩個多小時，而現在常常是一百億的基金不到一天就發完，這種落差像做夢一樣。”
此外，業績良好的老基金也深得市場青睞。泰達荷銀基金總經理繆鈞偉對媒體表示，各基金公司旗下基金普遍受到資金追捧。“持續性營銷的基金，一天進幾十億元，不搞營銷的基金每天也都是淨申購，幾億元、幾億元地進來。”繆鈞偉說。
中秋節前夕，有一個在市場上廣泛流傳的玩笑，說是一位老太太給故去的老伴燒紙，一邊燒，一邊喃喃自語：“老頭啊，這錢你收到了趕快去買基金。”
從1萬億到2萬億，基金用了6個月時間，而從2萬億到3萬億，則只花了2個月的時間。基金帶著全體國民的發財夢想一路膨脹，在此過程中，上證指數從7月中起步，從3563點開始，走出了一波持續性相當好的上升行情。到10月16日，上證指數攀上了6124的高點。在這三個多月中，上證指數上升幅度達到驚人的72%。
藍籌股——尤其是權重藍籌股——的價格快速上漲，是支撐股指上漲的根本原因之一，而根據基金第三季度季報，基金恰恰又集中持有了大部分藍籌股。也就是說，基金的力量推動了藍籌股價格的上升，並最終推動了上證綜指快速上漲。
假若股市永遠蒸騰向上，那麼這樣的一個循環過程令人皆大歡喜：股市漲—基金淨值漲—基民收益提高—繼續申購基金—新資金繼續入市—股市繼續上漲。
以今年8月17日成立的新基金中郵核心成長為例，該基金募集發行時限定規模150億元，但從相關資料推測，該基金目前資產淨值規模已經超過500億元。再如長信金利趨勢股票基金，在今年第三季度該基金份額增長了7949.5%，從期初的1.64億份擴容至132億份。其“同門兄弟”長信銀利在第三季度份額也增長了11倍。像它們這樣規模增長10倍的基金還有十多隻，而規模翻番則更多達六十多隻。
而且，為了做高業績，更多的基金選擇高位搏殺，不斷變化投資理念，相互拉抬股票價格。例如目前國內股票市場第一高價股——中國船舶一度價格達到三百多元的高位，市盈率早超過基金的估值水平，但基金還在找各種理由反復買賣。
在頻繁的買賣中，基金交易出現類莊股特徵，重要表現就是交易過於頻繁。例如，在2006年業內多數基金公司的年周轉率還在300%到800%，但到今年上半年基金的平均換手率已經達到236%，業內增長第一的基金華夏大盤精選換手率達到256%。
由於基金持有市值占整體市場比例超過40%，所以基金的頻繁交易助長了市場的漲跌，而市場的漲跌加劇了更多基金去做波動，基金成為攪動市場波動率變化的“壞孩子”。
這正是管理層的雙難所在：既不能任由這種非理性亢奮無限制地膨脹，也不願意斷送股市已有的良好勢頭。
今年的“5•30”大跌已經讓監管層和大多數基金公司瞥到風險惡魔的身影。
“5•30當日的淨贖回規模是四百多億，一直到6月5日，也保持了每天幾十億的規模，當時我們作了一個測算，贖回比例達到資產淨值的10%就是一條警戒線。”監管層一位不願透露姓名的官員談道。
也就是說，一旦市場形勢出現逆轉，投資者心理預期發生改變，很可能發生大規模贖回，基金如果沒有足夠的現金應付贖回的話，就必須拋股換錢，而拋股本身會引起市場更大幅度震盪，從而使風險疊加，這就好比推倒了多米諾骨牌。
為了避免出現這樣的情況，管理層提前下手對基金的營銷加以限制，實際上是提前對風險布控。
“基金的投資行為已經成為一個大散戶。”前述監管官員不滿地表示，“換手率高當然要警惕，像香港那樣的成熟市場，日均換手率不超過0.5%，而在A股市場，這個數字是5%，相差整整10倍。”
因此，10月份，中國股市的主題成為防範流動性風險。10月12日，各大基金公司總裁會議在京舉行，共議流動性風險。
參加會議的一位人士對南方週末記者透露，監管層表示基金公司不能一味地擴大規模，要考慮風險控制、改善管理不足。監管層在會上嚴肅地說，對中國船舶何以能漲到300元，非常不解。
“中郵基金投資總監也因為其激進的投資風格受到警告，我們向國務院專門報告了此事。”前述官員談道。
●漲跌兩難
在一個光明的未來和一個複雜的格局之間，關於中國基金業的下一個懸念被緩緩托出：基金的贖回風險究竟有多大？市場資金的持續性有多強？
由於主導本輪藍籌行情的基金目前面臨營銷方面的嚴格限制，加上市場震盪加劇，未來可能難以再現第三季度那種資金源源流入的盛況，市場人士認為，巨大的“藍籌泡沫”或已被吹破。
華寶興業市場總監宋三江表示，管理層的導向有利於基金業的有序發展，雖然基金公司不能隨意擴張基金規模，但並不代表市場的資金面會出現斷裂。“現在投資者已經越來越成熟，在最近的震盪行情裏，基金並沒有遭遇大量贖回，而一直處於淨申購狀態，雖然申購的量不大。”宋因此對後市保持樂觀。
這個判斷得到了銀行方面的印證，11月12日，一位工商銀行的客戶經理告訴南方週末記者：“在5月30日到6月5日間，我行代銷的78只基金中，申購的為378萬，贖回的有625萬，但從11月1日到11月9日的這輪大跌中，我們代銷的146只基金，贖回527萬，而申購卻有1019萬。”
11月8日在北京開幕的第三屆北京國際金融博覽會，也吸引了大量投資者捧場，在各主題場館前，基金主題場館人龍最長。
對此，市場人士認為，經過監管層的強力調控，市場的風險得到了控制。一位基金經理評價說：“市場整體維持著脆弱的平衡，既不甘心就此結束行情，又缺乏追高的勇氣，呈現一個漲跌兩難的局面。
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