國壽上季多賺1.6倍
2009年10月27日
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【本報訊】受惠資本市場向好，總投資收益大增，中國人壽（2628）走出去年金融海嘯困境，按中國會計準則，截至9月底止第三季純利59.54億元（人民幣．下同），[color=red]按年飆升1.55倍[/color][color=red]，連續三個季度純利按年錄得正增長[/color]。 記者：李培瑛
[color=red]國壽首三季純利升51.58%，達198.74億元，遠超去年全年純利100.68億元水平。[/color]因A股第三季轉勢下跌，與股市表現環環相扣的國壽業績，第三季純利若按季比較，則減30.22%。A股昨收31.54元，升3.85%。
賺59億按季少30%
國壽[color=red]首9個月投資收益493.11億元，按年增8.81%[/color]，第三季投資收益156.18億元，同比升40.4%。首9月總投資收益率4.71%，換言之，年度化總投資收益率達6.30%，遠超海嘯前的水平，亦較中期的總投資率3.27%進一步上升。去年首9個月總投資收益率只有3.15%，年度化總投資收益率僅4.26%。
投資收益上升，抵銷已賺保費下跌負面影響，[color=red]國壽首9個月已賺保費2354.34億元，按年下跌4.74%，其中第三季已賺保費631.24億元，同比減少3.91%。
[/color]
總投資收益率4.71%
資本市場回穩，國壽首三季公允價值變動損益錄正收益11.84億元，去年同期虧損80.06億元，主因期內交易性金融資產浮盈增加，同一原因，資產減值損失大幅改善，由去年同期損失87.30億元降至今年23.49億元，急跌73.09%，單計第三季，資產減值損失跌97.94%至6400萬元。
國壽首9個月的分紅險資產投資收益增加跟隨上升，連帶保單紅利支出亦以倍數增長，支出達109.75億元，按年急升3.66倍，其中第三季保單紅利支出達29.79億元，按年狂飆12.73倍。
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點股壇：信行估值將繼續提高
2009年10月28日
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中信銀行（998）季度業績優於預期，昨在跌市中仍可上升，反映市場對其持續看好。
信行第三季盈利43.48億元人民幣（下同），[color=red]較上年同期增長7.5%[/color]，[color=red]首三季盈利114億元，減8.6%[/color]，是上半年盈利下跌的影響。[color=red]左右信行的盈利變化，是息差的影響[/color]，去年底為3.33%，第一季已降至2.52%，淨利息收入下跌18%，使盈利下跌22.8%至32.4億元。
第二季息差續跌至2.47%，淨利息收入再跌17%，盈利跌9.9%至38.12億元，上半年盈利跌16.3%至70.52億元，[b][color=red][u]第三季息差回升至2.61%[/u][/color][/b]，較上半年提高14個基點，淨利息收入只跌2.3%，已有相當改善。
[color=red]第三季的淨手續費及佣金收入增18.1%，首三季增長19.3%[/color]，[color=red]其他經營收益方面，第三季暴跌95%，首三季則跌61%，主要是交易淨收益的減少，抵銷淨手續費及佣金收入的增長[/color]，經營收入第三季仍跌5.6%，首三季跌12.2%。
投資與貸款質素改善
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經營費用第三季同比減少9.6%，首三季則減少13.4%，貸款減值只增2.3%，其他減值則銳減90%，是投資質素改善的貢獻，稅項無大變化，終於形成第三季重現增長，首三季跌幅得以收窄。
[color=red]信行9月底的貸款9911億元，只較6月底微增24億元，值得注意的，是6月底的票據貼現大增，而9月底則無數據提供，相信第三季的貸款組合已經優化，亦是息差提升原因之一。[/color]期內貸款質素繼續改善，不良貸款比率僅0.96%，[color=red]撥備覆蓋率則達[/color][color=red]159.59%，已超過規定的150%[/color]。
[color=red]9月底資本充足比率為11.24%，核心資本充足比率為9.84%[/color]，[color=red][u]收購中信國金[/u][/color]70.32%已獲批准並於10月23日完成交割，代價135.63億港元，[color=red][u]核心資本充足率將會續降[/u]，[/color]而銀監會對此暫無特別要求，相信短期對信行並無壓力，但該項股權投資，將有助於未來盈利的增長。
[color=red]信行的缺點是權益回報較低，去年底僅為14.86%，但9月底已改善至17.12%，PE及PB較低則是優點，息差已回升，短期將維持此趨勢，全年應有不俗增長。[/color]現價6.03元，PE 13倍，息率1.9%，[color=red]PB稍低於2倍[/color]，今年已明顯跑贏同業，是市場低估使然，相信未來仍保持優勢，維持反覆上升格局。
