水泥股估值不低，勿過份看好前景
大市調整，多隻新股上市首天即告破底，挾A、B、H身份的晨鳴紙業(01812-HK)雖然來頭十足，但雖然以下限定價，上周三掛牌首日，收市亦較招股價低近18%。全國第2大水泥生產企業山水水泥(00691-HK)，亦挾重建股概念之名，無懼市況不穩，上周五開始招股，山水水泥能否打破「破底」宿命，為水泥股打氣，仍須拭目以待。山水水泥將於本周三中午截止認購，下月4日掛牌，集資最多23.8億元，據悉，恆基地產(00012-HK)主席李兆基、華人置業(00127-HK)主席劉鑾雄及中國人壽(02628-HK)皆有意認購，以山水水泥每股招股價2.7至3.65元，今年預測市盈率介乎14.2至19.2倍，與目前安徽海螺水泥(00914-HK)及中國建材(03323-HK)兩者的市盈率均為22倍較低，但較今年5月20日上市的亞洲水泥中國(00743-HK)的11.8倍為高，因此山水水泥的訂價只能算是合理。
同時，由於內地政策關係，山水水泥與安徽海螺均被納入為可獲預先批准土地使用權和信貸批核項目的企業，此舉有助其收購較細小的水泥企業，預期2008年至2010年期間，每年均有7,500萬噸產能被關閉，但市場仍須應付新增需求，有利水泥價格，在市場整合下的趨勢下，有助企業發展。
大型水泥企業雖有國策扶持，但不代表沒有政策風險，較早前，四川省物價局宣布，四川省生產的建築用水泥的出廠價、銷售價實行最高限價，價格水平一律不能超過5月11日各企業實際執行價格，此舉對水泥股造成負面的衝擊，雖然內地各省水泥價格有差別，但四川進行限價，市場擔心其他省份也會效法。
亞泥中國於5月上市，當時正值市場炒重建概念股，故此上市首天曾一度勁升逾60%，最後收市仍升38%，現在股價仍較招股價有14%升幅，但是今次山水水泥上市，炒重建概念熱潮已過，加上市況不穩，即使有富豪支持，市場亦擔心山水水泥首天股價有可能「潛水」。
然而，外資行里昂認為，內地採取價格控制措施，但不久亦會實施新的水泥等級標準，加快淘汰舊式水泥企業，加上四川災後重建，預計會對大型水泥企業有利，它更給予亞洲水泥優於大市評級，目標價7.76元，相當於09年的預測市盈率11倍。
至於另外兩家大型水泥企業安徽海螺及中國建材，其中瑞銀認為災後重建支持安徽海螺在中部市場的持續發展，提高目標價至77.4元，此外，瑞銀亦認為市場低估中國建材，並上調其08、09及10年每股盈利預測至0.82元、1.77元，以及至2.44元，目標價由26.4元調升至30.6元。
外資行看好水泥業前景，很大程度是因為國策傾斜及市場存在強大需求，不過在目前中、港股市仍處弱勢下，雖然水泥股經過一輪下跌，股價趨於合理，但估值仍不算低，投資者宜審慎觀望。
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