麥嘉華筆記：資產價格料有短線反彈
麥嘉華筆記：資產價格料有短線反彈細心觀察一下商品價格（CRB ）指數自2003年至今的走勢，就會發現一個有趣的格局。由03年開始，CRB 指數循序漸進地上升，並於06年攀上365點的頂峯。該指數之後回氣，這一波調整一直持續到去年9月。不過，隨著美國聯邦儲備局大刀闊斧地減息，CRB 指數像吃了興奮劑，由減息周期展開前的320點，衝上今年7月的473點。CRB 指數自去年9月至今年7月的升浪，我們姑且稱之為「伯南克反彈」吧！
打救LTCM 種下禍根
緊隨而來的是另一波調整，反映工業用商品的需求於今年下半年萎縮。與商品價格走勢息息相關之波羅的海乾貨指數（BDI ），走勢就更加波動。臨近去年底，BDI 開始下調，但因去年12月和今年1月再展開另一浪減息潮，BDI 重拾升軌，更於今年5月上闖至接近12000點，再破紀錄。可惜好景不常，BDI 自此至今已回吐逾九成，降至目前的低於1000點。我要明確指出一點，若果聯儲局不是在時機未成熟的時候減息，目前金融市場未必會跌得那麼慘；伯南克的愚笨貨幣政策，加劇了市場動盪。毋庸置疑，引發今次金融危機的導火線，就是聯儲局於90年代尾以來所奉行的超寬鬆貨幣政策。當年美國為了拯救對沖基金「長期資本管理基金」（LTCM ），先在踏入千禧年之前注入資金，繼而在01年開始調低利率，此舉引致市場爭相借錢！個人認為，假設美國不是在1998年打救LTCM ，讓外界覺得聯儲局會保住每一家大企業，市場當時應該是準備減債，而不是去進一步舉債。此外，伯南克「不惜工本地」減息，對美元造成迎頭重擊，但卻成為商品價格飆升的催化劑，到頭來惠及加元、紐元和澳元等一眾「商品貨幣」。然而，隨著商品價格於今年7月開始大跌，市場終告加快減債，而「商品貨幣」和資源股亦難逃一瀉。
禁沽空好心做壞事
我希望帶出一點，透過財政和貨幣政策干預市場（聽起來不及「操控」市場那麼礙耳），會造成意料之外的苦果，這除了會令市場更波動，還會使到投資者和商人難於正確判斷市場趨勢。正如禁止沽空股票，可謂「好心做壞事」，這反而引致長倉的平倉盤一窩蜂湧現，事關投資者如今無法藉沽空去對沖手上的長倉。不過，當局所採取的手段，也並非一無是處。現時奉行的財政和貨幣政策，為金融體系注入了大量額外的資金，目前的局勢──即是股市和商品價格滑落，另一邊廂美元和日圓備受追捧──可能會短暫逆轉過來。美股標準普爾500指數自9月底開始形成了「向下三角形」之形態，一旦跌穿三角形的底線，恐有下試大約700點之虞。倘若標普指數能守住此底線，繼而攻破三角形的頂線，這股氣勢可能會給投資者一個驚喜，先前佔盡上風的淡友將暫時失勢，而手上仍有資本的投資者或會重返市場「入貨」。
標普指數或已見底
假如市場未如預期般升破或跌穿一個重要關口，市場情緒可能會顯著改變過來。為此，我在標普指數於上周二回升至接近900點之前，已結算我所有的空倉，並把股票資產所佔的投資比重提高至10%。若標普指數能重越900點，這或許意味該指數已經短期摸底。如果資產價格真的趨向短線反彈，我又有何部署呢？我將會吸納過去3個月跌得最慘的資產，這包括商品、石油股等商品股、港股等新興市場股票、息差升了不少的公司債券，以及標普500指數。從另一角度來看，資產價格若回升，美國國庫債券價格恐會回落。所謂的「短線反彈」，是指持續3至6個月的升浪，升幅約20%。但大家要明白，短暫的反彈不代表大市真正見底。尤其是經通脹調整的考慮後，大市似乎仍有進一步下調的風險。（本欄隔周逢周一刊出）麥嘉華
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