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資產減值損失降97% 投資收益90億
平保上季轉賺31億
2009年10月28日
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【本報訊】平保（2318）走出投資富通集團（Fortis）股票失利的陰霾，去年接近悉數進行巨額撥備後，今年首9個月業績全面反映核心業務表現，按國際會計準則，平保首三季賺83.75億元（人民幣．下同），按年飆升4.2倍，其中第三季純利31.53億元，扭轉去年同期虧損78.77億元的劣勢。 記者：李培瑛
由於國際及中國會計準則計算有關壽險責任準備金及遞延保單獲得成本確認存在差異，按中國會計準則，平保首三季業績扭虧為盈，賺69.24億元，第三季純利25.77億元，去年同期勁蝕78.07億元。去年第三季爆發金融海嘯，拖累平保持有的富通股票價值化為烏有，去年首三季資產減值損失高達172.64億元，但由於今年毋須再作巨額撥備，因此資產減值損失大幅下降97.2%至4.81億元的「正常水平」。
上季淨投資收益率2.8%
按國際會計準則，第三季度內地股市出現較大波動，平保調整資產配置組合，帶動投資收益達89.99億元，去年同期虧損123.89億元；淨投資收益率達2.8%，去年同期負10.5%的局面已不再出現；首三季投資收益236.81億元，淨投資收益率則為7.6%。
按中國會計準則，由於資本市場向好，今年首三季公允價值變動收益43.88億元，去年同期由於交易性金融資產公允值大幅下降，導致賬面蒸發199.25億元。投資資產市價上升，導致分紅保險分紅特別儲備、萬能壽險平滑準備金及投資相連產品責任準備金變動淨額急升，壽險保費收入增長亦令責任準備金變動淨額增加，今年首三季提取保險責任準備金淨額790.92億元，急升1.71倍。
首三季保費收入升34%
首三季度計，平保壽險保費收入1047.24億元，按年升33.5%，市場佔有率16.8%；產險保費收入290.20億元，增38.5%，市佔率12.3%。
展望第四季，平保表示，世界經濟雖出現企穩迹象，但全面復蘇將是一個緩慢、曲折和複雜的過程，內地經濟仍面臨許多不確定因素，債券市場收益率可能在較長時間內維持較低水平、股市波動加劇，都將對集團第四季利潤，增加不可控因素。
平保首三季業績概況
毛承保保費及保單費收入
金額(億元人民幣)：936.14 變幅：+23.49%
淨承保保費及保單費收入
金額(億元人民幣)：885.40 變幅：+24.56%
已賺保費
金額(億元人民幣)：823.24 變幅：+19.89%
投資收益
金額(億元人民幣)：236.81 變幅：虧轉盈
收入合計
金額(億元人民幣)：1191.16 變幅：+59.24%
支出合計
金額(億元人民幣)：1061.90 變幅：+40.47%
稅前利潤
金額(億元人民幣)：129.26 變幅：虧轉盈
所得稅費用
金額(億元人民幣)：41.20 變幅：去年回撥25.97億元
股東應佔利潤
金額(億元人民幣)：83.75 變幅：+420.19%
每股盈利
金額(億元人民幣)：1.14元 變幅：+418.18%
工行多賺19.4%冠內銀
上季純利336億 預期上限
2009年10月30日
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【本報訊】全球市值最大兼盈利最高銀行──工商銀行（1398）昨公佈業績，受惠減值支出按季下降及手續費佣金淨收入續增，[color=red]第三季純利按年增19.4%至335.95億元（人民幣．下同），按季上升7.4%，[/color]達證券界預期上限。無論按年或按季度計，盈利增長均是已公佈業績的四家國有上市商業銀行中表現最佳。
記者：劉美儀
大市下挫加上中資金融股受壓，工行A、H股股價昨俱跌，H股收報6.08港元，跌2.72%，A股跌2.17%至4.95元。
[color=red]截至9月底首三季計，工行純利錄得1000.19億元，按年增長7.86%[/color]，是該行自06年上市以來，首次累計9個月盈利突破千億元水平紀錄。08年度工行盈利首破千億大關，全年賺1108.41億元。
新貸放慢 上季1440億
工行截至9月底客戶貸款餘額為5.58億元，分別較去年底及今年上半年增長22.1%及2.6%；新增貸款按季計，第三季僅增加1440億元，相比首季增加6364億元及次季的2281億元，三季度新增貸款速度進一步放慢，反映工行投放政策配合當局收緊新增信貸的方向。
分析員指出，[color=red][u]工行第三季淨息差為2.24厘[/u]，較第二季擴闊6點子[/color]，預期工行淨息差及資產質素會繼續改善。截至9月底，該行不良貸款率為1.68%，較今年中再降0.13個百分點；[color=red]核心資本充足率為9.86%[/color]，高於其他三家國有商銀。
淨息差擴闊 續改善
