太保H股上市影子股未必受惠

內地第3大人壽保險公司太平洋保險，計劃於3月17日公開招股，集資最多312億元，由於H股發行價不能低於A股國內上市時的發行價30元人民幣，因此H股招股價下限最少要30元以上，香港投資者未必能買平貨之餘，反而近日中資保險股股價反覆下跌，市場擔心太保在港上市未必能取得理想成績。

去年12月25日太保A股以30元人民幣招股，上市後股價曾升至50元以上，現在已大幅回落至30餘元人民幣，按太保發行A股時已指出H股定價將不低於A股發行價，因此H股招股價最少要32元，但以現時市況看，太保H股上市表現未必理想，部分證券界人士認為，太保仍有機會以低於A股股價發行H股。

據彭博資料顯示，太保市盈率為40.6倍，而平安保險(2318-HK)為34倍，中國人壽(2628-HK)則為44倍，故太保定價沒有水位可言，加上去年底上市時禁售的一批為數108億元人民幣的太保A股解禁將於3月25日到期解禁，當部分或全數解禁股在A股市場放售的話，A股股價將面對沉重壓力，對3月底上市的H股有一定影響。

合理價約33至42元

據悉，太保H股上市計劃已通過上市聆訊，預期3月17日公開招股，31日掛牌，並擬引入8至10位基礎投資者，從上市保薦人瑞銀預期，太保的合理估值為2008年內涵價值的2.31倍至2.98倍，另一保薦人瑞信，認為太保2008年的內涵價值應為2.5倍至3.2倍，合理價介乎每股33.14元至42.14元，由此看，太保若以其內涵價值的下限看，將分別較國壽及平保低，有輕微折讓，若以上限計，則出現溢價。

敦沛金融投資研究部主管郭家耀認為，太保在港上市，將不能帶動中資保險股股價上升，原因是今年市況與去年市況相比已截然不同，去年大型國企股上市，均能帶動具相關業務的影子股股價上升。雖然昨天截止招股的中國鐵建(1186-HK)，令其影子股中國中鐵(0390-HK)及中國交通建設(1800-HK)股價曾經炒上，但兩者未必能作比較。而且市場預計，可能會有部分資金從國壽及平保兩股流出，作為炒作太保之用。

郭家耀指出，預期太保定價亦難如以往般用市場價格作計算，而是須要以一個國壽及平保兩股的折讓價作為定價，才能吸引市場承接，如果沒有折讓，投資者不宜作出認購。他又認為，雖然市場對於平保集資逾1,200億元人民幣，使中資保險股受壓，此舉亦影響了太保H股上市，但是平保集資已宣布多時，昨天亦已成功獲得通過，即時消除部分不明朗因素，此不利消費者彧可暫時告一段落。

A股解禁未必影響H股

對於3月底到期的太保A股解禁股，以及近日A股市場不穩會否影響太保H股上市表現，郭家耀表示，除非解禁股在很短期之內解禁，否則不會影響H股定價，始終A股及H股屬兩個不同市場，兩市場較難作直接比較，但A股及H股股價的確是有些互動。

郭家耀認為，長遠來說，中資保險股可以持有，其中較為看好國壽，原因除了是龍頭股之外，還有是人壽保險盈利率較財產保險盈利率高，而國壽主力是人壽保險，太保雖有壽險及產險，但仍以國壽為佳，至於平保較為屬於金融機構，其兼具銀行及證券等業務，平保若要成功突圍，必須要打造自身品牌。

從4隻中資保險股中，郭家耀給予優先吸入次序是國壽、平保、太保，最後是中國財險(2328-HK)。

富昌證券總經理藺常念認為，平保自宣布在A股市場集資逾千億元人民幣後，的確令中資保險股受壓，亦可以說打壓了太保的上市價，平保去年才在A股上市，集資數百億元，現在又集資千億元，其舉動令人難以理解。

藺常念認為，平保今次集資，可能是擔心A股市場進入熊市，屆時便難以在市場集資，故而選擇在現階段「圈錢」，在目前市況下，並不建議買入中資保險股，須待到A股市場穩定下來才能入市，而多隻中資保險股中，首選國壽，其次是平保。

沈振盈：PE高不宜認購

英皇證券研究部主管沈振盈表示，假若太保以30至40倍市盈率上市，並不建議投資者認購，以目前中資保險股在大市中，正處於相對弱勢，而中資保險股主要盈利增長是投資收益，從目前全球的投資環境看，相信今年中資保險股業績將出現大幅倒退，投資者要入市購買中資保險股，只宜短炒波幅。

近日荷蘭銀行亦發表研究報告，將平保評級從買入下調至持有，目標價亦從87.6元下調近29%至62.4元，同時維持國壽賣出評級，但將目標價由26.6元下調10.15%至23.9元。

但並非所有證券商均不看好，其中便瑞信調高國壽和中國平安保險目標價，分別由年初時的28.85元升至39元，平保由70.7元調升至80元，調高評級原因是國內壽險市場保費收入和其他新業務料將有強勁增長，而保險股股價自高位已回落40%至60%，估值已十分吸引。

部分證券界亦認為平保昨天通過集資計劃，將有助其進行合適業務收購，預期平保今年的基本盈利增長，可抵銷攤薄影響，對長線投資者而言，目前亦是買入時機，不過儘管平保股東大會批准集資計劃，仍要待中證監批准方可實施。