環球經濟衰退的深度及長度可能比預期嚴重，各國出口增長減慢，加上用於挽救經濟的花費令財赤上升，近日頻傳多個國家的信用評級有被下調的可能。上周三標準普爾將希臘主權評級調降一級至A-，基於其經濟出現下滑以及債務不斷增加，亦因此使其成為歐元區內擁有最低主權債務評級（sovereign credit rating ）的國家。
信貸風險溢價各異
較早前，該評級機構曾警告可能下調歐盟一些較弱成員國的信用評級，其中愛爾蘭、西班牙、葡萄牙已被納入觀察之列，反映了這些國家債務的違約風險正在上升。於過去一周，新西蘭的長期外幣信貸評級前景亦被標普下調，雖然只是前景展望被降級，而非直接調低其主權信用評級，但此次調整主要是因為新西蘭經常賬赤字惡化、外部失衡狀況正在擴大，因此經濟政策的靈活性將有所減弱。其實，之前包括韓國、部份東歐及拉美在內的新興市場國家，於去年第4季全球經濟開始急轉直下的時候，亦曾被列入可能被調低主權信貸評級的高危名單，當中主要審核準則在於對其經濟、財政狀況前景之展望，及相應的貨幣政策對其債務負擔（主要指外債）及償還能力的影響；所以當某國的信用評級被調升或調降，很大程度可作為其經濟狀況出現重要轉變之預兆。回到歐洲國家的問題，今年以來該地區的國債表現已出現了分歧，基於部份國家的房地產與金融業的泡沫較為明顯，如英國、西班牙與愛爾蘭等，而這些國家的經濟亦出現比較嚴重的下滑。在德、英、法、意四大歐盟工業國中，以英國失業率最早惡化，自08年2月以來的每個月份都出現升勢。法國自去年7月，意大利與德國則遲至10月與12月失業率始出現上揚。撇除英國的情況，即使歐元區本身的成員國之間一直以來的經濟發展進度亦有所不同。由於貨幣政策受統一的利率及匯率所局限，乃致成員國之間存在著對政策需要之分歧，亦導致貿易優勢有利本土經濟偏強的一方。因此，投資者對區內個別國家的主權債項，一向要求不相同的信貸風險溢價，近期所見當中的差別越來越大。以規模較小的歐盟國家如意大利、西班牙及希臘等國債孳息率來看，它們已超出了德國國債孳息逾100個基點。隨著歐元區正面臨二次大戰以來最嚴重的衰退，預期歐洲央行勢將有需要減息至兩厘或以下，若未來月份通脹進一步回落，日後減息的空間仍較大。
美國債孳息試新低
受多國主權信用評級前景不明朗之困擾，近日金融市場風險溢價似乎有再次升溫的跡象，其中日圓匯價的升勢尤其明顯，反映套息交易拆倉以及「去槓桿」的壓力仍未完全消除，打擊了股市、高收益資產以及較高息外幣的走勢。暫時扮演著避險角色的美國國債則再度上升，其10年期孳息率有望再次挑戰接近2%的戰後新低。對於有興趣投資國債的人士來說，由於歐洲，澳洲及新西蘭的減息步伐相對上較美國落後，中線來說這三個地區的國債吸引力明顯較美國的為佳，而且亦避開了長線美匯下跌的潛在風險。至於歐元區內的個別成員國家，如上文所述，就算是同屬於歐元區，其債價表現亦會有所不同，因此宜慎選區內較為成熟的經濟體系，並密切留意各國財政穩健度的進一步變化。富邦銀行（香港）第一副總裁兼投資策略及研究部主管 潘國光
希臘被標普調低主權評級後，成為歐元區內最低主權債務評級的國家。 資料圖片
潘國光
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