工行旗下工銀亞洲（349）董事兼副總經理黃遠輝接受彭博資訊訪問時表示，因經營成本上升，由家族持有的本港中小型上市銀行，「很可能成為大型競爭對手的收購對象，許多小型家族性銀行均在考慮出售可能」，並正等候合適作價，對於擁有龐大現金流，又希望尋求在區內擴展機遇的內地銀行而言，這些中小行極富吸引力，但他拒絕評論母公司工行是否正洽購本地銀行。
工行首三季業績概要
•利息淨收入 金額：1782.49億元 按年變幅：-9.42%
•手續費及佣金淨收入 金額：410.61億元 按年變幅：+18.73%
•減值損失 金額：147.83億元 按年變幅：-56.38%
•純利 金額：1000.19億元 按年變幅：+7.86%
•每股盈利 金額：0.30元 按年變幅：+7.14%
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中行第三季純利增19%
2009年10月30日
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【本報訊】中國銀行（3988）7至9月第三季業績符合市場預期，純利211.07億元（人民幣．下同），[color=red]按年增長19%；首三季純利為622.3億元，上升3.82%，而每股基本盈利為0.25元。[/color]
該行首三季貸款總額雖較去年同期顯著增長，但第三季新增信貸較首兩季繼續呈回落趨勢，第三季新批貸款僅3877.91億元。
資產減值損失跌82%
中行第三季淨利息收入408.88億元，按年微升0.4%；手續費及佣金淨收入升逾兩成至115.58億元；[color=red]期內資產減值損失按年大幅減少82%，至16.49億元，是上季盈利增長主要原因。
[/color]截至9月底，該行客戶貸款總額為47012.65億元，按年增加42.63%；但第三季新增貸款較首季的5111.3億元及次季的5061.98億元持續減少，即季內每月平均新增貸款僅1293億元。
[color=red][u][b]首三季中行平均股東資金回報率17.36%[/b][/u][/color]，按年降1.01個百分點。[color=red][u][b]期內淨息差下降0.65個百分點，至2.03%[/b][/u][/color]，拖累淨利息收入跌5.43%，至1156.1億元；非利息收入則下降3.81%至531.5億元。首三季營業費用支出725.53億元，升2.95%；資產減值損失117.3億元，減55%。
資本充足率下降
截至9月底，[color=red]核心資本充足率及資本充足率分別為9.37%及11.63%[/color]，較去年底下降1.44及1.8個百分點。
該行證券投資餘額17782.56億元，較去年底增8.02%，主要由於增加人民幣證券投資21%，至12474.68億元；外幣證券投資則減少3.66%，至777.26億美元。該行持有美國次級住房貸款抵押債券的賬面值19.73億美元，佔其證券投資總額0.76%。
中行首三季業績概要
•淨利息收入 金額：1156.10億元 按年變幅：-5.43%
•淨手續費及佣金收入 金額：345.13億元 按年變幅：+8.39%
•減值撥備 金額：117.30億元 按年變幅：-55.42%
•純利 金額：622.30億元 按年變幅：+3.82%
•每股基本盈利 金額：0.25元 按年變幅：+3.82%
單位：人民幣
迷債影響
中銀經營溢利挫64%
中銀香港（2388）公佈截至9月底止第三季經營情況，受息差持續收窄及回購雷曼迷債支出影響，第三季提取減值準備前的經營溢利按季大跌64%，至17.5億元；首三季相關溢利105.84億元，按年跌20%。
中銀指出，第三季淨息差仍然受壓，但收窄幅度已減慢。由於雷曼迷債收回金額仍存不確定因素，期內相關經營支出30.08億元，是導致季度經營溢利大跌的主因。不過，第三季的減值證券投資及貸款減值，已錄得淨回撥，已實現淨收益10.61億元，主要受惠於美國non-agency住宅按揭抵押證券（RMBS）持續還款及減持；總客戶貸款亦較去年底錄得正增長。
該行首三季減值前淨經營收入198.34億元，按年升1.5%；經營支出則升48%至92.5億元。截至9月底，該行持有次級按揭、Alt-A及Prime等RMBS賬面值合共108億元，較6月底減少41億元或27.5%。
[[i] 本帖最後由 ibabkbk 於 2009-11-1 11:54 編輯 [/i]]
點股壇：資產質素改善 工行可長揸
2009年11月03日
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昨日大市急跌後跌幅顯著收窄，工商銀行（1398）走勢反覆而彈力甚強，終能微升收市，不愧為全球最大銀行。
工行上周剛公佈第三季業績，盈利335.95億元人民幣（下同），同比升19.1%；首三季盈利稍高於1000億元，同比升7.8%。
工行未有按季公佈息差數據，但從淨利息收入看（上半年跌11.9%、第三季只跌4.3%），估計第三季已較年中的2.13%改善，9月底貸款較去年底增長22%，第三季只較年中增2.65%，是配合國策需要，貸存比率維持於穩定水平，9月底為57.86%。
第三季為股市特旺季節，手續費及佣金收入增31.8%，首三季則增18.7%；交易及金融投資淨收益激增20%，首三季淨收益更增40倍，主要是去年金融投資現虧損，而今年則有良好進賬。
