投資學堂：發可換股債券中行高招
自去年第4季開始，市場已不時傳出中國銀行（3988）及交通銀行（3328）是兩間最有機進行再融資的內銀股，此點筆者去年曾多次在本欄談及。在這兩隻內銀股中，由於交行的資本充足比率相對較低，因此市場估計，交行再融資的「呼聲」較高，卻想不到，今次中行竟然搶閘宣佈再融資的消息，等不及公佈全年業績便已披露，真奇怪！在中行再融資計劃披露後，單看周一中行的A、H股分別在內地及本港股市之表現，已可隱約猜到兩地市場對中行再融資一事的看法。當日中行H股下跌2.06%，跌至去年9月3日以來的低水平。至於中行A股，當日只微跌0.5%，仍企於去年10月時的水平，反映內地市場對中行的再融資計劃並不太負面，並不像本港投資者般緊張。
在這次再融資計劃中，除了發行A、H股集資外，中行亦會發行400億元人民幣的可換股債券，故這次中行合共理論集資額可能介乎400至1000億元人民幣。從內地多間大型證券行的研究報告來看，國內市場對中行發行的A股可換股債券極為樂觀，預期市場的反應頗佳，相信很容易「去貨」，據說甚至可能會出現供不應求之情況。
[b]耐心等低位吸納[/b]
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事緣近年國內的債券基金、均衡基金、股票基金及保險公司等，對可換股債券之需求頗大，更重要是，去年不少內地的債券基金是靠可換股債券來提高其組合之整體回報，因而引致內地市場對可換股債券之需求大增，促使申請認購此類債券的中籤率大為下降，據聞去年曾低至萬分之二，可謂極之搶手。
根據過往資料顯示，內地企業在發行可換股債券前夕，它們的股價表現一般也不俗，至於內裏原因會否是發行企業希望正股股價較高，可減省財務成本則不得而知。在過往大部份發行可換股債券的內地企業，差不多皆能成功換股，暫時只得一宗失敗個案（即未能換股）。故整體上，不宜對中行看得太淡，反而不妨趁其進行再融資前夕，候低吸納。惟現時尚未是時候，仍需耐心等候。
附圖可見，以中行由2008年低位1.70元反覆上升至去年11月高位4.98元計算，下調黃金比率0.382位為3.72元，近日中行剛跌至這關鍵水平，假若短期不能重上0.382位，則後市可能要進一步下試0.5位（即3.34元）了。
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