觀宏度微：去槓桿化禍及港股
觀宏度微：去槓桿化禍及港股美股周一因政府落實拯救花旗集團的消息，連同市場普遍認為奧巴馬的財金班子屬合適人選，三大指數作大幅度技術反彈；惟港股的反彈幅度，明顯較弱，但須留意的是，港股每天成交金額只維持在平均四百億元左右，某程度反映市場購買力不足，除了是歐美金融機構正處於去槓桿化階段，資金大萎縮帶來的正常結果外，投資者的避險意欲高企，亦是股市交投縮減的主因。
中資金融股受威脅
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自金融海嘯爆發至今，港股相對歐美股市，面對較大程度的拋售壓力，一方面，股價的調整，正反映市場預期宏觀環境惡化，特別是今次歐美金融體系的系統性問題，對各行各業構成的衝擊，及將對企業盈利帶來嚴重威脅，加速亞洲地區股市估值的下調；根據過去三十年的投資市場現象，每當呈現美國經濟將拖累全球經濟表現的跡象時，環球資金流向反而進一步回流美國，這可被理解為市場預期其他地區的經濟表現，將較美國更為遜色，尤其是倚賴出口美國的地區，故此，這些地區股票價格的調整幅度，平均較美國企業顯著。另一方面，在市場普遍預期經濟將步向衰退的階段，機構投資者一般面對日益上升的客戶贖回壓力，由於歐美資金為港股市場的主要參與者（根據港交所的資料，08年參與港股買賣的海外投資者佔整體43%，當中歐美英投資者佔海外部份72%；美國佔29%，英國佔27%，歐洲佔16%），每當這些機構資金面對火燒後欄的窘境，亞洲地區股市尤其是享有高度流動性及自由度的港股市場，往往成為機構投資者最先套現的地方，故港股的沽壓部份並非源於估值高低，而是完全關乎資金流動性的問題。正常來說，步入12月，基金的贖回壓力應暫收斂。然而，最不幸的是，今次的股市風暴，還要面對歐美投資銀行積極去槓桿化的過程，尤其是美資投行因應轉為商業銀行的法規要求，令不少中資股份特別是金融股，例如建行（939），後市仍面對這些潛在沽盤的威脅。作者曾永堅為證監會持牌人士電郵：mailto:jaseper_tsang@e-capital.com
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