工行期內亦有若干額外活動，包括出售工商東亞及購入加拿大業務，整合澳門誠興銀行及收購泰國ACL銀行股權等。
不良貸款比率下降
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貸款減值第三季減少45.3%，首三季減少37%，是貸款質素改善，不良貸款比率下降0.61個百分點至1.68%，撥備覆蓋率148.37%，較去年提高18.2個百分點。其他資產減值，第三季只是1.66億元，總減96%，首三季亦跌90%以上，減少達110億元之多，連同貸款減值，兩項損失共減少191億元，足可抵銷淨利息收入減少的185億元有餘。
第三季貸款增長放緩，工行對資產作出調整，主要是增加金融投資，較年中增加8.2%或2531億元，較去年底增加10.7%，該項投資增加，相信已明顯受惠，已錄得淨收益31.58億元，而資產減值只有1.66億元，相信實際撥備有限，還已將過去相當撥備撥回。
第四季金融市場較為波動，結算時的市況將左右工行業績，而公佈前市場已有反覆，但第三季的資產減值仍然極低，相信有關金融資產質素甚高。期內已發行次級債券400億元作為附屬資本，而資本充足率為12.6%，核心充足率為9.86%，仍符要求。
預期工行全年增長18%至20%，昨收6.30元，估計PE 14倍，息率3%以上，PB 2.87倍，股東權益回報在21%以上，雖然PB稍高，作為行業龍頭可獲較高評價，除非金融市場波動，否則工行依然是中長線佳選。
齊明
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點股壇：海外投資巨 中行欠穩定
2009年11月04日
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中國銀行（3988）年內貸款增幅為三大行之冠，第三季增幅仍達雙位數字，因淨利息收入仍有正增長，儘管該季的貨幣政策已勸喻收緊，而中行仍在可行範圍內爭取增長。
中行第三季盈利211.07億元人民幣（下同），同比增長18.8%；首三季盈利622.3億元，只增3.8%，第一季盈利185.7億元、第二季盈利225.53億元，各季度表現仍有反覆。
去年中行息差2.63%，第一季2.14%、第二季2.04%、第三季為2.03%，息差於收窄後已轉穩定。首三季貸款增長42.63%，第三季按季增18.8%，因而第三季淨利息收入微升0.4%，而首三季仍跌5.4%。
淨手續費及佣金收入第三季增22%，而首三季只增8.4%。其他收益第三季微升，而首三季則跌20.4%，是交易與其他收入減少，而證券投資淨收益則增。營業費用第三季增20%，首三季增2.9%，成本收入比率由39.7%升至43%，已包括中銀香港（2388）為迷你債券作出撥備。
撥備覆蓋率三行最低
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貸款減值105.7億元，9月底已識別的減值貸款總額減少144億元，不良貸款比率1.63%，下降1.13個百分點，已與三大行相似；撥備覆蓋率提高25.27個百分點至142.45%，為三大行最低。
其他資產減值只有11.54億元，同比減少157.27億元，估計已將過去若干減值撥回，期內壓縮外幣證券規模，較去年底減少13.66%，而人民幣證券投資則增21%。在金融危機中，中行的資產減值特大，現時金融市場已轉穩多時，除減值損失減少外，還有回撥，是盈利增加主因，但相當部份因營業收入減少4.9%而抵銷，首三季只錄得增長3.8%，相信資產質素已明顯轉好，潛力仍待候機發揮。
由於去年第四季業績特差，而今年第四季將較穩定，最壞打算是稍為反覆，如無意外，今年業績增長可達25%或以上，要注意的，是海外金融市場的變動，雖已減少投資，仍達777億美元。
中行現價4.4港元，預期PE 12.5倍，息率3.5%，PB 2倍，股東權益回報率17.36%，資本充足率11.63%，核心資本充足率9.37%，有待改善，但相信毋須股本融資，優點是PB低而股息較高，但涉及海外業務及投資較多，穩定性將遜於工商銀行（1398）及建設銀行（939）。
齊明
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點股壇：擔心集資 交行跌過龍
2009年11月05日
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交通銀行（3328）核心資本充足率較低，引起集資疑雲，股價連跌多天，已獲支持，昨日重現升勢，但表現遜同業。
交行第三季業績報告顯示，核心資本充足率持續下降，去年底為9.54%、3月底為8.88%、6月底為8.81%，9月底跌至8.08%，僅略高於規定的8%，市場擔心將會集資以改善比率，使股價滑落。理論上，如比率再跌，交行需補充資本或減緩投資，按例仍可發行次級債券補充資本，第三季交行亦增發130億元人民幣（下同）至530億元。
第三季交行盈利73.2億元，同比增長1.5%；首三季盈利228.75億元，同比微升0.68%，表現穩定。
