投資名言：美國零息年代的啓示
上周二，美國聯儲局宣佈把聯邦基金利率的目標範圍，減至零至0.25厘區間。事實上，遠早於議息會議前，自本月初美國銀行同業間的拆息已徘徊於零水平，聯儲局只是透過調整目標利率，正式地宣佈美國進入零息年代。對經濟而言，超低息的利率環境，是協助美國經濟步出谷底的關鍵。對投資者而言，面對零息環境，代表投資者需要為資金尋找出路。聯儲局的減息周期自去年9月已經展開，但要到這次減息至接近零水平，信貸巿場才有真正回穩的跡象。過往企業及按揭息率未能跟隨聯儲局減息而下降，三十年期的投資級別的企業和30年的按揭利率，在減息周期內分別曾升至9.1厘和6.4厘。可是，當聯儲局把目標利率降至最低零水平後，企業及按揭息率終於回落至7.8厘和5.27厘（見圖），顯示整體信貸市場有回穩的跡象。
信貸巿場有望回穩
信貸巿場回穩，企業和按揭借貸的成本下降，是經濟有望邁向復蘇的重要關鍵。雖然現時企業及消費者的借貸成本仍處於偏高水平，難免令美國經濟在明年繼續於衰退之中掙扎，但對為2010年經濟復蘇鋪路便起到正面作用。根據以往經驗，減息的利好影響，可望在9個月後反映到經濟層面上。在這次減息周期中，聯儲局是在去年9月首次減息，相信減息的效果可望在明年下半年逐步浮現。現時借貸成本急升，或會令企業延遲投資決定，減少招聘甚至裁員，繼而影響投資和消費等重要經濟環節。但當信貸巿場回穩，借貸息率逐步下降，不但會有助終止以上經濟環節的惡性循環，更可改善企業的資產負債狀況，為經濟和資產巿場復蘇奠下重要基礎。
零息刺激投資增加
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為何零息環境會降臨？當然是經濟面對重大危機，但根據過往經驗，低息環境往往會造就下一個資產升浪，亞洲金融風暴和科網泡沫爆後，股巿經過一至兩年的調整後，所產生上升動力是非常可觀。聯儲局希望利用超低利率的寬鬆貨幣政策來刺激經濟，在會後聲明中，明確地指出利率會長時間維持低企。一向以來，美國國債普遍被視為較低風險的投資。現時美國國債孳息率大幅下跌，持有30年期國債，每年的實質回報只有2.5厘（見圖），而較短年期的兩年和十年國庫券的孳息率，更只有0.7厘和2厘水平，相信對不少投資者來說，並不吸引。零息年代的另一大啟示，在可見的將來，單是持有存款或美國國債的息率回報是會相當低，也會促使投資者為資金尋出路，最終使資產巿場受惠。如果不想一直只收取非常偏低的回報，便在適當時候增加部份投資項目的風險水平。當然，我們所提及的風險，是指一些能見度較高和可承受的風險水平。舉例說，雖然經濟轉差，企業經營的環境日趨困難，但不代表所有企業均不能履行對債券持有人歸還利息和本金的承諾，一些財政穩健和高信貸評級的的企業，仍然有良好的還款能力。雖然高評級債券的風險會較政府債券高一點，但所取得5至8厘利息，便遠高於美國國庫券0.7至2.5厘的息率。如果以中長線投資的話，在眾多資產類別中，花旗分析員較為看好股票的投資前景，相信環球和亞洲股巿在偏低估值支持下，有機會於明年稍後時間重拾升勢。張敏華 投資策略及研究部主管Citibank 環球個人銀行服務
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