東尼日誌9月14日

大戶紛紛沽出中資股？

不只有我才認為香港股市中的H股都升得太高了，還有那些更德高望重的大人物，也對中資股份起疑，就如畢菲特。

8月底，畢菲特沽出另一批的中石油(857)，一旦他沽出股份，大家都當作是天大的事情。沽出的原因目前仍未向公眾交代，沽出可能不單單是因為他認為目前股價過高，因為在上一次股東週年大會，股東已對此股有不滿之聲，因為中石油，或中國政府並無與抗議者合作，縮簡營運，令人懷疑它是否刻意幫助蘇丹政府，延遲解決達爾富爾(Darfur)的問題。

畢菲特在中石油的投資表現都很出色，沽出此股，他可能可以免卻受那些抗議者的煩擾，希望下年的大會可以更輕鬆。或者他與我的想法一致，認為中石油作為石油生產商，不是一間增長型的公司，但由於該集團透過收購大量拓展其石油儲備，就如其他石油大亨，英國石油公司、蜆殼及埃克森所做的一樣，壽命問題有了解決方法，我可以修正我的看法，我現在認為，假如油價上升，這將會是一個很好的對沖。

中石油，現時市值逾20,000億元，相等於2,500億美元，是美國最大的公司埃克森市值的一半多一點，但較英國最大的上市公司英國石油公司還更高。然而，中石油僅有少於12%的資本在股市上市，因此其價格結構中包含了稀有的溢價，雖然假如中石油大量發行另一批A股的話，將會扭轉此局面。由於它是中國最大的上市公司，這也是個不錯的建議，讓更多中國投資者可以購買。

然而，油價昨日收市每桶80元以上，如果升勢持續，又會有另一輪的通賬出現。油價上升會影響所有人，無人可以逃出它的陰影之下，即使是那些生活在產油國的人亦不例外，不過這些國家的變化是將會得到巨大的財富，國際收支盈餘將上升，反之需要入口石油的國家會有國際收支赤字。

這些都發生在石油輸出國組織同意增加成員，以提升產出後的翌日，因此油價一定處於一個緊張關頭，這會影響聯儲局主席伯南克就息率所做的決定，在下一次議息時，如果美國的國際收支赤字進一步惡化，單單減息也不大可能安撫到金融市場了。

然而，不只是沽出中石油引起我的聯想，另一方面，美國鋁業以遠低於市價的價錢沽出於中國鋁業(2600)的持股，也激發我去思考。此股我近日才剛評論過，而出乎我意料之外，他們都很不錯。此股可能會在短時間內跌至頗為便宜的價格。我不知道沽出是否還有其他動機，但必定帶來了不錯的利潤，而沽出的吸引力也很大。我不會爭辯說這個決定是過早，但如果美國鋁業想買回此投資，他們將需要付出比沽出價更高的價錢。

然而，這些大型的股東都一一決定沽出，實在有點巧合，也令我感到不安，股市在國際沽壓之下，還可以生存多久呢？成交量不是不能接受，因為買入的需求仍然未能滿足，購買能力仍然極大，但人們總是很容易被誤導，盲目跟風的。

我可以看到買入中石油有其價值，正如買入中國鋁業一般，但股市中任何的交易都需要買賣雙方才能成事，而兩者都要覺得滿意才可。

雖然畢菲特早前曾經減持，而假如任何人認為他不會繼續沽出的話，我會警告大家，這不是畢菲特的行徑，他只會是投資者或者不是，而他確是傾向鼓吹孤立主義的美國人，所以在海外投資至少可算是有點不尋常。但是，中石油的市盈率仍然處於14倍，在中資股中這是頗為吸引。當然沒有人能夠超越它，而且它擁有中央政府作為後盾，所以狀況穩健。隨著油價再升，其擁有強大的防禦力，以及合理的回報。該股可以成為中資股投資組合中的一員，但我會更喜歡看到股價進一步下跌，而畢菲特的減持或可對此有幫助。

美國鋁業一定是經過深思熟慮，才決定沽出其於中國鋁業的策略性持股，相信也是由於金錢的魔力。我原先認為，該股價格過高，但按公司的往績來看，經過六年的持續增長後，其未來增長應該極佳。雖然我曾懷疑其增長速度能否持續，但數據證明我是杞人憂天的。假如我是美國鋁業，就不會沽出持股，更多是考慮到其策略性的聯繫，但假如對中國或是鋁感到懷疑的話，那麼沽出也屬合理，而美國鋁業會對後者更為清楚。