貸款較去年底增加36.5%，較6月底增加4.4%，而人民幣貸存比例由去年底的64.45%升至67.65%，外幣則由70.3%升至80.4%，比例提高，反映存款增幅低於貸款增幅，9月底存款只較去年底增加28.5%。息差由去年底的2.88%降至第三季的2.12%，但已較第二季的2.11%回升一個基點，第三季淨利息收入微升0.7%，首三季仍跌6.2%。
可發次級債補資本充足率
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淨手續費及佣金收入增41.4%，所佔總收入比例由11.8%升至14.8%，其中以財務顧問費、結算及代理費以至銀行卡費增幅最大。
減值撥備第三季增加26.5%，首三季只增17.8%，不良貸款比率1.44%，撥備覆蓋率131.06%，仍低於規定的150%，相信於第四季提撥補足，營業支出第三季增加1.9%，首三季則減2.9%，成本收入比率則由39.94%降至37.39%。
第三季息差已轉穩稍升，預期第四季將會擴大，對淨利息收入有幫助，可抵銷或有的提高減值撥備，其他則會平穩，今年業績將有適量增長，早前與滙豐控股（005）成立合營公司以經營信用卡，有利於其強項潛力發揮。
說回核心資本率問題，如監管要求無變化，相信暫未形成壓力，繼續發行次級債以補充資本，基本上對經營並無影響，股價為此調整14%，可說反應過敏，亦為投資者提供低價吸納機會。現價9.39元，預期PE 13.5倍，息率2.4%，PB 2.51倍，平均股東權益回報率19.62%，雖非同業最佳，而手續費及佣金收入增長佳是其優點，交行不能以規模以爭取市場份額，亦有其獨特的經營策略，至少可以繼續持有。
齊明
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投資學堂：內銀企業長線難免再融資
2009年11月26日
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早前不少朋友睇後市可升至3萬、4萬點，再加上外資大行極之看好內銀股，內地卻在這個最「牛」時刻，突然傳出多間內銀股有再融資的可能，據美林估計，它們的總集資額預計高達500億美元。在這不利消息披露後，一眾內銀股即時腳軟，而被市場盛傳最需要集資的那隻內銀股，更一度大插水！
國內有關方面及多間銀行雖然先後出來澄清沒有調高資本充足比率的要求，及再融資的需要。但以近期內地銀行貸款的增長幅度如此龐大，將消耗大量銀行資本，假若要維持增長，相信再融資是無可避免，否則便要犧牲盈利增長了。
在這次內銀股有可能再融資一事中，筆者察覺，股神畢菲特一向愛以股本回報率（ROE）作為揀股的其中一項重要條件亦不無道理，就以這次內銀股集資一事為例，由於具有高股本回報率的銀行，便可有足夠的內部資源回報來維持貸款的高速增長，故假若貸款增長速度太快，ROE的增長卻又未能配合，這樣便有再融資的需求了。
根據某外資大行的統計，銀行的ROE大約能在20%水平，則其內部資源回報便可支持每年大約10%的貸款增長，可見高股本回報的重要性。
維持高增長需要新資金
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在內銀股中ROE高逾20%的銀行並不太多，近期貸款增長卻頗高，已超越內部資源回報可應付的水平，故內銀股假若要維持高增長，則即使短期「頂得住」，惟長線來講，最終亦難免要再融資，籌集新資金以應付消耗高資本的業務。其次，除了再融資外，相信扣減股息金額亦是另一開源節流的策略。
在近期已宣佈將會或已進行再融資的內銀股包括招商銀行（3968）、興業銀行、深發展銀行、浦發銀行及寧波銀行等，大部份再融資這皆為「其他股份制商業銀行」及「城市商業銀行」類別。
近期內銀股因市場傳聞有再融資機會，昨日早段全線下挫，幸好在午後已收復大部份失地，有些更扭轉跌勢，止跌回升，惟交通銀行（3328）則有點斯人獨憔悴，同時其昨日的成交量也頗大。從附圖可見，昨日交行一舉跌破10日、20日、50日及100日線，由於此乃交行自3月上升以來首次失守100日線（約9.50元），假若短期未能重返100日線，則相信交行後市可能會出現較大的調整！筆者認為，屆時應是趁低吸納時機。
作者譚紹興為證監會持牌人士
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投資學堂：內地保險業步入黃金10年
2009年12月17日
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中國太平洋保險（2601）快將上市，近日筆者曾在多個電子傳媒中談及到國內保險股的事項。基本上，筆者極之看好國內保險業之前景，主要原因是國內人壽保險的滲透率偏低。
根據瑞士再保險公司Sigma 2009年第3期的報告顯示，中國人壽保險市場的深度為2.2%，相對其他亞洲地區為低，例如日本的人壽保險深度為7.6%、韓國為8%、新加坡則為6.3%，至於香港的人壽保險深度更高達9.9%（可見不少港人真是買「重」保險）。故此，相對其他亞洲地區，中國的人壽保險滲透率極之偏低，而更有趣是，即使是印度，人壽保險滲透率亦高達4%，比中國還高！所以相對上，國內人壽保險市場之擴展空間可謂極之龐大，筆者估計，隨着國內人民進一步富起來，對生命及財產更加注重，未來10年相信應是國內保險業的黃金10年（註：保險業好不一定代表保險股也一樣好）。
早前筆者曾在本欄談及，國內將推出個人稅延養老險政策，將在上海作首個試點，由於這項購買養老險可扣稅或稅務優惠的政策，將進一步改變內地人壽保險的銷售模式，由被動型轉為主動型，同時，根據其他地區如美國及韓國等地，在推出類似政策，確實令其人壽保險市場出現一個頗大增長。
平保等低吸良機
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事先聲明，這些強勁增長當然不是短時間內即時浮現，而是經了數年時間逐步生效及趨成熟後，便出現急速增長，所以這些利好因素是長線利好，而不是即時刺激飆升，否則又怎會是黃金10年呢。因此，國內保險股不妨候低慢慢吸納，毋須即時撲入。
此外，明年國內的保險業可能將會更改會計制度，簡單來講，這包括（1）保費收入的確認及計量引入重大保險風險測試和分拆處理；（2）獲取保單的成本將不會遞延及攤分，並計入當期損益；（3）採取新的基於最佳估計原則下的準備金評估標準。
整體上，由於平安保險（2318）及太保在早年推出高利率保單，故市場估計在新會計準則下，平保及太保可能因而要增加提取準備金，這有可能會減低利潤。故此，新會計準則推出後，對平保及太保有些微負面影響，但由於此乃一次性因素，因此這反而是一個值得趁低吸納良機。故大家切勿錯過明年新會計制度推出，令股價下挫時的入貨機會。
作者譚紹興為證監會持牌人士
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投資學堂：股指期貨有利內銀估值提升
2010年01月11日
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近年市場流傳已久的股指期貨及「融資融券」終於亮綠燈了，上周國務院已原則上同意開展國內證券公司的融資、融券業務試點，及推出股指期貨品種。基本上，上周筆者已在本欄談及[color=red]股指期貨，即是類似本港股市的恒生指數期貨（俗稱期指）的指數期貨合約。
[/color]至於融資融券，國內亦稱為證券信用交易[color=red]，「融資」即是證券公司借款給客戶購買股票，到期時客戶便須償還本金及利息，有點兒類似本港以Margin形式買股票。[/color]「[color=red]融券」則是證券行將股票借給客戶作沽空之用（Short Selling），到期時客戶將股票償還給證券行並支付利息，即類似本港的借貨沽空[/color]。
股指期貨、融資、融券等除了可進一步讓國內的證券市場與國際同業看齊，同時更促進國內證券公司的業務，對它們未來盈利增長幫助頗大，例如「融資」，早前便有本地證券行的老闆向筆者指出，除了客戶買賣股票的佣金收入，借Margin給客戶買股票是證券公司其中一個重要收入來源，故融資、融券業務相信應可進一步提高國內證券行的盈利能力。
趁低吸交行及中行
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此外，由於股指期貨涉及透過股票對冲期指之因素，故此亦會間接令股市的成交量增加。去年滬深兩市平均每日交投量已逾2000億元人民幣，假若稍後股指期貨及融資、融券正式推出，相信未來滬深兩地的股市交投量肯定會大為增加。
整體上，筆者相信這3種新產品對國內證券行最為有利，大家不妨候低吸納一些在本港上市而具國內證券業概念之股份，正如上周本欄提及的光大控股（165）。
另一方面，近日國內多間證券公司亦有一個頗有趣的論點，就是股指期貨推出，最終可令國內銀行股的A股估值上升。它們的論點是股指期貨可提高市場的效率，從而令估值相對偏低的板塊回歸至較合理水平。
[color=red]由於現時國內銀行的A股估值如PE、PB相對低於整體大市，呈現較大折讓，而股指期貨推出有望令銀行板塊回歸合理值，相信屆時本港的內銀股將會受惠。
基本上，筆者近日正等候交通銀行（3328）及中國銀行（3988）一旦宣佈融資方案後，便趁低吸納作中長線持有。
[/color]譚紹興
作者為證監會持牌人士
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點股壇：供股有利 建行值得收集
2010年05月12日
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歐洲金融危機已紓緩，但仍未確定平息，市場表現依然反覆，可說閃縮不定。滙豐控股（005）升後轉跌，內銀股亦無表現，除市場氣氛外，更受A股表現所影響。
已公佈供股的建設銀行（939），儘管集資的恐懼已消除，但受客觀形勢影響，其有利條件未獲反映。為適應監管對資本充足比率的可能要求，以及為增長創造更多條件，是供股原因，而供股也是對建行的業務發展有利。
供股條件是10股供0.7股，供股價待定，但經滙率調整後，A股及H股的供股價相同，原則是供股價不低於資產值，及較股價有若干折讓，這個原則對供股有利，至少不會攤薄資產，亦將對PB有降低作用。
業績表現一向勝同業
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建行供股集資不超過750億元人民幣（下同），雖未定供股價，但從數字推算，每股供款應是5.20港元或以下（現時H股股價6.29港元，A股為5.04元），符合較股價有折讓的要求，亦較3月底每股資產淨值2.55元（2.90港元）有溢價，符合不低於資產值的原則，為方便討論，假設供股價為5.20港元計算。
[color=red]建行昨收6.29港元，理論除權價為6.22港元，現價的PB是2.17倍，供股後每股資產值將增至2.667元（3.035港元），PB是2.05倍，較目前低5.5%，是資產值因供股而上升的效應[/color]。至於每股盈利的攤薄，最大可能是攤薄7%，以集資款項無收益計，但絕不可能，如有此情況，也是極短暫的事。[color=red]去年建行的股東權益平均回報達20.87%，就此計算，則每股盈利將增4.2%，現價PE是12倍，供股後可降至11.5倍，尚未計自然增長。
[/color]由此推算，供股集資對股東並無不利，唯一不利的，是需要增加投資成本約5.8%而已。
今年首季，建行盈利351.64億元，同比增長33.93%，貸款較去年底增5.11%，存款增5.58%，貸存比率59.95%，[color=red]資本充足率11.44%，核心資本充足率9.17%，較去年底跌0.26及0.14個百分點，不良貸款率1.35%，減值覆蓋率192.16%。
[/color]期內淨息差2.3%，同比升0.16個百分點，淨利息收入增12.4%，手續費及佣金淨收入增42.4%，其他收入減51.5%，經營收入增15%，經營費用增9.5%，資產減值損失減少44.8%。首季表現有良好開始，雖不能預期餘下三季增長相同，相信建行的平均表現，仍在於同業中位列前茅。
建行短期股價難免有所反覆，是市場形勢使然。而近日低位只是6.08港元，相信下跌風險不大，值得繼續收集。
齊明
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[[i] 本帖最後由 ibabkbk 於 2010-5-17 23:42 編輯 [/i]]
Follow Me：信行「3低」睇6.8元
2010年05月16日
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１）港股驚魂甫定，又到執平貨時候。內銀7股中，[color=red]最抵買是中信銀行（998），[/color]集有利條件於一身，[color=red]目標6.80元[/color]，升46%。
恒指今年以來累跌7%，不計信行，內銀6股平均跌幅7.8%。信行上周收4.66元，比去年底累跌30%，明顯落後大市與同業，表面是弱勢，實情是上升潛力被公眾忽視。
潛力受到忽視
逆思而行，與公眾思維背馳，須付出勇氣與耐力，但回報必然較吸引。上周Follow Me推介低殘不堪的中國建材（3323），能夠在4日內反彈19%，跑贏大市就是這個道理。信行同是低殘之輩，但基本因素絕對不遜同業，只要今年跌幅收窄至同業的平均水平，[color=red]股價應站6.11元以上。
[/color]信行有「3低」，足以支持股價在短期內追回失地。
預測PE僅6.5倍
第1低，PE低。信行09年度（12月年結）盈利143.2億元（人民幣．下同），增7.7%，每股盈利0.37元，[color=red]折約0.419港元，現價PE僅11.1倍。[/color]預測2010年盈利245.6億元，勁增72%，每股盈利0.634元，折約0.72港元，[color=red]現價預測PE低至6.5倍。
內銀7股預測PE平均10.1倍，信行折讓達36%，只要追上平均水平，信行應站7.27元。
[/color]第2低，PB低。[color=red]內銀7股平均PB企2.23倍。信行09年底NAV 1040億元，每股2.69元，折約3.05港元，現價PB僅1.53倍[/color]，比內銀股平均水平折讓31%。追回平均水平，信行股價可見6.80元。
第3低，是低於招股價。信行07年4月上市，[color=red][b]招股價5.86元，現價仍潛水20%[/b][/color]。[color=red]內銀7股中，只有民生銀行（1988）仍潛水，但只低15%。相較之下，仍是信行最低[/color]。衡量銀行股價值，以PB最具參考性。收購或私有化，或計算其ROE，都以NAV及PB為基準，因此伸算信行的合理價值，以當前大市及內銀股現價比較，應見6.80元。大市若進一步上升，其目標價可再調高，突破歷史高峯6.98元可期。
嘉銀改名大展拳腳
信行最近表現積極，5月10日將旗下中信嘉華銀行正式易名中信銀行，打正旗號，在港大展拳腳。人氣急升對股價上升有一定助力，上周五突見逆流而上，由4.58元拗腰彈至4.74元，收4.66元，一度觸及10日線，MACD隨時轉回牛差距，9 RSI回升至30以上水平，一切顯示4.51元為今次由4月初6.20元下滑的底部，與去年5月2日低位4.52元形成雙底，短期升浪一觸即發。
BBVA增持價6.446元
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中信銀行（998）4月一直走低，除大市不濟外，另一原因是信行H股最大股東的西班牙對外銀行（BBVA），備受歐洲債務危機影響信心所拖累，但希臘燃眉之急已解決，相信短期內不再困擾信行的走勢。
BBVA（NYSE：BBVA；BMAD：BBVA）在美國及西班牙上市，1999年成立，09年底資產達5351億歐元，折約52172億港元；市值達450.8億美元，折約3507億港元（信行H股市值578億元），為西班牙第2大銀行。
[color=red]BBVA在信行07年上市時入股，其後在去年12月認購新股，每股6.446元，至今持有H股47.98%[/color]。現價比其成本價低，相信只有增持而不會減持。
中交建處境似中建材
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２）今周副選看好又平又正的中國交通建設（1800），其處境與上周推介的中國建材（3323）相似，下跌逾度優質股終會強力反彈，目標9.77元，預期升幅43%。
中交建去年跌足1年，Follow Me去年12月20日推介，由7.01元升至今年1月7日高位8.43元，勁升20%，可見本身潛力優厚，只是大市一直反覆，內地又傾向打壓通脹，跌至6.45元而創52周新低，跌得過龍，9RSI曾低至25，以上周收6.81元，PE僅12.2倍及PB低至1.63倍計，其反彈之勢只是剛起步。
目標價9.77元
根據中交建過去3年走勢評估，其反彈目標在9.77元，以2010年預測盈利增20%計，每股盈利達0.662港元，屆時預測PE仍只升至14.8倍，與同業株洲南車（3898）及中國南車（1766）平均預測PE達22倍比較，仍有33%折讓！
高彰坡
[img=250,239]http://hk.apple.nextmedia.com/images/apple-photos/apple/20100516/small/IMG0000040_B04.gif[/img][img=250,218]http://hk.apple.nextmedia.com/images/apple-photos/apple/20100516/small/IMG0000042_B04.gif[/img]
[[i] 本帖最後由 ibabkbk 於 2010-5-17 23:38 編輯 [/i]]
點股壇：待落實集資 工行可轉穩
2010年05月18日
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工商銀行（1398）集資以改善資本充足比率，董事會已通過計劃，仍待今日（18日）股東大會通過，日來消息指工行已作好安排，甚至指滙金已接受並獲相關方面批准。
[color=red]去年底，工行的資本充足比率為11.98%，低於08年的13.06%，核心資本充足比率為9.9%，低於08年的10.75%。今年3月底，兩者分別降至11.98%及9.58%，[/color]仍可符合監管現時要求，而監管當局有意提高對比率的要求，工行亦已制訂2010年至2012年3年資本規劃，兩項比率目標分別為12.4%及10.2%，以配合監管對比率的提高要求，以及發展業務需要。
工行董事會已決定，發行不超過H股20%及250億元人民幣A股可換股債券，如獲股東大會批准，H股最多增發166億股，並於3年內不再集資，因未有發行價，集資額未確定。
增發H股方式，可以是供股，亦可以配股，[color=red]供股對H股股東至為公平，但攤薄A股權益[/color]，集資時間較長，配售可以迅速完成，但對H股及A股股東均有攤薄作用，據報投行已建議多個方案，而工行的決定，仍看主要股東的態度，[color=red]基本上，供股涉及股東層面較多，但也是較公平而市場壓力較小的方法。
[/color]
首季業績符合預期
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工行今年首季盈利415.47億元人民幣（下同），增長18.19%，增幅是上市內銀股最低，而工行規模最大，不宜以增長作為比較。
3月底貸款較去年底增加5.83%，存款增5.74%，貸存比率59.36%，淨利息收入較上年同期增18.45%，主要是生息資產增加，未提及息差，相信無大變動。手續費及佣金淨收入同比增34.75%，交易收入及其他收益急跌77.8%至2.96億元，是減少交易所致，反映工行採保守策略，而營業收入仍增19.7%，營業費用增加27.2%，成本對收入比率上升2個百分點至33.95%，但未見說明，貸款減值增1.2%，不良貸款率跌0.19個百分點至1.35%，[color=red]撥備覆蓋率提高15.35個百分點至179.76%，[/color]其他資產減值獲得小量撥回，佔聯營公司業績增加48.4%至6.01億元，是應佔標準銀行的收益增加。
工行季度業績大致符合預期，但期望中的息差擴闊暫未實現，展望仍看貨幣政策而定，仍是不確定因素，而全年獲得增長仍可預期，短期則受集資因素所影響，但當集資明朗化後，相信表現可較為穩定。
工行現價[color=red]5.61元，PE 12.8倍，息率3.4%，PB 2.4倍[/color]，儘管大市疲弱，預期股價距底不遠，留意集資的決定以及市場的反應而入市。
齊明
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